投资策略点评：2023Q1基金存量资金博弈、分化较大，重点增配TMT

2023年04月25日 策略研究团队 2023Q1基金存量资金博弈、分化较大，重点增配 TMT ——投资策略点评 张弛（分析师）杨宗华（联系人） zhangchi1@kysec.cn 证书编号：S0790522020002 yangzonghua@kysec.cn 证书编号：S0790122050015 资金面总体向好势头延续，基金一季度增配TMT 内、外资延续净流入但有所收窄，基金新发规模仍偏低。具体来看：（1）近7 日陆股通小幅净流入。年初至今陆股通累计净流入已达2017年全年的94%。（2）融资连续第6周净流入；（3）4月至今偏股型公募基金新发规模较低。资金向好势头总体仍在延续，反映出流动性复苏在持续：3月信贷数据显示，社融及信贷 连续第3个月超预期。伴随年内消费需求逐步回暖，信用传导更加通畅，市场剩余流动性将呈现出扩张趋势。 2023Q1基金持仓情况反映出以下特征：（1）2023Q1基金持股占比微升，且基金 单季主动净增持为负，仅增持成长板块，减持传统消费和金融板块。基金流入、流出的行业分化较大，体现为板块间的资金轮动。（2）2023Q1，基金配置对计 相关研究报告 算机的偏好增幅最大，对电力设备的偏好降幅最大。（3）2023Q1，基金对TMT 板块配置明显提升，且距离历史高点仍有较大空间。当前传媒、通信超配比例分 别为-0.8%和-0.1%，仍处于欠配状态，而电子的配置比例为距离历史高点较近或 《90年代美股互联网行情始末、逻辑 及启示—投资策略周报》-2023.4.23 《三轮TMT行情：机构资金均增配在基本面拐点之后—投资策略周报》 -2023.4.16 《3月社融：结构分化虽有收窄，但总体复苏依旧偏弱—投资策略点评》 -2023.4.12 增配空间不大，尤其对于半导体的配置比例再创历史新高。考虑到历史上TMT在过热调整后的上涨行情总伴随基金配置比例大幅走高，下一轮基金进一步增持 TMT板块助推主要行情的重点或将是传媒和通信。（4）2023Q1，基金对计算机、 通信和传媒的“持股市值/流通市值”上升最大。 内外资风格偏好：近30日内、外资合力增配成长 近7日内资净买入TOP5行业：电子、通信、计算机、非银金融及机械设备，加快流入电子等行业。风格增持【成长】。近7日外资净买入TOP5行业：非银金 融、交通运输、煤炭、有色金属及银行，加快流入非银金融、交通运输等行业。风格增持【成长/周期】。近30日内、外资总体仍主要增配成长，上涨动力较强。 内外资行业偏好与影响力 近30日内资“持股市值/流通市值”上升TOP5：通信、商贸零售、计算机、轻工制造和社会服务；“持股市值/流通市值”绝对占优且偏好显著上升行业：食品饮料和电子。近30日外资“持股市值/流通市值”上升TOP5：有色金属、汽车、电力设备、纺织服饰和交通运输。；“持股市值/流通市值”绝对占优且偏好显著上升行业：机械设备、有色金属、医药生物、电力设备、传媒和家用电器。 情绪面指标：市场上涨动力回落 全A腾落指数大幅继续回落，市场上涨动力下降；全A换手率小幅回升，交易情绪仍维持稳定；板块轮动速度持续回落、头部交易集中度仍处于较高水平，或反映市场聚焦主线风格。净新高占比显示通信上涨动力最高。 风险提示：国内通胀明显升温、贴现率明显抬升、国内剩余流动性释放低于预期。 