业绩稳健增长，出海持续推进

业绩简评 2023年4月24日公司披露2022年报，2022年实现营收18.1 亿元（+19.7%）；实现归母净利润4.2亿元（+1.0%）。其中，4Q22 实现营收4.4亿元（+17.1%）。 2023年4月24日公司披露2023年一季报，1Q23实现营收3.7 亿元（+1.4%）；实现归母净利润1.4亿元（-14.4%）。 经营分析 制剂研究与注册储备丰富，成果显著。截止2022年底，公司 已取得专利技术89余项，其中发明专利75项，产品批准文号239 个，包括境内化学药批文74个，欧美等境外制剂生产批件有108个，44个原料药生产批准及备案文号，8个药用辅料生产批准及备案文号。随着制剂上市有望推动公司中长期业绩发展。 人民币(元)成交金额(百万元) 出海相关品种不断取得突破，造影剂布局再上一程。在国际 拓展上，公司已有针剂、固体25余个品种在欧美等多国获批上市， 公司已初步形成了中国制造、全球销售的国际化格局。自2023年以来，公司的造影剂相关产品碘帕醇注射液以及轧布醇注射液已获得FDA上市许可，在造影剂领域取得较快进展。同时公司的注射用硫酸妥布霉素也获FDA批准，有望进一步加快公司的国际化进程。 在研品种储备丰富，创新药研发持续推进。目前公司在研品 种共150余个，涉及首仿+挑战专利仿制药、改良型新药505b（2）和新实体化合物新药。创新药研发方面，结合BNCT技术和mRNA肿瘤疫苗的联合抗肿瘤治疗方案，相关早期研发项目计划23年下 旬进入临床前阶段；抗肿瘤纳米药物和双模态造影剂计划23年提交中、美两个市场的临床申请。 盈利预测、估值与评级 我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.93/5.70/6.55亿元，对应PE分别为20/18/15倍，维持“增持”评级。 风险提示 仿制药研发风险、创新药研发风险、药品质量风险、汇率波 39.00 36.00 33.00 30.00 27.00 24.00 21.00 220425 成交金额普利制药沪深300 800 700 600 500 400 300 200 100 0 公司基本情况（人民币） 项目2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)1,509 1,806 2,089 2,413 2,776 营业收入增长率26.94% 19.72% 15.63% 15.55% 15.02% 归母净利润(百万元)417 421 493 570 655 归母净利润增长率2.25% 0.96% 17.32% 15.56% 14.78% 摊薄每股收益(元)0.953 0.964 1.131 1.307 1.500 每股经营性现金流净额0.33 1.20 0.81 1.23 0.80 ROE(归属母公司)(摊薄)16.39% 15.01% 16.21% 16.84% 17.32% P/E57.73 25.58 20.44 17.69 15.41 P/B9.46 3.84 3.31 2.98 2.67 动风险、限售股解禁风险、其他监管风险等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,189 1,509 1,806 2,089 2,413 2,776 货币资金 357 442 777 570 659 761 增长率 26.9% 19.7% 15.6% 15.5% 15.0% 应收款项 689 961 1,028 1,150 1,324 1,514 主营业务成本 -300 -429 -617 -698 -845 -1,027 存货 94 262 323 574 694 844 %销售收入 25.2% 28.4% 34.2% 33.4% 35.0% 37.0% 其他流动资产 93 359 315 395 421 664 毛利 889 1,080 1,189 1,391 1,569 1,749 流动资产 1,233 2,025 2,443 2,688 3,098 3,784 %销售收入 74.8% 71.6% 65.8% 66.6% 65.0% 63.0% %总资产 40.3% 43.4% 41.0% 41.2% 43.2% 47.2% 营业税金及附加 -10 -18 -12 -15 -12 -14 长期投资 26 24 18 18 18 18 %销售收入 0.8% 1.2% 0.7% 0.7% 0.5% 0.5% 固定资产 1,559 2,202 2,895 3,123 3,381 3,567 销售费用 -177 -233 -351 -366 -410 -452 %总资产 51.0% 47.2% 48.6% 47.8% 47.1% 44.5% %销售收入 14.9% 15.5% 19.4% 17.5% 17.0% 16.3% 无形资产 215 270 564 696 674 647 管理费用 -59 -82 -107 -125 -133 -139 非流动资产 1,823 2,637 3,516 3,843 4,077 4,237 %销售收入 5.0% 5.4% 5.9% 6.0% 5.5% 5.0% %总资产 59.7% 56.6% 59.0% 58.8% 56.8% 52.8% 研发费用 -191 -229 -263 -303 -350 -389 资产总计 3,056 4,662 5,959 6,531 7,175 8,021 %销售收入 16.1% 15.2% 14.6% 14.5% 14.5% 14.0% 短期借款 174 350 801 1,147 1,360 1,756 息税前利润（EBIT） 451 518 456 582 664 755 应付款项 359 493 437 586 639 681 %销售收入 38.0% 34.3% 25.3% 27.9% 