2022年报点评：归母净利同比高增192.13%，股权激励彰显成长信心

证券研究报告公司研究点评报告科思股份(300856.SZ)投资评级上次评级刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com汲肖飞纺服行业首席分析师执业编号：S1500520080003邮箱：jixiaofei@cindasc.com张燕生化工行业首席分析师执业编号：S1500517050001邮箱：zhangyansheng@cindasc.com王越社零&美护分析师执业编号：S1500522110002联系电话：18701877193邮箱：wangyue1@cindasc.com洪英东化工行业分析师执业编号：S1500520080002邮箱：hongyingdong@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 科思股份(300856.SZ)2022年报点评：归母净利同比高增192.13%，股权激励彰显成长信心 2023年4月20日 公司公告：1）2022年营收17.65亿元/+61.85%，归母净利3.88亿元 /+192.13%，扣非归母净利3.78亿元/+229.25%。其中，22Q4单季度营收5.16亿元/+48.67%，归母净利1.34亿元/+534.62%，扣非归母净 利1.33亿元/+670.61%。2）拟向激励对象授予的限制性股票190万 股，占激励计划草案公告时公司股本总额的1.12%，考核年度为23-25 年：①若考核当年度营业收入较22年营业收入的复合增长率不低于 30%，则公司层面归属系数为100%；②若考核当年度营业收入较22 年营业收入的复合增长率不低于28%，则公司层面归属系数为90%。 ③若考核当年度营业收入较22年营业收入的复合增长率不低于25%，则公司层面归属系数为80%。 22年收入高增，化妆品活性成分及其原料贡献核心增量。22年化妆品活性成分及其原料业务收入14.41亿元/+97.14%，毛利率40.11%/+11.64pct；合成香料业务收入2.89亿元/-10.54%（同比下滑 主要源自21年疫后下游需求减弱），毛利率23.22%/-4.12pct。我们认 为22年化妆品活性成分及其原料业务高速增长且毛利率达历史新高的主要原因为：1）海外出行陆续恢复带来防晒剂需求量增加，叠加公司对奥克立林、阿伏苯宗等主力产品进行提价；2）欧洲能源危机导致竞争对手巴斯夫产能趋紧，公司市场地位及市占率稳步提升；3）人民币对美元汇率贬值，利好产品出口；4）高毛利新品产能释放且产能利用率持续提升，尤其是P-S、EHT、DHHB等单价更高的新型防晒剂相继投产、占比提升，助力公司整体毛利率提升至36.66%/+9.9pct。 费用控制得当，归母净利率大幅增长。22年公司归母净利率22.0%/+9.8pct；公司费用率下降明显（同比-3.67pct），其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为1.0%/6.0%/- 1.5%/4.6%，同比分别变化-0.2pct/-1.5pct/-2.4pct/+0.4pct，具体来看： 1）公司加强内部管理，销售、管理费用下降；2）人民币对美元汇率贬值，汇兑收益增加导致财务费用率大幅下降；3）22年公司继续推进募投项目建设，加大研发投入，研发费用率略有提升。 发布股权激励草案，彰显长期发展信心。此次股权激励考核营业收入而非净利润，我们认为主要原因在于：1）公司更加注重市占率的提升， 市占率提升或将带动行业地位提升及议价权强化，盈利水平也将随之提升；2）公司主要原材料为化工原料，其价格受国际形势、国内宏观经济变化和供求关系等多种因素的影响，波动较大，且公司调价存在滞后，可能在一定程度上对净利润造成影响；3）公司于23年4月10日公 告，向不特定对象发行7.25亿元可转债，募集资金主要用于安庆项目新原料品类氨基酸表面活性剂+高分子增稠剂，以及安庆项目新型防晒剂P-S产能扩产，新建产能及扩厂期间公司各项费用或上升。综合以上 因素，营业收入或能更好地评价公司成长状况。 展望2023年，我们认为公司看点为：1）数个新兴防晒剂投产后供不应求，未来产能有望进一步释放，将带动公司整体毛利率与净利率提升；2）国内防疫政策优化后，预计防晒需求会相应增加，公司国内收入占 比也有望提升；3）公司在化学防晒剂的基础上，于22年下半年推出物理防晒剂新品，持续提高防晒剂市场占有率，贡献新的业绩增量；4）安庆科思高端个人护理品及合成香料项目建设全面启动，首批项目建设成后将形成12800吨/年氨基酸表面活性剂、2000吨/年高分子增稠剂卡波姆、3000吨/年新型去屑剂吡罗克酮乙醇胺盐和1000吨/年双-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪（P-S）等产能，长期成长动力足。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年归母净利分别为4.81/6.24/8.14 亿元，4月19日收盘价对应PE分别为19/15/11倍。 