2023年一季报点评：23Q1归母净利+51%，股权激励彰显发展信心

爱美客（300896）2023年一季报点评 23Q1归母净利+51%，股权激励彰显发展信心 / 2023年04月27日 / 【投资要点】 公司发布2023年一季报，归母净利+51.2%。2023Q1公司实现收入6.3亿元（同比+46.3%，下同）；归母净利润4.1亿元（+51.2%）；扣非归母净利润3.9亿元（+49.3%）,业绩超预期增长。 盈利能力持续提升，技术投入持续加码。23Q1公司毛利率同比增0.84pct至95.29%；净利率同增0.51pct至65.54%，盈利能力持续提升。销售/管理/研发费用率分别为10.41%/14.90%/6.92%，同比 -2.11/+3.07/+0.17pct,其中管理费用上升主要系港股上市费用增加，研发方面则通过自主及对外合作方式提升产出，目前昌平研发中心已投入使用。经营活动净现金流4.27亿元（+77.7%），EPS为1.91元/股（+50.4%）。 再生针剂濡白天使高势能增长，强化体重管理与减脂领域布局。2022年公司凝胶类注射产品同比增长65.6%，濡白天使的放量系主要驱动力，22年末已进入600余家医美机构，授权700余名医生，在终端认可度较高，有望在2023年轻医美需求恢复后持续贡献增量。在研项目储备方面，A型肉毒素、利多卡因乳膏、第二代埋植线等均处于临床试验阶段；透明质酸酶、体重管理及减脂用司美格鲁肽注射液等处于临床前阶段；去氧胆酸注射液项目重新规划，以提升储备品竞争力。 发布股权激励计划，彰显公司成长信心。公司拟以282.99元/股的价格，向包含董事长简军、总经理石毅峰在内的141名中高层管理及核心技术人员授予不超过41.732万股限制性股票，约占总股本0.1929%。业绩目标以2022年收入为基数，23-25年收入增长率不低于45%/103%/174%；或以2022年净利润为基数，23-25年净利润增长率不低于40%/89%/146%，彰显公司发展信心。 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 联系人：班红敏 电话：021-23586475 相对指数表现 35.70% 26.67% 17.63% 8.60% -0.43% -9.46% 4/276/278/2710/2712/272/27 爱美客 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 118781.64 流通市值（百万元) 48228.10 52周最高/最低（元） 646.00/410.79 52周最高/最低（PE） 125.38/73.39 52周最高/最低（PB） 26.60/18.11 52周涨幅（%） 12.75 52周换手率（%） 427.71 相关研究 公司研究 医药生物 证券研究报告 【投资建议】 公司系国内医美上游产品龙头，目前再生针剂放量情况良好，体重管理及减脂领域持续加码，22年内通过控股子公司收购沛奇隆探索胶原蛋白领域。受益于疫后中游医美需求释放，公司在渠道铺设及价格方面将维持优势。我们预计2023-2025年公司收入分别为30.0/43.4/59.8亿元，同比增速分别为54.5%/44.9%/37.7%；归母净利润分别为19.5/28.1/38.6亿元，同增54.0%/44.6%/37.4%；对应PE分别为60/41/30倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1938.84 2995.61 4340.84 5977.30 增长率(%) 33.91% 54.51% 44.91% 37.70% EBITDA（百万元） 1409.07 2303.27 3273.10 4502.51 归属母公司净利润（百万元） 1263.56 1945.76 2812.97 3863.58 增长率(%) 31.90% 53.99% 44.57% 37.35% EPS(元/股) 5.84 8.99 13.00 17.86 市盈率（P/E） 96.98 59.71 41.30 30.07 市净率（P/B） 20.96 14.91 10.96 8.03 EV/EBITDA 84.78 48.46 33.32 23.39 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 行业监管趋严； 产品研发及批证进度不及预期； 市场竞争加剧等。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3139.594643.157198.9310929.92 存货 46.72 74.36 90.73121.70 流动资产应收及预付 非流动资产 2124.822539.902577.652766.38 固定资产 195.02181.91181.80207.54 无形资产 116.64176.08235.63294.77 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 6258.558299.1211219.7115272.81 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 204.83287.33368.86524.07 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 88.60 93.49 89.89101.89 实收资本 216.36216.36216.36216.36 留存收益 2215.374161.136974.1010837.68 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 4133.73 148.62 798.81 935.14 5.01 