经营短期承压，盈利能力环比修复

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究: 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002联系电话：+8613656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 证券研究报告公司研究 点评报告 火星人(300894.SZ) 投资评级上次评级 经营短期承压，盈利能力环比修复 2023年04月25日 事件：公司发布2022年报，2022年公司实现营业收入22.77亿元，同比- 1.81%；实现归母净利润3.15亿元，同比-16.29%；实现扣非后归母净利润 2.77亿元，同比-21.56%。每10股派发现金红利6元，分红率为78%，股息率为2.24%。 营收小幅下滑，线上渠道相对稳健。22年受到国内经济周期回落、地产景气度低迷等不利影响，公司营收增速有所放缓，Q4单季度营收同比-11.85%。全年维度来看，根据奥维数据，公司市占率仍稳步提升，线上/线下渠道销售额市占率分别+1.42/+3.22pct。分产品来看，22年公司集成灶产品营收为20.17亿元，同比-1.05%，收入占比约89%；水洗类产品营收为1.27亿元，同比-3.79%，收入占比约5.6%；厨柜、嵌入式电器等其他产品营收为1.32亿元，同比-10.58%。分销售模式来看，公司全年线上、线下渠道分别实现营收11.07、11.70亿元，同比 +14.22%、-13.33%，线上渠道依然保持稳定增长。 盈利能力环比修复，研发投入有所增加。2022全年毛利率为45%，同比-1.11pct；净利率为13.73%，同比-2.43pct。其中集成灶产品毛利率同比-0.73pct。Q4毛利率为45.14%，同比+2.16pct，环比+0.16pct；净利率为15.11%，同比+0.99pct，环比+2.32pct。整体来看Q4盈利能力有所修复，或主要得益于原材料价格回落。从费用率来看，22年公司销售费用率较为稳定，管理及研发费用率则有所上升。全年销售、管理、研发费用率分别为22.02、4.46、4.68%，分别同比+0.18、+0.73、 +1.49pct；Q4销售、管理、研发费用率分别为21.03、3.96、4.12%，分别同比-0.29、+0.88、+1.32pct。 回款速度减慢，应收账款增长较多。1）22年公司现金+其他流动资产合计12.39亿元，同比+23.16%；应收票据和应收账款合计1.81亿元，同比+147.95%；22年末公司存货为2.73亿元，同比+14.23%。2）从周转情况来看，公司期末存货周转天数同比+8.82天，应收账款周转天数同比+7.74天，回款速度减慢。3）22年公司经营性现金流净额为2.59亿元，同比-57.33%；Q4经营性现金流净额为2.05亿，同比-34.92%，主要也是由于回款速度减慢，经营性费用增加。 坚持品牌高端定位，持续推动降本增效与全渠道发展。根据公司2023年经营重点，在开源方面，公司将坚持以集成灶为核心，打造集成洗碗机第二增长曲线，进一步丰富和完善产品线，提升产品性能与智能化水平。公司将始终坚持高端品牌定位，持续优化营销，推动火星人品牌的年轻化、时尚化，建立品牌护城河；此外将持续优化渠道布局，全面发展KA渠道、家装渠道、下沉渠道、工程渠道等新兴渠道。节流方面，公司将持续优化生产资源配置及供应链体系，提高生产效率，降低制造及管理成本，增厚利润空间。结合外部地产及消费环境的好转，与内部股权激励目标的驱动，我们认为后续公司经营有望得到逐步改善。 盈利预测：我们预计公司23-25年营业收入分别为29.05/35.11/42.11亿元，分别同比+27.6%/+20.9%/+19.9%；归母净利润4.24/5.32/6.57亿元，分别同比+34.9%/+25.4%/+23.5%,对应PE为25.81/20.59/16.67倍。 风险因素：原材料价格波动、集成灶行业竞争加剧、下游地产行业政策变化、公司新品推出不及预期、公司渠道开拓不及预期等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A2,319 2022A2,277 2023E2,905 2024E3,511 2025E4,211 增长率YoY% 43.6% -1.8% 27.6% 20.9% 19.9% 归属母公司净利润(百万元) 376 315 424 532 657 增长率YoY% 36.5% -16.3% 34.9% 25.4% 23.5% 毛利率% 46.1% 45.0% 45.9% 45.9% 45.8% 净资产收益率ROE% 25.4% 19.1% 23.2% 25.1% 25.9% EPS(摊薄)(元) 0.93 0.78 1.04 1.30 1.61 市盈率P/E(倍) 28.81 34.35 25.81 20.59 16.67 市净率P/B(倍) 7.34 6.59 5.98 5.17 4.32 