投资策略点评：资金存量博弈有望改善，风格主线逐步清晰

2023年03月21日 策略研究团队 资金存量博弈有望改善，风格主线逐步清晰 ——投资策略点评 张弛（分析师）杨宗华（联系人） zhangchi1@kysec.cn 证书编号：S0790522020002 yangzonghua@kysec.cn 证书编号：S0790122050015 相关研究报告 《降准尽在预期中，挖掘“中字头”提估值的价值核心—投资策略周报》 -2023.3.19 《顺周期尚需等待，成长制造业有望充分受益—投资策略点评》-2023.3.13 《信心回归，外资回流—投资策略点评》-2023.3.5 A股资金面：存量博弈的现状或有望逐一“击破” 国内、外情绪面边际回暖，有利于加快增量资金恢复。上周（3.13-3.17）内外资净流入情况：一是陆股通重回净流入，或有筑底回升迹象；二是杠杆资金环比回 升，且中枢震荡向上；三是偏股型基金新发规模仍旧低迷；四是场内ETF基金净赎回规模加大，但亦有筑底迹象。考虑到国内、外市场情绪有回暖迹象，包括： （1）外围恐慌指数上行动力边际减弱；（2）国内腾落指数底部回升，且向上突破均值水平。以上意味着短期存量博弈的现状将有望逐一“击破”，加快增量资 金恢复。我们对接下来的市场剩余流动性回升依然保持乐观，主要基于：（1） 国内“宽货币”向“宽信用”传导进一步顺畅，有望为市场剩余流动性提供增量。2月公布的信贷超预期，企业中长期信贷持续向好。（2）3月美联储议息召开在即，货币紧缩力度预计不会加码，会议落地之后反而有利于外资回流新兴市场。 内外资风格偏好：近30日内、外资合力增配成长 近7日内资净买入TOP5行业：电子、通信、建筑装饰、计算机以及煤炭，周环比加快流入电子、通信等行业。近30日内资净买入TOP5行业：电子、通信、计算机、国防军工以及非银金融，观察近30日风格板块增持趋势为【成长】。近7日外资净买入TOP5行业：电力设备、医药生物、传媒、有色金属以及电子，周环比加快流入有色金属、电力设备等行业。近30日外资净买入TOP5行业： 机械设备、建筑装饰、公用事业、传媒以及基础化工，观察近30日风格板块增持趋势为【成长/周期】。近30日内外资合计增持最高的风格板块是成长，从流动性角度我们判断成长具有较高的上涨动力。 内外资行业偏好与影响力 截至3月17日，近30日内资“持股市值/流通市值”上升TOP5行业：汽车、电力设备、美容护理、基础化工和房地产；“持股市值/流通市值”绝对占优且偏好显著上升的行业：电力设备、食品饮料、医药生物和有色金属。同期，近30日外资“持股市值/流通市值”上升TOP5行业：建筑装饰、传媒、美容护理、机械设备和公用事业；外资“持股市值/流通市值”绝对占优且偏好显著上升的行业：机械设备、有色金属和传媒。内外资偏好上升共振的行业为有色金属。 情绪面指标：上周（3.13-3.17）市场情绪面回升，关注计算机、传媒 全A换手率上周（3.13-3.17）回升，市场交易情绪有所上升。当前板块轮动指数处于2018年以来95.5%分位水平，反映当前板块轮动速度处于较高水平。3月 17日，全A成交金额前10%成交额占全A成交金额的比例周环比上行4.5pct，交易集中度回升幅度较大，反映板块轮动速度达到极致后，或已出现切换主线风格的迹象。上周（3.13-3.17）创出1年内新高的个股比例减创出1年新低的个股比例最高的一级行业为计算机和传媒，上涨动力较高。 风险提示：国内通胀明显升温、贴现率明显抬升、国内剩余流动性释放低于预期。 