业绩稳健增长，多元化+出海战略持续推进

恒立液压（601100） 公司点评 业绩稳健增长，多元化+出海战略持续推进 2024-08-27 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 公司发布2024年中报 收盘价（元）48.12 近12个月最高/最低（元）67.11/41.55 总股本（百万股）1340.82 流通股本（百万股）1340.82 流通股比例（%）100% 总市值（亿元）645.20 流通市值（亿元）645.20 公司价格与沪深300走势比较 10% 0% -10% -20% -30% -40% 恒立液压沪深300 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 相关报告 1.《短期扰动不改长期趋势，持续看好非挖及海外拓展》2024-04-26 公司发布2024年中报。2024年上半年公司实现营业收入48.33亿元 （+8.56%）；归属于上市公司股东的净利润12.88亿元（+0.71%），扣非后归母净利润为12.40亿元（-0.23%）；经营活动产生的现金流净额为5.46亿元（-44.88%）；加权平均净资产收益率为8.87%，同比减少0.73pct。单季度来看，二季度公司实现营收24.71亿元（+22.05%），归母净利润6.86亿元（+5.00%），扣非后归母净利润为6.54亿元（+1.71%）。 多元化战略成效卓越，海外市场持续拓展 根据公司中报，公司非挖领域加速发展。具体来看，非标油缸领域， 2024年上半年共销售重型装备用非标准油缸13.89万只，同比增长 21.53%，其中，盾构机用油缸、起重机用油缸等非标油缸快速增长。非挖泵阀领域，报告期内营收同比增长24.30%。其中紧凑液压销量保持高速增长，进一步扩大了在高空作业平台、农机等行业的国内市场份额，并在国外市场也实现了突破。非工程机械行业铸件领域，公司产品在新能源、工业真空等领域也取得了进一步放量。分地区来看，公司积极开拓海外市场，报告期内海外营收同比增长15.29%。而海外产能方面，墨 西哥工厂建设已进入尾声，为之后深入开拓美洲市场奠定了坚实基础。 深耕电动化战略，着力打造第三增长极 电动化是中国工程机械行业新趋势，公司持续深耕“电动化”战略，前瞻性布局工业自动化和工程机械电动化领域。根据公司中报，线性驱动器项目正稳步推进，而滚珠丝杠产品目前已进行送样和小批量供货。考虑到未来电动化产品及丝杠产品市场需求较大，因此有望成为公司第三增长极。 投资建议 我们看好公司长期发展，维持之前盈利预测为：2024-2026年营业收入预 测为96.4/111.2/129.6亿元，归母净利润为27.6/31.9/37.7亿元，以当前总股本13.41亿股计算的摊薄EPS为2.06/2.38/2.81元。当前股价对应的PE倍数为23/20/17倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）高端液压件核心技术难以突破；2）国内基建政策支持不及预期；3）下游整机厂需求不及预期；4）非挖领域及海外市场拓展不及预期。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 8,985 9,642 11,119 12,963 收入同比(%) 9.6% 7.3% 15.3% 16.6% 归属母公司净利润 2,499 2,761 3,189 3,767 净利润同比(%) 6.7% 10.5% 15.5% 18.1% 毛利率(%) 41.9% 42.2% 42.6% 43.0% ROE(%) 18.5% 18.0% 18.4% 19.0% 每股收益(元) 1.86 2.06 2.38 2.81 P/E 25.82 23.37 20.23 17.13 P/B 4.48 3.97 3.49 3.06 EV/EBITDA 21.85 17.82 15.31 12.78 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12,994 15,262 17,542 20,763 营业收入 8,985 9,642 11,119 12,963 现金 8,124 9,664 11,197 13,245 营业成本 5,220 5,576 6,381 7,383 应收账款 1,689 1,980 2,251 2,682 营业税金及附加 82 88 101 118 其他应收款 30 33 38 44 销售费用 186 238 263 281 预付账款 156 167 193 225 管理费用 1,099 1,227 1,410 1,605 存货 1,692 2,002 2,225 2,666 财务费用 (369) (404) (425) (451) 其他流动资产 1,303 3,418 3,863 4,568 资产减值损失 68 (53) (60) (72) 非流动资产 4,901 5,155 5,430 5,728 公允价值变动收益 1 0 0 0 长期投资 3 3 3 3 投资净收益 2 3 3 4 固定资产 2,851 2,978 3,130 3,304 