2023年三季报点评：光伏热场盈利有望反转，刹车盘、负极多点开花

金博股份（688598.SH）2023年三季报点评 光伏热场盈利有望反转，刹车盘、负极多点开花2023年10月24日 事件：10月24日，公司发布2023年第三季度报告，23年Q1-Q3公司实现营收8.78亿元，同比-23.46%；实现归母净利3.12亿元，同比-37.21%；实现扣非归母净利0.61亿元，同比-78.24%。分季度来看，23年Q3公司实现营收2.71亿元，同比-9.69%；实现归母净利2883.14万元，同比-77.61%；实现扣非归母净利86.38万元，同比-98.43%。本期营业收入和扣非净利润下滑主要系由于产品价格下调所致。 盈利能力短期承压，看好Q4迎来反弹。公司23年Q1-Q3毛利率为 33.52%，同比-16.58Pcts，其中Q3毛利率为26.77%，同比-16.91Pcts，环比 -10.27Pcts，盈利能力承压的主要原因是光伏热场产品价格下降，我们认为三季度光伏热场的价格与盈利已基本触底，四季度有望迎来反弹，产品价格下调或将利于行业实现尾部出清，竞争格局有望向好，且随着N型大规模推广带动高纯度热场需求扩张，叠加公司锂电负极热场、碳陶刹车盘等产品的持续推进，公司盈利有望修复。 热场产能扩张加速，有望受益于N型放量。公司定增项目高纯大尺寸先进碳基复合材料项目已于23年上半年全面达产，热场年产能达3500吨。此外，近两年以来TOPCon产能扩张加速，根据口袋光伏预测，目前投产、在建和规划总产能近1500GW，随着N型电池市场渗透率的逐步提升，光伏行业对热场部件的综合性能特别是纯度的要求越来越高，而热场的材料设计与制造具有较高的技术门槛，金博深耕热场环节多年，技术实力出众，有望受益于N型放量。 打破海外技术垄断，碳陶刹车盘新品发布。公司于10月23日推出了KBC-S麒麟系列短纤维碳/陶制动盘、KPC系列高性能碳/陶盘用刹车片，其中碳陶短纤盘价格999元起，性价比相较于国外产品具有竞争力，可满足从商用车到乘用车等各类车型的不同需求，根据公司规划，2023年碳陶刹车盘、刹车片的年产能将达到40万盘、800万片，2025年提升至400万盘、2000万片。 布局锂电负极热场领域，有望贡献新盈利增长点。公司已开发出适用于锂电领域的热场产品，包括匣钵、坩埚、箱板和立柱等产品，根据公司7月新品发布会消息，公司规划23-25年锂电热场产能为1/4/10万吨，目前公司热场产品已成功应用于公司年产10万吨的锂电池负极材料用碳粉制备一体化示范线项目，公司锂电负极产品或将推动锂电池正/负极热处理工艺的技术革新与降本增效。 投资建议：预计公司23-25年营收为18.19/37.60/68.32亿元；归母净利润为4.89/7.69/12.21亿元，对应10月24日收盘价PE为24x/15x/10x，公司主业竞争力持续强化，多成长曲线共舞，盈利能力有望改善，维持“推荐”评级。 风险提示：产能扩张速度不及预期、下游需求不及预期等。 盈利预测与财务指标项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,450 1,819 3,760 6,832 增长率（%） 8.4 25.4 106.7 81.7 归属母公司股东净利润（百万元） 551 489 769 1,221 增长率（%） 10.0 -11.3 57.3 58.8 每股收益（元） 3.96 3.51 5.52 8.77 PE 21 24 15 10 PB 2.0 1.8 1.6 1.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月24日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：84.20元 分析师邓永康 执业证书：S0100521100006 电话：021-60876734 邮箱：dengyongkang@mszq.com 分析师王一如 执业证书：S0100523050004 电话：021-60876734 邮箱：wangyiru_yj@mszq.com 分析师朱碧野 执业证书：S0100522120001 电话：021-60876734 邮箱：zhubiye@mszq.com 研究助理林誉韬 执业证书：S0100122060013 电话：021-60876734 邮箱：linyutao@mszq.com 相关研究 1.金博股份（688598.SH）2023年半年报点评：光伏热场柳暗花明，刹车盘、负极业务蓄势待发-2023/08/16 2.金博股份（688598.SH）2022年年报点评多业务齐发力，打造碳基复材平台型企业-2023/04/22 3.金博股份（688598.SH）2022年三季报点评：碳基复材龙头地位稳固，盈利有望修复-2022/11/02 4.金博股份（688598.SH）2022年一季报点评：Q1业绩超预期，加速打造第二成长曲线 -2022/04/26 5.