风险提示：上游原料成本大幅上涨、国内消费持续疲软、地缘政治风险等、安庆项目投产进度不及预期等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A1,090 2022A1,765 2023E2,355 2024E3,208 2025E4,069 增长率YoY% 8.1% 61.8% 33.5% 36.2% 26.8% 归属母公司净利润(百万元) 133 388 481 624 814 增长率YoY% -18.7% 192.1% 23.9% 29.8% 30.5% 毛利率% 26.8% 36.7% 37.4% 37.0% 37.5% 净资产收益率ROE% 8.4% 20.0% 19.8% 20.5% 21.1% EPS(摊薄)(元) 0.78 2.29 2.84 3.69 4.81 市盈率P/E(倍) 68.97 23.61 19.06 14.68 11.26 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2023年4月19日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com2 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A2022A 2023E2024E 2025E 流动资产1,075 1,331 1,868 2,5543,461 营业总收入 1,0901,765 2,3553,208 4,069 货币资金212 544 844 1,1231,812 营业成本 7991,118 1,4752,022 2,544 应收票据0 0 0 00 营业税金及附加 913 1723 30 应收账款166 291 363 528602 销售费用 1317 2638 49 预付账款4 5 6 810 管理费用 82106 141209 256 存货336 454 611 849988 研发费用 4580 106144 183 其他357 37 44 4649 财务费用 9-26 3245 58 非流动资产761 939 994 1,0411,081 减值损失合计 00 00 0 长期股权投资 0 0 0 00 投资净收益 165 55 5 固定资产（合计） 605 672 711 744770 其他 82 55 5 无形资产 46 90 98 106114 营业利润 157464 568736 960 其他 110 177 185 191198 营业外收支 -2-2 -2-2 -2 资产总计 1,836 2,271 2,862 3,5954,542 利润总额 155461 566734 958 流动负债 225 284 393 501633 所得税 2273 85110 144 短期借款 0 0 0 00 净利润 133388 481624 814 应付票据 0 0 0 00 少数股东损益 00 00 0 应付账款 176 192 300 374474 归属母公司净利润 133388 481624 814 其他 49 92 93 127160 EBITDA 226527 676864 1,107 非流动负债 21 41 42 4344 EPS（当年）（元） 0.782.29 2.843.69 4.81 长期借款 0 0 0 00 其他 21 41 42 4344 现金流量表 单位:百万元 负债合计 246 325 435 545678 会计年度 2021A2022A 2023E2024E 2025E 少数股东权益 0 0 0 00 经营活动现金流 152287 431410 820 归属母公司股东权益 1,590 1,945 2,426 3,0503,864 净利润 133388 481624 814 负债和股东权益 1,836 2,271 2,862 3,5954,542 折旧摊销 7696 8188 95 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -16 -16 -5-5 -5 主要财务指标 2021A2022A 2023E2024E 2025E 营运资金变动 -51 -194 -128-298 -86 营业总收入 1,0901,765 2,3553,208 4,069 其它 7 9 22 2 同比(%) 8.1%61.8% 33.5%36.2% 26.8% 投资活动现金流 -39 75 -132-132 -132 归属母公司净利润 133388 481624 814 资本支出 -209 -261 -132-132 -132 同比(%) -18.7%192.1% 23.9%29.8% 30.5% 长期投资 151 330 00 0 毛利率(%) 26.8%36.7% 37.4%37.0% 37.5% 其他 19 6 00 0 ROE(%) 8.4%20.0% 19.8%20.5% 21.1% 筹资活动现金流 -19 -39 11 1 EPS（摊薄）（元） 0.782.29 2.843.69 4.81 吸收投资 0 0 00 0 P/E 68.9723.61 19.0614.68 11.26 借款 0 0 00 0 P/B 5.764.71 3.783.00 2.37 -17 -34 00 0 EV/EBITDA 30.6515.71 12.329.31 6.65 现金净增加额 91 332 300279 688 财务费用3-6000 支付利息或股息 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中 心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、 新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批 零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2 名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美护分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达