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年4月24日收盘价 资产负债 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 1,537 2,249 3,316 3,7624,322 营业总收入 2,319 2,277 2,905 3,5114,211 货币资金 991 1,230 1,934 2,2642,677 营业成本 1,250 1,252 1,571 1,9012,283 应收票据 7 14 20 2223 营业税金及 16 15 19 2227 附加 应收账款 66 167 149 194 245 销售费用 507 501 633 762 910 预付账款 11 6 14 14 17 管理费用 87 102 125 147 173 存货 239 273 342 405 492 研发费用 74 107 131 151 177 其他 224 559 857 863 868 财务费用 -19 -21 19 20 14 非流动资 862 952 1,037 1,097 1,132 减值损失合 -1 -1 0 0 0 长期股权 30 30 30 30 30 投资净收益 6 7 9 11 13 固定资产 696 696 759 791 796 其他 18 24 54 72 90 无形资产 58 102 104 106 107 营业利润 429 351 470 590 730 其他 78 124 144 170 198 营业外收支 5 0 5 5 5 资产总计 2,399 3,200 4,353 4,859 5,454 利润总额 435 351 475 595 735 流动负债 873 963 1,110 1,328 1,511 所得税 60 38 52 65 80 短期借款 0 188 188 188 188 净利润 375 312 423 530 655 应付票据 128 134 129 178 211 少数股东损 -1 -2 -1 -2 -2 应付账款 333 287 323 425 499 归属母公司 376 315 424 532 657 其他 413 353 470 537 614 EBITDA 501 445 557 678 811 非流动负 EPS(当 债 49 593 1,414 1,414 1,414 年)(元) 0.93 0.78 1.04 1.30 1.61 长期借款 0 100 100 100 100 其他 49 492 1,314 1,314 1,314 现金流量表 单位:百万元 负债合计 922 1,555 2,524 2,743 2,925 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东 经营活动现 权益 -1 0 -1 -3 -5 金流 607 259 644 822 896 归属母公司股东权 1,478 1,645 1,830 2,119 2,533 净利润 375 312 423 530 655 负债和股东权益 2,399 3,200 4,353 4,859 5,454 折旧摊销 95 121 130 151 169 财务费用 1 10 40 54 54 重要财务单位:百 投资损失-6-7-9-11-13 指标 万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变 136 -201 54 97 33 营业总收2,319 2,277 2,905 3,511 4,211 其它 6 23 5 0 -2 同比43.6% -1.8% 27.6% 20.9% 19.9% 投资活动现 -404 -835 -482 -195 -186 归属母公376 315 424 532 657 资本支出 -179 -221 -211 -205 -198 同比36.5% -16.3% 34.9% 25.4% 23.5% 长期投资 -230 -333 -280 0 0 毛利率46.1% 45.0% 45.9% 45.9% 45.8% 其他 5 -282 9 11 13 筹资活动现 ROE%25.4% 19.1% 23.2% 25.1% 25.9% 金流 -334 525 542 -297 -297 EPS(摊0.93 0.78 1.04 1.30 1.61 吸收投资 0 1 4 0 0 P/E28.81 34.35 25.81 20.59 16.67 借款 100 1,143 0 0 0 P/B7.346.595.985.174.32 支付利息或股息 -244-250-283-297-297 入 司净利润 （%） 薄)(元) EV/EBITDA 现金流净增 19.7123.2519.0015.1012.12加额 -130-51705330413 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 " 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com