热场单位盈利有望反转，负极业务放量在即

证券研究报告公司研究 公司点评报告金博股份(688598)投资评级买入上次评级买入武浩电力设备与新能源行业首席分析师执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711邮箱：wuhao@cindasc.com黄楷电力设备新能源行业分析师执业编号：S1500522080001联系电话：18301759216邮箱：huangkai@cindasc.com娄永刚金属&新材料行业分析师执业编号：S1500520010002联系电话：010-83326716邮箱：louyonggang@cindasc.com相关研究 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 热场单位盈利有望反转，负极业务放量在即 2023年4月24日 事件： 公司发布2022年年报，实现营业收入14.5亿元，同比增长8.39%；实现归母净利润5.51亿元，同比增长9.99%；毛利率为47.80%，同比 -8.05pct；净利率为37.98%，同比+0.53pct；扣非净利率为20.40%，同比 -13.97pct；基本每股收益6.45元，同比增长2.98%。拟向全体股东每10 股派发现金股利2.5元；同时拟以资本公积金向全体股东每10股转增4.8 股。点评： 光伏碳复材龙头地位稳固，负极业务放量在即。2022年公司光伏热场 销量约2481吨，公司主动降价来扩大产品市占率和提升产品渗透率，行业落后产能快速出清，光伏热场价格逐步渐底。随着硅料瓶颈环节供给缓解，硅片制造稼动率提升，热场需求有望提升，供需关系或将改善。根据规划，2023年公司将实现3500吨光伏热场产能，我们预计全年出货将超3500吨，公司市占率有望进一步提高，龙头地位稳固。锂电 负极代工及热场方面，公司年内将实现10万吨锂电负极材料用碳粉一 体化制备项目产能，我们预计公司年内将实现负极石墨化代工出货5万吨以上；目前，公司高温碳化用的碳/碳匣钵、石墨化用坩埚、石墨化用箱板和立柱都已经量产，我们预计全年负极热场出货或超1000吨。 研发投入持续加大，多领域协同共进。公司围绕碳基复合材料，持续加大新应用领域的研发投入，2022年公司研发投入1.54亿元，同比增长136.68%。光伏热场方面，公司持续进行创新性研发，完成了大丝束碳纤维应用关键技术研发及碳/碳复合材料加热器研发（三期）等创新型项目；半导体领域重点完成了超高纯碳基热场材料及产品的开发，可为半导体领域用热场材料提供综合性能满足需求的国产化产品替代方案，并与天科合达签署了《战略合作协议》；碳/陶领域实现了大规模低成本制备生产，取得了IATF16949质量管理系统认证证书，并成为了广汽埃安及比亚迪定点供应商；氢能领域在制氢、储氢、用氢方面进行全面布局，片状碳纸已经完成样品开发，已经得到膜电极和电堆头部企业验证，石墨复合双极板已完成设计、开发，加大投入70MPAIV型储氢瓶开发。并于神力科技签署了《战略合作协议》，共同推动氢燃料电池关键材料国产化进程。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是22.7、36.5、44.2亿元，同比增长56.6%、60.5%、21.3%；归母净利润分别是6.6、12.8、15.12亿元，同比增长19.5%、94.0%和18.6%。当前股价对应2023-2025年PE分别为23.64、12.18、10.28倍，维持“买入”评级。 风险因素：光伏需求不及预期、碳纤维价格波动超预期、宏观环境变化、 政策风险等。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 1,338 1,450 2,271 3,647 4,422 增长率YoY% 213.7% 8.4% 56.6% 60.5% 21.3% 归属母公司净利润(百万元) 501 551 659 1,278 1,516 增长率YoY% 197.3% 10.0% 19.5% 94.0% 18.6% 毛利率% 57.3% 47.8% 34.3% 37.9% 38.8% 净资产收益率ROE% 26.5% 9.2% 10.0% 16.4% 16.4% EPS(摊薄)(元) 5.33 5.86 7.00 13.59 16.11 市盈率P/E(倍) 31.08 28.26 23.64 12.18 10.28 市净率P/B(倍) 8.24 2.60 2.36 2.00 1.69 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年04月24日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,858 4,294 4,495 5,238 6,645 营业总收入 1,338 1,450 2,271 3,647 4,422 货币资金 292 294 247 424 1,362 营业成本 572 757 1,493 2,263 2,706 应收票据 0 337 483 631 720 营业税金及附加 7 17 26 42 51 应收账款 419 430 577 736 857 销售费用 61 93 114 164 199 预付账款 14 34 60 91 108 管理费用 71 80 91 109 133 存货 270 191 302 417 550 研发费用 