策略研究 投资策略点评 开源证券 证券研究报 告 目录 1、资金面总体向好势头延续，基金一季度增配TMT4 2、内外资风格偏好：近30日内、外资主要增配成长9 3、内外资行业偏好与影响力13 4、情绪面指标：市场上涨动力回落15 4.1、腾落指数：全A上涨个股占比回落15 4.2、成交额与换手率：全A换手率小幅回升16 4.3、板块轮动指数：板块轮动速度回落17 4.4、成交额集中度：头部交易集中度小幅回落17 4.5、净新高占比：通信等行业上涨动力较高18 5、风险提示19 图表目录 图1：近7日北上资金流入额小幅为正5 图2：2023年陆股通累计净流入接近2020和2017年的全年水平6 图3：陆股通近30日合计净流入回落6 图4：近7日两融余额走高6 图5：近7日融资余额走高、融券余额下降7 图6：2023年以来偏股型基金新发规模仍处较低水平7 图7：上周（4.17-4.21）场内基金近30日滚动处于净流入状态7 图8：公募基金2023Q1净流入最多的一级行业为计算机8 图9：截止2023Q1，基金超配最高的行业为食品饮料、电力设备等8 图10：2023Q1，基金配置比例上升最大的行业为计算机8 图11：2023Q1，基金“持股市值/流通市值”增幅最大为计算机、通信、传媒9 图12：近7日内资净流入电子、通信和计算机等行业10 图13：近30日内资净流入电子、计算机、传媒等行业10 图14：近30日内资风格增持以成长为主10 图15：近30日外资风格增持以成长、周期为主10 图16：近7日外资净流入非银金融、交通运输、煤炭等行业11 图17：近30日外资净流入电力设备、汽车、医药生物等行业11 图18：近7日外资净流入额以东方财富为首11 图19：近30日外资净流入额以东方财富为首12 图20：近7日内资净流入额以闻泰科技为首12 图21：近30日内资净流入额以三六零为首12 图22：内资“持股市值/行业市值”最高的行业为电力设备、食品饮料、美容护理13 图23：内资配置偏好电力设备、食品饮料、电子等行业14 图24：陆股通“持股市值/行业市值”最高的行业为家用电器、美容护理和电力设备14 图25：陆股通配置偏好电力设备、食品饮料、家用电器等行业14 图26：全A日均上涨个股占比环比前一周回落15 图27：全A上涨个股占比近7日平均低于年初至今均值15 图28：多数行业上涨个股占比近7日平均低于50%，银行、煤炭领先16 图29：当前较多行业换手率低于2005年以来中位数水平16 图30：板块轮动速度周环比继续回落17 图31：当前成交额前10%占全市场比例小幅回落17 图32：上周（4.17-4.21）通信、传媒创出1年内（新高-新低）个股占比领先18 图33：上周（4.17-4.21）通信、电子创出5年内（新高-新低）个股占比领先18 1、资金面总体向好势头延续，基金一季度增配TMT 上周（4.17-4.21）内、外资均延续净流入但有所收窄，基金新发规模仍偏低。具体来看：（1）截至4月21日，近7日陆股通净流入3.4亿元，环比前一周下降44.2亿元；近30日陆股通滚动净流入为175.4亿元，周环比回落1668.2亿元。2023年初至今陆股通累计净流入1880.1亿元，已超过2022年的两倍水平，达到2017年全年净流入的94.1%、2020年全年净流入的90%。（2）截至4月21日，近7日融资净流入23.8亿元，周环比回落60.7亿元，两融余额达16382.7亿元。（3）截止4月19日，2023年4月偏股型公募基金新发规模约为49亿元，虽然2、3月连续环比正增长，或反映基金发行规模或已筑底，但当前基金发行情绪仍较低；近30日场内ETF基金交易净流入99亿元，周环比上升40.5亿元，场内基金延续净流入态势。 总体而言，虽然本周净流入均有所收窄，但内、外资净流入的趋势自3月6日 当周起基本已延续6周，资金向好势头仍在延续，这背后反映出流动性复苏在持续：3月信贷数据显示，社融及信贷数据连续第3个月超预期。一方面，1-3月企业新增中长期人民币贷款同比达到69.1%，虽然增速有所回落但仍处于较高水平；另一方面，短期融资增速继续回落，“M1%-短融%”按月环比改善0.8pct，意味着企业生产意愿和投资需求继续回升，宽货币向宽信用传导进一步通畅。对于后市，我们预计流动性仍将继续改善：伴随年内消费需求逐步回暖，信用传导更加通畅，预计M1仍有望向M2收敛，市场剩余流动性将呈现出扩张趋势。 