策略研究 投资策略点评 开源证券 证券研究报 告 目录 1、A股资金面：存量博弈的现状或有望逐一“击破”4 2、内外资风格偏好：近30日内、外资主要增配成长7 3、内外资行业偏好与影响力11 4、情绪面指标：市场情绪面回升，关注计算机、传媒13 4.1、腾落指数：全A上涨个股占比回升13 4.2、成交额与换手率：全A换手率回升14 4.3、板块轮动指数：板块轮动速度处于较高水平15 4.4、成交额集中度：头部交易集中度回升幅度较大15 4.5、净新高占比：计算机、传媒等行业上涨动力较高16 5、风险提示17 图表目录 图1：近7日北上资金流入额回正5 图2：2023年陆股通累计净流入超2022年全年总和5 图3：陆股通近30日合计净流入有所回升5 图4：近7日两融余额有所回升6 图5：近7日融资余额回升、融券余额有所下滑6 图6：2023年以来偏股型基金新发规模仍处较低水平6 图7：场内基金近30交易日净流入为负7 图8：近7日内资净流入电子、通信、建筑装饰等行业8 图9：近30日内资净流入电子、通信、计算机等行业8 图10：近30日内资产业链增持以TMT为主8 图11：近30日内资风格增持以成长为主8 图12：近7日外资净流入电力设备、医药生物、传媒等行业9 图13：近30日外资净流入机械设备、建筑装饰、公用事业等行业9 图14：近30日外资产业链增持以中游为主9 图15：近30日外资风格增持以周期、成长为主9 图16：近7日外资净流入额以TCL中环为首10 图17：近7日内资净流入额以中芯国际为首10 图18：近30日外资净流入额以长江电力为首10 图19：近30日内资净流入额以中国移动为首11 图20：内资“持股市值/行业市值”最高的行业为电力设备、美容护理、国防军工12 图21：内资配置偏好电力设备、食品饮料、医药生物等行业12 图22：陆股通“持股市值/行业市值”最高的行业为家用电器、美容护理和电力设备12 图23：陆股通配置偏好电力设备、食品饮料、家用电器等行业13 图24：全A日均上涨个股占比环比前一周回升13 图25：全A日均涨停比例环比前一周小幅下降13 图26：全A上涨个股日均占比仍低于2023年初至今均值水平14 图27：多数行业日均上涨个股占比小于50%，非银金融、银行相对领先14 图28：当前较多行业换手率低于2005年以来中位数水平15 图29：板块轮动速度处于较高水平15 图30：当前成交额前10%占全市场比例为56.8%16 图31：上周（3.13-3.17）计算机、传媒创出1年内（新高-新低）个股占比领先16 图32：上周（3.13-3.17）传媒、通信创出5年内（新高-新低）个股占比领先17 1、A股资金面：存量博弈的现状或有望逐一“击破” 国内、外情绪面边际回暖，有利于加快增量资金恢复。截至2023年3月17日， 内外资净流入情况如下：一是陆股通重回净流入，或有筑底回升迹象。近7日陆股 通净流入147.8亿元，周环比回升253.8亿元；其中，近30日陆股通滚动净流入为 66.8亿元，较前一周回升65.3亿元，有筑底回升迹象。2023年初至今陆股通累计净流入1645.7亿元，相较2022年仍处于较高水平。二是杠杆资金环比回升，且中枢震 荡向上。近7日融资净流入19亿元，周环比回升26.9亿元，两融余额达15852亿元。 三是偏股型基金新发规模仍旧低迷。2023年偏股型公募基金新发规模约为765亿元，同比下降45.8%，或反映赚钱效应偏低，参与资金不足。四是场内ETF基金净赎回规模持续加大，但亦有筑底迹象。近30场内ETF基金交易净流出390亿元，且流出规模有企稳迹象。考虑到国内、外市场情绪有回暖迹象，包括：（1）外围恐慌指数 （VIX）上行动力边际减弱。上周（3.13-3.17）恐慌指数（VIX）上涨2.8%至25.5，环比前一周高达34.1%的涨幅，明显回落，或反映外围情绪面有边际改善迹象。（2）国内腾落指数底部回升，且向上突破2023年初至今的均值水平。期间，全A上涨个 股占比回升至66%，甚至突破2023年初至今51%的均值水平，不过，多数行业上涨个股占比仍处于均值以下，反映情绪面修复程度依然偏低。综上，意味着短期存量博弈的现状将有望逐一“击破”，加快增量资金恢复。 我们对于接下来的市场剩余流动性回升依然保持乐观。主要基于：（1）国内“宽货币”向“宽信用”传导进一步顺畅，有望为市场剩余流动性提供增量。