65 154 227 292 354 其他 862 3,008 2,826 2,939 3,048 财务费用 8 12 28 53 55 非流动资产 1,083 2,543 3,961 4,718 5,036 减值损失合计 -1 -11 -5 -5 -5 长期股权投资 10 67 125 182 240 投资净收益 8 11 18 28 34 固定资产 754 1,226 2,625 3,320 3,735 其他 11 270 452 727 794 无形资产 116 240 286 332 379 营业利润 571 608 757 1,473 1,748 其他 203 1,009 925 883 683 营业外收支 3 12 5 5 5 资产总计 2,941 6,837 8,456 9,956 11,681 利润总额 575 620 762 1,478 1,752 流动负债 393 575 1,069 1,349 1,585 所得税 73 69 103 200 237 短期借款 79 50 350 400 450 净利润 501 551 659 1,278 1,516 应付票据 0 77 105 146 185 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 163 221 359 521 652 归属母公司净利润 501 551 659 1,278 1,516 其他 151 226 254 282 298 EBITDA 624 668 950 1,717 2,017 非流动负债 656 274 774 824 874 EPS（当年、元）（元） 6.26 6.45 7.00 13.59 16.11 长期借款 48 214 714 764 814 其他 608 60 60 60 60 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,050 849 1,843 2,173 2,458 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 5 5 5 5 经营活动现金流 67 495 591 1,277 1,596 归母股东权益 1,891 5,983 6,608 7,778 9,218 净利润 501 551 659 1,278 1,516 负债和股东权2,941 6,837 8,456 9,956 11,681 折旧摊销 56 71 174 210 239 财务费用 9 19 34 58 63 单位:百 投资损失-16-14-18-28-34 重要财务指标 万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -486 -149 -261 -243 -191 营业总收入 1,338 1,450 2,271 3,647 4,422 其它 2 17 2 3 3 同比（%） 213.7 8.4% 56.6% 60.5% 21.3% 投资活动现金流 -638 -3,611 -1,370 -1,034 -619 归属母公司净利润 501 551 659 1,278 1,516 资本支出 -640 -1,204 -1,530 -905 -496 同比（%） 197.3 10.0% 19.5% 94.0% 18.6% 长期投资 3 -2,406 143 -157 -157 毛利率（%） 57.3% 47.8% 34.3% 37.9% 38.8% 其他 0 0 18 28 34 ROE% 26.5% 9.2% 10.0% 16.4% 16.4% 筹资活动现金流 716 3,113 732 -66 -39 EPS(摊薄)(元) 5.33 5.86 7.00 13.59 16.11 吸收投资 8 3,107 -1 -45 0 P/E 31.08 28.26 23.64 12.18 10.28 借款 676 410 800 100 100 P/B 8.24 2.60 2.36 2.00 1.69 支付利息或股息 -40 -27 -67 -122 -139 EV/EBITDA 46.27 30.90 17.26 9.51 7.68 现金流净增加额 145 2 -47 177 938 益 研究团队简介 武浩：电力设备新能源首席分析师，中央财经大学金融硕士，6年新能源行业研究经验，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。研究聚焦细分行业及个股挖掘，公众号：电新之瞻。 张鹏，新能源与电力设备行业分析师，中南大学电池专业硕士，曾任财信证券资管投资部投资经理助理，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，2年行业研究经验，2022年7月加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责新型电力系统和电力设备行业研究。 孙然，团队成员，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 陈玫洁，团队成员，上海财经大学会计硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责锂电材料行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 王哲毓