截止4月24日18点，2023Q1主动型基金（普通股票型+偏股、灵活、平衡混合型基金）持仓情况已基本披露完毕，下文以已披露基金作为样本分析当前基金持仓情况。 2023Q1基金持有股票资产占比微升。截至2023Q1，基金资产净值26.06万亿元，环比上升2.7%。其中，持有A股市值5.74万亿元，环比上升3.6%。股票资产占净值比例为24.63%，环比上升0.2pct；其中A股资产占净值比例为22.03%，环比上升0.19pct。虽然基金持有A股市值有所上升，但从基金主动持股数量进行分析，可以发现，2023Q1基金单季净增持为负，仅增持成长板块，减持传统消费和金融板块。2023Q1，公募基金重仓持股净流入成长/金融/传统消费/周期板块分别为 102/-475/-364/6亿元。持股净流入前五的一级行业为计算机、通信、医药生物、家用电器、机械设备，净流入额分别为459/132/110/81/58亿元；持股净流出前五的一级行业为电力设备、食品饮料、银行、国防军工、商贸零售，净流出额分别为380/277/260/137/119亿元。基金流入、流出的行业分化较大，体现为板块间的资金轮动。 2023Q1，基金配置对计算机的偏好增幅最大，电力设备的偏好降幅最大。我们以基金配置比例超过各行业市值在全市场中占比的超配比例衡量基金对各行业的配置偏好，2023Q1基金对成长/传统消费/周期/金融板块的超配比例分别为28.9%/5.2%/-25.4%/-8.5%，与2022Q4的变化不大。基金持仓中超配比例最高的行业为食品饮料、电力设备、医药生物、电子和计算机，分别超配8%/6.7%/3.4%/2.3%/1.9%，其中对计算机和医药生物偏好上升趋势最为显著，分别上升2%/0.6%；对电力设备、国防军工偏好降幅最大，分别下降1.8%/0.8%。 2023Q1，基金对TMT板块配置明显提升，且距离历史高点仍有较大空间。而 2023Q1，基金对TMT的配置比例从14.1%升至19.5%，相较于历史高位28.7%尚有增持空间；对TMT的超配比例则从0.8%增至3.3%，更是远低于历史高位15.9%。 分行业来看，2023Q1基金对TMT主要增持的是计算机行业，持仓比例从3.9%上升至7.1%，传媒、通信、电子增配比例均在1%以内；而从基金偏好而言，当前传媒、通信超配比例分别为-0.8%和-0.1%，仍处于欠配状态，只有计算机从欠配转为超配 （-0.1%→1.9%），电子从2.28%小幅升至2.34%，事实上，截止2023Q1，基金对电子的配置比例为9.6%，相较于历史高点12.1%增配空间不大，尤其对于半导体的配置比例达到6.7%再创历史新高。考虑到历史上TMT在过热调整后的上涨行情总伴随基金配置比例大幅走高，如：（1）2009-2010年，TMT板块占基金重仓持股比重从2009Q2的2%上升至2010Q4的9.4%；（2）2019-2020年，TMT板块占基金重仓持股比重在2019Q2降至低点12.49%，自2019Q3开始持续走高至2020Q2的24.14%。 下一轮基金进一步增持TMT板块助推主要行情的重点或是目前欠配的传媒和通信。 2023Q1，基金对计算机、通信和传媒的“持股市值/流通市值”上升最大。我们以基金持股市值占流通市值的比例衡量基金对各行业的影响力，截至2023Q1，基金 对成长/传统消费/周期/金融板块的“持股市值/流通市值”分别为8.9%/5.2%/1.4%/2%，成长板块降幅较大但仍排第一。基金持仓中“持股市值/流通市值”最高的行业为食品饮料、电力设备、美容护理、医药生物和计算机，分别为7.9%/7.7%/7.1%/5.9%/5.6%；2023Q1，“持股市值/流通市值”增幅最大的行业为计算机、通信和传媒，分别走高 1.33/0.98/0.55pct。 图1：近7日北上资金流入额小幅为正 数据来源：Wind、开源证券研究所 图2：2023年陆股通累计净流入接近2020和2017年的全年水平 数据来源：Wind、开源证券研究所