873.01 224.17 19.34 88.60 0.00 312.77 3411.59 5846.13 5759.22 201.77 839.93 927.89 10.46 1243.56 304.32 16.99 93.49 0.00 397.80 3411.59 7791.89 8642.07 276.90 1075.50 877.44 17.00 1265.78 401.41 32.54 89.89 0.00 491.29 3411.59 10604.85 12506.43 343.68 1111.13 883.33 27.25 1353.49 559.50 35.44 101.89 0.00 661.39 3411.59 14468.44 少数股东权益 99.65109.43123.57142.98 负债和股东权益6258.55 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 8299.12 11219.71 15272.81 营业成本 99.91145.29198.11254.92 销售费用 162.67254.63364.63496.12 研发费用 173.11188.72282.15400.48 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 33.13 44.93 47.75 29.89 其他收益 14.89 14.98 10.85 11.95 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.31 0.30 0.35 0.28 利润总额 1488.312300.633326.004568.23 净利润 1267.581955.542827.103883.00 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润1263.561945.762812.973863.58 少数股东损益 EBITDA 1938.84 9.50 125.43 -45.22 29.41 0.00 1488.20 0.20 220.72 4.03 1409.07 2995.61 14.98 188.72 -45.31 0.00 0.00 2305.45 5.12 345.09 9.78 2303.27 4340.84 21.70 264.79 -67.85 0.00 0.00 3329.11 3.46 498.90 14.14 3273.10 5977.30 29.89 364.62 -106.04 0.00 0.00 4571.15 3.20 685.23 19.41 4502.51 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1193.94 1983.01 2850.31 3959.52 净利润 1267.58 1955.54 2827.10 3883.00 折旧摊销 28.62 81.99 46.02 51.26 营运资金变动 -60.12 -19.22 13.24 42.27 其它 -42.15 -35.29 -36.06 -17.01 投资活动现金流 -943.71 -482.56 -289.13 -238.58 资本支出 -155.68 -105.64 -96.67 -132.87 投资变动 -812.68 -419.29 -225.01 -131.90 其他 24.65 42.37 32.55 26.19 筹资活动现金流 -374.18 3.11 -5.40 10.05 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 95.45 0.00 0.00 0.00 其他 -469.63 3.11 -5.40 10.05 现金净增加额 -123.96 1503.57 2555.78 3730.98 期初现金余额 3263.54 3139.59 4643.15 7198.93 期末现金余额主要财务比率 3139.59 4643.15 7198.93 10929.92 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 33.91% 54.51% 44.91% 37.70% 营业利润增长 32.09% 54.92% 44.40% 37.31% 归属母公司净利润增长 31.90% 53.99% 44.57% 37.35% 获利能力（%）毛利率 94.85% 95.15% 95.44% 95.74% 净利率 65.38% 65.28% 65.13% 64.96% ROE 21.61% 24.97% 26.53% 26.70% ROIC 19.58% 23.70% 25.42% 25.77% 偿债能力资产负债率（%） 5.00% 4.79% 4.38% 4.33% 净负债比率 - - - - 流动比率 18.44 18.93 21.53 22.35 速动比率 17.73 18.25 20.99 21.88 营运能力总资产周转率 0.31 0.36 0.39 0.39 应收账款周转率 15.18 17.49 18.29 20.42 存货周转率 41.50 40.28 47.84 49.12 每股指标（元）每股收益 5.84 8.99 13.00 17.86 每股经营现金流 5.52 9.17 13.17 18.30 每股净资产 27.02 36.01 49.01 66.87 估值比率P/E 96.98 59.71 41.30 30.07 P/B 20.96 14.91 10.96 8.03 EV/EBITDA 84.78 48.46 33.32 23.39 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意