业绩预告归母净利同增170.95%-201.05%符合预期，预计高盈利能力持续，短期有利竞争格局不变，看好23年表现

科思股份（300856） 证券研究报告 2023年01月15日 投资评级 业绩预告归母净利同增170.95%-201.05%符合预期，预计高盈 行业 美容护理/化妆品 利能力持续，短期有利竞争格局不变，看好23年表现 6个月评级 买入（维持评级） 公司发布2022年业绩预告，预计2022年实现归母净利3.6-4亿元，同增 当前价格目标价格 50.2元 元 170.95%-201.05%；扣非后归母净利3.5-3.9亿元，同增204.58%-239.39%； 其中预计2022Q4归母净利1.06-1.46亿元，同增401.3%-590.8%，扣非后 归母净利1.04-1.44亿元，同增505.8%-738.3%。 营收方面，22年公司营收取得较大幅度增长。1）量：22年海外疫后出行恢复+高温带动防晒需求快速修复，同时欧洲能源危机下市场结构改变提供机遇；2）价：公司自2021Q4以来基于原材料和海运费价格大幅上涨采取的产品价格调整措施逐步落地，同时高端新品逐步放量占比提升，带动整体均价提升。 盈利能力方面，今年二季度以来公司盈利能力的提升得到逐季验证，我们预计Q4有望保持环比进一步改善。1）高需求下订单量快速提升带动公司整体产能利用率提升，2）提价策略&高价格新品的产能逐步释放带动整体均价提升，3）原油价格回落带来原材料价格下行，多维助力公司毛利率持续提升，预计有望达到历史高位。 展望2023年：短期有利竞争格局不变，高盈利能力延续、同比提升。 1）看好国内出行修复带来的防晒需求提升；2）竞对巴斯夫的产能危机预计仍需时间消化，短期内竞争格局仍有望利好公司；3）内生来看，新型防晒剂PA产能利用率预计快速提升，未来两年可能会有新的扩产计划，基于当前已高负荷运行的情况预计落地后加速放量。看好Q1延续高盈利能力、同比大幅提升。 长期看，公司作为全球防晒剂原料头部厂家，未来有望逐步从防晒剂领域逐步外延拓展，打造领先的综合性原料供应商。公司发布2022年业绩预告，预计高盈利能力持续，我们将22-24年归母净利预测由3.5/4.1/4.9亿元上调至3.8/4.9/5.5亿元，对应PE22/17/15x，维持“买入”评级。 风险提示：行业波动导致的风险；主要原材料价格波动风险；环保风险；客户依赖风险；业绩预告仅为初步测算数据，具体财务数据以正式发布的22年年报为准 基本数据 A股总股本(百万股)169.32 流通A股股本(百万 58.98 股) A股总市值(百万元)8,499.86 流通A股市值(百万 2,960.80 元) 每股净资产(元)10.71 资产负债率(%)14.17 一年内最高/最低(元)72.55/35.70 作者刘章明分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 吴立分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 唐婕分析师 SAC执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 股价走势 科思股份创业板指 15% 7% -1% -9% -17% -25% -33% -41% 2022-012022-052022-09 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：贝格数据 相关报告 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,008.47 1,090.42 1,862.19 2,169.64 3,161.68 增长率(%) (8.35) 8.13 70.78 16.51 45.72 EBITDA(百万元) 297.18 273.86 535.58 666.38 733.91 净利润(百万元) 163.46 132.87 379.91 488.78 546.32 增长率(%) 6.35 (18.72) 185.93 28.66 11.77 EPS(元/股) 0.97 0.78 2.24 2.89 3.23 市盈率(P/E) 51.26 63.07 22.06 17.14 15.34 市净率(P/B) 5.68 5.27 4.26 3.56 3.00 市销率(P/S) 8.31 7.68 4.50 3.86 2.65 EV/EBITDA 18.55 23.88 14.06 10.62 9.68 1《科思股份-季报点评:22Q3归母净利yoy+324.77%，盈利能力有望持续向上，竞争格局优化助力长期行业地位提升》 2022-10-31 2《科思股份-半年报点评:22Q2归母净利yoy+130.57%超预期，中长期高盈利能力防晒产品驱动成长&巩固地位》 2022-08-17 3《科思股份-首次覆盖报告:防晒剂&合成香料双轮驱动，铸就细分赛道龙头》2022-08-12 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 122.06 212.43 483.68 939.14 913.46 营业收入 1,008.47 1,090.42 1,862.19 2,169.64 3,161.68 应收票据及应收账款 139.23 165.79 278.04 151.50 474.44 营业成本 675.88 798.59 1,186.30 1,311.37 2,108.84 预付账款 5.11 3.54 13.08 4.27 22.49 营业税金及附加 8.38 8.66 14.59 17.42 25.09 存货 250.88 336.38 520.78 461.28 1,073.56 营业费用 9.21 12.85 18.62 26.04 37.94 其他 521.58 356.83 356.98 358.09 358.64 管理费用 