2月信贷数据显示：新增人民币贷款超预期，其中1-2月企业新增中长期人民币贷款累计同比达到77%，较1月较高水平进一步走高10.3pct，持续验证：在生产恢复后，企业“肯花钱”甚至“贷款花钱”，企业贷款意愿持续走高。（2）3月美联储议息召开在即， 货币紧缩力度预计不会加码，会议落地之后反而有利于外资回流新兴市场。硅谷银行等银行破产事件料不至于促使美联储货币政策转向，但为了防止风险蔓延和市场恐慌情绪加剧，美联储重回50BP以上“超常规加息”轨道的可能性进一步降低：根据CME的FedWatch工具，截止3月17日，美联储加息25BP的概率为79.7%，甚至维持利率不变的概率也达到20.3%。若3月议息会议加息25BP以下“靴子落地”，则将进一步稳定市场预期，对我国汇率和外资流入的冲击进一步减弱。事实上，上周（3.13-3.17）10年期美债收益率下行31BP至3.4%，是2023年2月以来最低水平，近两周累计下行幅度高达58BP，进一步验证海外货币紧缩已是“强弩之末”难以对我国流动性产生持续冲击。我们维持观点：短期市场流动性调整空间有限，修复动力及空间依然较大，故对市场流动性维持乐观。 图1：近7日北上资金流入额回正 数据来源：Wind、开源证券研究所 图2：2023年陆股通累计净流入超2022年全年总和 数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：陆股通近30日合计净流入有所回升 数据来源：Wind、开源证券研究所 图4：近7日两融余额有所回升 数据来源：Wind、开源证券研究所 图5：近7日融资余额回升、融券余额有所下滑 数据来源：Wind、开源证券研究所 图6：2023年以来偏股型基金新发规模仍处较低水平 数据来源：Wind、开源证券研究所 图7：场内基金近30交易日净流入为负 数据来源：Wind、开源证券研究所 2、内外资风格偏好：近30日内、外资主要增配成长 截止3月17日，近7日内资净买入TOP5行业：电子（40.9亿）、通信（17.4亿）、建筑装饰（8.1亿）、计算机（5.6亿）以及煤炭（3.8亿），环比前一周加快流入电子、通信等行业。近30日内资净买入TOP5行业：电子（72.2亿）、通信（34.6亿）、计算机（30.9亿）、国防军工（26.6亿）以及非银金融（14.2亿），观察近30日内资风格板块增持趋势为【成长】。 截止3月17日，近7日外资净买入TOP5行业：电力设备（39.2亿）、医药生物（25.9亿）、传媒（25.4亿）、有色金属（20.6亿）以及电子（18.9亿），环比前一周加快流入有色金属、电力设备等行业。近30日外资净买入TOP5行业：机械设备 （56.1亿）、建筑装饰（30.4亿）、公用事业（29.6亿）、传媒（28.1亿）以及基础化工（24亿），观察近30日外资风格板块增持趋势为【成长&周期】。 近30日内外资合计增持最高的风格板块是成长，从流动性角度我们判断成长具有较高的上涨动力。 截止3月17日，近7日个股累计净流向：（1）陆股通净流入Top5：TCL中环、长江电力、法拉电子、牧原股份和京东方A；（2）融资融券净流入Top5：中芯国际、中国移动、中国电信、金山办公和中油资本。 截止3月17日，近30日个股累计净流向：（1）陆股通净流入Top5：长江电力、国电南瑞、万华化学、TCL中环和分众传媒；（2）融资融券净流入Top5：中国移动、中芯国际、中国电信、中国平安和比亚迪。 图8：近7日内资净流入电子、通信、建筑装饰等行业 数据来源：Wind、开源证券研究所 图9：近30日内资净流入电子、通信、计算机等行业 数据来源：Wind、开源证券研究所 图10：近30日内资产业链增持以TMT为主图11：近30日内资风格增持以成长为主 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图12：近7日外资净流入电力设备、医药生物、传媒等行业 数据来源：Wind、开源证