2022归母净利yoy+192%，公司发布股权激励彰显管理层信心，预计高盈利能力有望持续

公司发布2022年报，2022营收17.7亿元，yoy+61.85%；归母净利3.88亿元，yoy+192.1%； 扣非后归母净利3.78亿元，yoy+229.25%。2022Q4营业收入5.16亿元，yoy+48.67%；归母净利润1.34亿元，yoy+534.62%；扣非后归母净利1.33亿元，yoy+670.61%。此前公司发布过业绩预告，整体偏上限。此外公司发布23年第一期股权激励，三档激励目标分别为2023-2025营收较2022年营收的CAGR不低于30%/28%/25%,首次授予人数为89人，占22年末公司总人数7%，深度绑定核心人才展现长期发展信心。 ■营收端，化妆品及原料下游需求恢复及募投项目产品逐步放量驱动营收大幅增长，①22化妆品活性成分及其原料营收14.41亿，yoy+97.1%快速增长提供主要驱动力；合成香料营收2.89亿元，yoy-10.5%，洗涤、消毒杀菌类产品需求减弱。②22境外营收15.68亿元，yoy+74.97%； 境内营收1.97亿元，yoy+1.35%。 ■成本端，2022毛利率36.66%，22Q1-Q4分别为26.26%/34.04%/39.17%/44.96%。公司盈利能力的提升得到逐季验证，Q4保持环比进一步改善，1）公司2021年四季度以来基于原材料和海运费价格大幅上涨采取的产品价格调整措施逐步落地，2)公司整体产能利用率的提升和新产品产能的逐步释放。 ■费用端，2022研发费用8040万元，yoy+77.4%，研发费用率4.56%，相较于2021年研发费用率4.16%继续提升。公司进一步提升研发实力和创新活力，围绕现有核心技术和总体发展战略开展市场导向的新产品、新工艺开发。研发人员人数提升44.68%，新增专利申请20项，获得专利授权31项。 ■现金流&运营能力，2022公司经营活动产生的现金流量净额2.9亿元，同增88.9%，投资活动产生的现金流净额0.75亿元。货币资金截至2022年末为5.44亿元。运营能力方面，2022存货周转天数127.2天，同减5.1天；应收账款周转天数46.6天，同减3.7天；应付账款周转天数59.3天，同减13.4天。 展望2023年：短期有利竞争格局不变，高盈利能力延续、同比提升。1）看好户外防晒需求&消费者关注度提升+需求多样化下新型防晒剂需求有望增加；2）我们预计竞对巴斯夫的产能危机仍需时间消化，短期内竞争格局不变；3）考虑下游品牌终端顺价已基本完成，公司原材料价格整体降幅不大，预计公司订单价格整体趋稳驱动全年业绩稳健增长。看好Q1有望延续高盈利能力、同比有望大幅提升。一方面原油价格处下降通道而22Q1高基数，另一方面我们预计高毛利新型防晒剂产能利用率有望持续释放、营收占比有望提升，有望结构性提 升公司毛利率水平。 我们认为，公司作为全球防晒剂原料头部厂家，1）短期疫后出行需求修复空间大，高盈利能力有望环比保持、同比提升；2）中长期新型防晒剂产能利用率提升&高端个人护理品及合成香料项目建设启动，高盈利能力产品占比提升，同时品类外延拓展，美白剂/增稠剂/表活等个人护理新品预计尽快落地，基于当前客户高粘性有望展现更多可能性。公司Q4毛利率进一步环比改善，盈利能力提升速度高于我们此前预期，同时公司发布股权激励彰显长期业绩信心，因此我们上调23-25年净利润5.0/6.2/7.5亿元（前值为23/24年4.9/5.5亿元），对应PE21/17/14X，维持“买入”评级。 风险提示：行业波动风险；主要原材料价格波动风险；环保风险；客户依赖风险等 财务数据和估值 1.事件 公司发布2022年报，2022营收17.7亿元，yoy+61.85%；归母净利3.88亿元，yoy+192.1%； 扣非后归母净利3.78亿元，yoy+229.25%。