27.5% 27.2% 其他流动负债 142 197 246 269 307 322 财务费用 -13 -45 -32 -33 -29 -27 流动负债 675 1,040 1,484 2,002 2,305 2,758 %销售收入 1.1% 3.0% 1.8% 1.6% 1.2% 1.0% 长期贷款 195 183 689 689 689 689 资产减值损失 -16 -14 -15 0 0 0 其他长期负债 147 897 983 795 794 794 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 0 负债 1,017 2,120 3,157 3,487 3,789 4,241 投资收益 0 -7 -1 -1 -1 -1 普通股股东权益 2,039 2,542 2,803 3,044 3,387 3,779 %税前利润 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 其中：股本 437 437 436 436 436 436 营业利润 458 468 440 548 634 727 未分配利润 870 1,164 1,464 1,760 2,102 2,495 营业利润率 38.5% 31.0% 24.3% 26.3% 26.3% 26.2% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -4 -1 -1 0 0 0 负债股东权益合计 3,056 4,662 5,959 6,531 7,175 8,021 税前利润利润率 45438.2% 46831.0% 43924.3% 54826.3% 63426.3% 72726.2% 比率分析 所得税 -47 -51 -18 -55 -63 -73 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 10.3% 10.9% 4.2% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 407 417 421 493 570 655 每股收益 0.932 0.953 0.964 1.131 1.307 1.500 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 4.666 5.817 6.423 6.977 7.761 8.661 归属于母公司的净利润 407 417 421 493 570 655 每股经营现金净流 0.728 0.325 1.203 0.805 1.235 0.799 净利率 34.3% 27.6% 23.3% 23.6% 23.6% 23.6% 每股股利 0.055 0.075 0.075 0.452 0.523 0.600 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 19.98% 16.39% 15.01% 16.21% 16.84% 17.32% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 13.33% 8.94% 7.06% 7.56% 7.95% 8.16% 净利润 407 417 421 493 570 655 投入资本收益率 16.49% 11.88% 8.48% 9.24% 9.59% 9.69% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 56 76 113 138 166 191 主营业务收入增长率 25.10% 26.94% 19.72% 15.63% 15.55% 15.02% 非经营收益 26 68 36 1 33 30 EBIT增长率 37.63% 14.74% -11.92% 27.65% 14.00% 13.75% 营运资金变动 -172 -418 -44 -281 -230 -527 净利润增长率 35.30% 2.25% 0.96% 17.32% 15.56% 14.78% 经营活动现金净流 318 142 525 351 539 349 总资产增长率 77.64% 52.56% 27.81% 9.60% 9.86% 11.78% 资本开支 -836 -803 -1,037 -499 -400 -350 资产管理能力 投资 0 -170 60 0 0 0 应收账款周转天数 142.7 178.3 181.8 180.0 180.0 180.0 其他 3 0 1 -1 -1 -1 存货周转天数 99.6 151.6 173.0 300.0 300.0 300.0 投资活动现金净流 -834 -973 -975 -500 -401 -351 应付账款周转天数 162.0 175.6 159.7 210.0 190.0 170.0 股权募资 598 1 0 -52 0 0 固定资产周转天数 164.8 174.1 237.8 219.4 206.1 183.9 债权募资 62 1,002 950 230 212 396 偿债能力 其他 0 -103 -202 -235 -260 -291 净负债/股东权益 0.56% 30.03% 53.67% 67.62% 64.41% 65.49% 筹资活动现金净流 660 900 747 -58 -47 105 EBIT利息保障倍数 35.3 11.6 14.3 17.6 22.7 28.2 现金净流量 144 68 297 -206 90 103 资产负债率 33.27% 45.48% 52.97% 53.39% 52.80% 52.88% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币)