73.65 82.16 115.46 143.20 205.51 流动资产合计 1,038.85 1,074.96 1,652.56 1,914.28 2,842.58 研发费用 38.87 45.31 74.49 91.12 139.11 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 16.60 9.29 13.48 13.12 11.96 固定资产 544.11 604.68 580.04 565.06 542.88 资产减值损失 (1.65) (1.42) (0.02) (0.01) (0.01) 在建工程 16.71 60.61 72.36 91.42 84.85 公允价值变动收益 2.73 0.15 0.00 0.00 0.00 无形资产 45.51 46.13 43.21 40.29 37.37 投资净收益 2.96 15.71 7.03 7.03 7.03 其他 33.92 49.67 35.38 32.64 30.63 其他 (13.42) (37.78) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 640.25 761.08 730.99 729.42 695.74 营业利润 195.25 156.90 446.26 574.39 640.25 资产总计 1,679.10 1,836.04 2,383.55 2,643.70 3,538.32 营业外收入 1.57 0.58 0.93 1.03 0.85 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 4.34 2.69 3.86 3.63 3.39 应付票据及应付账款 146.02 176.27 345.55 224.39 674.02 利润总额 192.49 154.79 443.33 571.79 637.70 其他 41.98 40.84 50.88 44.68 54.05 所得税 29.03 21.93 63.42 83.01 91.38 流动负债合计 187.99 217.11 396.43 269.07 728.07 净利润 163.46 132.87 379.91 488.78 546.32 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 163.46 132.87 379.91 488.78 546.32 其他 13.92 21.30 18.29 17.83 19.14 每股收益（元） 0.97 0.78 2.24 2.89 3.23 非流动负债合计 13.92 21.30 18.29 17.83 19.14 负债合计 203.71 246.38 414.72 286.90 747.21 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 112.88 112.88 169.32 169.32 169.32 成长能力 资本公积 879.70 879.70 879.70 879.70 879.70 营业收入 -8.35% 8.13% 70.78% 16.51% 45.72% 留存收益 479.32 594.92 916.32 1,304.73 1,739.19 营业利润 7.31% -19.64% 184.42% 28.71% 11.47% 其他 3.49 2.16 3.49 3.05 2.90 归属于母公司净利润 6.35% -18.72% 185.93% 28.66% 11.77% 股东权益合计 1,475.39 1,589.66 1,968.83 2,356.80 2,791.11 获利能力 负债和股东权益总计 1,679.10 1,836.04 2,383.55 2,643.70 3,538.32 毛利率 32.98% 26.76% 36.30% 39.56% 33.30% 净利率 16.21% 12.18% 20.40% 22.53% 17.28% ROE 11.08% 8.36% 19.30% 20.74% 19.57% ROIC 26.57% 17.25% 39.41% 44.83% 52.92% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 163.46 132.87 379.91 488.78 546.32 资产负债率 12.13% 13.42% 17.40% 10.85% 21.12% 折旧摊销 53.02 74.06 75.80 78.84 81.67 净负债率 -8.27% -13.22% -24.53% -39.81% -32.68% 财务费用 11.21 3.15 13.48 13.12 11.96 流动比率 5.47 4.78 4.17 7.11 3.90 投资损失 (2.96) (15.71) (7.03) (7.03) (7.03) 速动比率 4.15 3.28 2.85 5.40 2.43 营运资金变动 (65.29) (60.28) (122.25) 68.41 (492.00) 营运能力 其它 6.85 17.97 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 8.25 7.15 8.39 10.10 10.10 经营活动现金流 166.28 152.05 339.90 642.12 140.93 存货周转率 3.78 3.71 4.35 4.42 4.12 资本支出 171.77 167.54 63.01 80.45 48.69 总资产周转率 0.75 0.62 0.88 0.86 1.02 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (818.82) (206.51) (115.98) (153.42) (91