营业利润 2,815 3,094 3,572 4,221 无形资产 467 445 424 404 营业外收入 17 0 0 0 其他非流动资产 1,581 1,729 1,873 2,017 营业外支出 2 0 0 0 资产总计 17,896 20,417 22,972 26,491 利润总额 2,830 3,094 3,572 4,221 流动负债 3,099 3,739 4,078 4,953 所得税 326 326 376 444 短期借款 203 234 270 315 净利润 2,504 2,768 3,196 3,776 应付账款 1,610 2,220 2,337 2,936 少数股东损益 5 7 6 10 其他流动负债 1,286 1,285 1,470 1,702 归属母公司净利润 2,499 2,761 3,189 3,767 非流动负债 353 353 353 353 EBITDA 2,962 3,303 3,784 4,435 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.86 2.06 2.38 2.81 其他非流动负债 353 353 353 353 负债合计 3,453 4,093 4,431 5,306 主要财务比率 少数股东权益 52 59 65 75 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1,341 1,341 1,341 1,341 成长能力 资本公积 3,365 3,803 4,320 4,936 营业收入 9.61% 7.32% 15.32% 16.59% 留存收益 9,686 11,122 12,815 14,834 营业利润 7.52% 9.92% 15.44% 18.17% 归属母公司股东权 14,391 16,266 18,475 21,110 归属于母公司净利润 6.66% 10.50% 15.51% 18.10% 负债和股东权益17,89620,41722,97226,491 获利能力 毛利率(%) 41.90% 42.16% 42.61% 43.04% 现金流量表单位:百万元 净利率(%) 27.81% 28.64% 28.68% 29.06% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 18.49% 18.01% 18.36% 19.03% 经营活动现金流 2,677 2,600 2,701 3,375 ROIC(%) 17.14% 23.14% 29.60% 30.95% 净利润 2,504 2,768 3,196 3,776 偿债能力 折旧摊销 397 333 358 385 资产负债率(%) 19.29% 20.05% 19.29% 20.03% 财务费用 (369) (404) (425) (451) 净负债比率(%) -54.84% -57.76% -58.94% -61.03% 投资损失 (2) (3) (3) (4) 流动比率 4.19 4.08 4.30 4.19 营运资金变动 10 (95) (423) (331) 速动比率 3.65 3.55 3.76 3.65 其他经营现金流 137 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 (3,051) (608) (650) (691) 总资产周转率 0.53 0.50 0.51 0.52 资本支出 (1,196) (587) (633) (683) 应收账款周转率 5.46 5.26 5.26 5.26 长期投资 390 (21) (17) (8) 应付账款周转率 3.16 2.91 2.80 2.80 其他投资现金流 (2,245) (0) (0) (0) 每股指标（元） 筹资活动现金流 (880) (452) (518) (636) 每股收益(最新摊薄) 1.86 2.06 2.38 2.81 短期借款 (126) 31 36 45 每股经营现金流(最新摊薄 2.00 1.94 2.01 2.52 长期借款 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 10.73 12.13 13.78 15.74 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 25.8 23.4 20.2 17.1 其他筹资现金流 (754) (483) (554) (681) P/B 4.5 4.0 3.5 3.1 现金净增加额 (1,254) 1,540 1,533 2,048 EV/EBITDA 21.85 17.82 15.31 12.78 资料来源：WIND，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 分析师与研究助理简介 分析师：张帆，华安机械行业首席分析师，机械行业从业2年，证券从业16年，曾多次获得新财富分析师。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司