2022Q4营业收入5.16亿元，yoy+48.67%；归母净利润1.34亿元，yoy+534.62%；扣非后归母净利1.33亿元，yoy+670.61%。此前公司发布过业绩预告，整体偏上限。 此外公司发布23年第一期股权激励，三档激励目标分别为2023-2025营收较2022年营收的CAGR不低于30%/28%/25%,首次授予人数为89人，占22年末公司总人数7%，深度绑定核心人才展现长期发展信心。 图1：公司分季度营业收入 图2：公司分季度归母净利润 2.点评 2.1.营收端 化妆品及原料下游需求恢复及募投项目产品逐步放量驱动营收大幅增长，①22化妆品活性成分及其原料营收14.41亿，yoy+97.1%快速增长提供主要驱动力；合成香料营收2.89亿元，yoy-10.5%，洗涤、消毒杀菌类产品需求减弱。②22境外营收15.68亿元，yoy+74.97%； 境内营收1.97亿元，yoy+1.35%。 图3：2017-2022分品类营收拆分（亿元） 图4：2020-2022分地区营收拆分（亿元） 2.2.成本&费用端 成本端，2022毛利率36.66%，22Q1-Q4分别为26.26%/34.04%/39.17%/44.96%。公司盈利能力的提升得到逐季验证，Q4保持环比进一步改善，1）公司2021年四季度以来基于原材料和海运费价格大幅上涨采取的产品价格调整措施逐步落地，2)公司整体产能利用率的提升和新产品产能的逐步释放。 费用端，2022研发费用8040万元，yoy+77.4%，研发费用率4.56%，相较于2021年研发费用率4.16%继续提升。公司进一步提升研发实力和创新活力，围绕现有核心技术和总体发展战略开展市场导向的新产品、新工艺开发。研发人员人数提升44.68%，新增专利申请20项，获得专利授权31项。 图5：20Q1-22Q4公司毛利率 图6：20Q1-22Q4公司费用率 2.3.现金流和营运能力 2022公司经营活动产生的现金流量净额2.9亿元，同增88.9%，投资活动产生的现金流净额0.75亿元。货币资金截至2022年末为5.44亿元。运营能力方面，2022存货周转天数127.2天，同减5.1天；应收账款周转天数46.6天，同减3.7天；应付账款周转天数59.3天，同减13.4天。 图7：2017-2022公司现金流量净额 图8：2017末-2022末公司货币资金情况（亿元） 3.投资建议 展望2023年：短期有利竞争格局不变，高盈利能力延续、同比提升。1）看好户外防晒需求&消费者关注度提升+需求多样化下新型防晒剂需求有望增加；2）我们预计竞对巴斯夫的产能危机仍需时间消化，短期内竞争格局不变；3）考虑下游品牌终端顺价已基本完成，公司原材料价格整体降幅不大，预计公司订单价格整体趋稳驱动全年业绩稳健增长。看好Q1有望延续高盈利能力、同比有望大幅提升。一方面原油价格处下降通道而22Q1高基数，另一方面我们预计高毛利新型防晒剂产能利用率有望持续释放、营收占比有望提升，有望结构性提升公司毛利率水平。 我们认为，公司作为全球防晒剂原料头部厂家，1）短期疫后出行需求修复空间大，高盈利能力有望环比保持、同比提升；2）中长期新型防晒剂产能利用率提升&高端个人护理品及合成香料项目建设启动，高盈利能力产品占比提升，同时品类外延拓展，美白剂/增稠剂/表活等个人护理新品预计尽快落地，基于当前客户高粘性有望展现更多可能性。公司Q4毛利率进一步环比改善，盈利能力提升速度高于我们此前预期，同时公司发布股权激励彰显长期业绩信心，因此我们上调23-25年净利润5.0/6.2/7.5亿元（前值为23/24年4.9/5.5亿元），对应PE21/17/14X，维持“买入”评级。 4.风险提示 行业波动风险；主要原材料价格波动风险；环保风险；客户依赖风险等