金博股份（688598）2021年年度报告点评:业绩亮眼，第二成长曲线初露峥嵘-2022/02/26 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,450 1,819 3,760 6,832 成长能力（%） 营业成本 757 1,283 2,585 4,618 营业收入增长率8.39 25.44 106.71 81.68 营业税金及附加 17 18 38 68 EBIT增长率4.99 -73.93 176.84 112.84 销售费用 93 98 188 328 净利润增长率9.99 -11.26 57.26 58.76 管理费用 80 82 162 287 盈利能力（%） 研发费用 154 182 357 615 毛利率47.80 29.45 31.25 32.41 EBIT 597 155 430 916 净利润率37.98 26.94 20.50 17.91 财务费用 12 6 3 1 总资产收益率ROA8.06 6.51 8.68 11.14 资产减值损失 -11 -5 -5 -5 净资产收益率ROE9.21 7.58 10.68 14.53 投资收益 11 15 30 55 偿债能力 营业利润 608 518 861 1,370 流动比率7.47 4.94 3.02 2.30 营业外收支 12 33 5 5 速动比率7.08 4.52 2.54 1.78 利润总额 620 551 866 1,375 现金比率0.51 0.90 0.69 0.58 所得税 69 61 95 151 资产负债率（%）12.41 14.09 18.63 23.24 净利润 551 490 771 1,224 经营效率 归属于母公司净利润 551 489 769 1,221 应收账款周转天数108.32 100.00 80.00 60.00 EBITDA 668 263 573 1,098 存货周转天数91.96 80.00 80.00 80.00 总资产周转率0.21 0.24 0.42 0.62 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 294 704 948 1,309 每股收益3.96 3.51 5.52 8.77 应收账款及票据 767 842 1,540 2,428 每股净资产42.98 46.34 51.72 60.34 预付款项 34 51 103 185 每股经营现金流3.55 4.64 3.17 5.99 存货 191 276 562 1,007 每股股利0.25 0.25 0.25 0.25 其他流动资产 3,008 2,002 1,002 302 估值分析 流动资产合计 4,294 3,876 4,155 5,231 PE21 24 15 10 长期股权投资 67 67 67 67 PB2.0 1.8 1.6 1.4 固定资产 1,226 1,505 1,913 2,412 EV/EBITDA17.53 42.78 19.21 9.69 无形资产 240 240 240 240 股息收益率（%）0.30 0.30 0.30 0.30 非流动资产合计 2,543 3,640 4,703 5,726 资产合计 6,837 7,517 8,859 10,957 短期借款 50 0 0 0 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 298 492 992 1,771 净利润551 490 771 1,224 其他流动负债 226 293 385 501 折旧和摊销71 107 142 182 流动负债合计 575 785 1,377 2,272 营运资金变动-149 78 -454 -529 长期借款 214 214 214 214 经营活动现金流495 647 442 835 其他长期负债 60 60 60 60 资本开支-1,204 -1,172 -1,200 -1,200 非流动负债合计 274 274 274 274 投资-2,406 1,000 1,000 700 负债合计 849 1,059 1,651 2,546 投资活动现金流-3,611 -157 -170 -445 股本 94 139 139 139 股权募资3,107 0 0 0 少数股东权益 5 5 7 9 债务募资192 -50 0 0 股东权益合计 5,988 6,458 7,208 8,411 筹资活动现金流3,113 -79 -28 -28 负债和股东权益合计 6,837 7,517 8,859 10,957 现金净流量2 410 244 361 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资 建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服