沪锌：宏观预期走弱叠加供增预期，锌价跌破前低

沪锌：宏观预期走弱叠加供增预期，锌价跌破前低 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号：Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：15926482597 C 目录 ONTENTS 1核心观点 2产业基本面供给端 3产业基本面消费端 4其他指标 核心观点 宏观：国家统计局4月18日发布数据显示，初步核算，一季度国内生产总值（GDP）270178亿元，按不变价格计算，同比增长4.8%，比去年四季度环比增长1.3%。 基本面：上周五国内宏观情绪回落，商品整体走弱，锌价同时受供给增加及宏观方面压力，再次跌至22000以下。基本面，矿端未见明显宽松迹象，随着欧洲炼厂部分复产和国内冶炼量提升，国产、进口锌精矿加工费接连下调，炼厂利润被小幅压缩，不过总体利润仍较为可观，不影响炼厂保持高开工的积极性。冶炼端，随着欧洲能源价格大幅下行，欧洲炼厂利润好转，已有小部分前期关闭的产能宣布复产，不过考虑到盈利的可持续性，剩余的产能在做出复产决定时可能会比较谨慎。根据SMM，国内3月精炼锌产量高达55.68万吨，为历史高点，步入4月 ，部分炼厂检修，产量环比会小幅回落，但同比应该仍会处于历史高位，国内需求端亦表现为回暖，基建保持高增速，房地产后端回升，在供给增加的压力下，国内锌库存去库未明显弱于往年，仍保持正常季节性去库节奏。基本面方面的压力更多来自海外，即欧洲炼厂复产之下的供给增加预期，和宏观经济衰退之下的需求走弱预期，高频数据上表现为LME库存回升、0-3转为贴水，对LME锌盘面施加较大的压力，进而拖累沪锌。 策略：国内供需双增，精炼锌产出放量，但需求端对供给增量的承接能力也不弱，国内库存保持正常的季节性去库节奏，库存绝对值仍在历年低位。基本面的压力主要来自海外，具体为欧洲炼厂的复产预期和海外下半年的衰退预期，高频数据上表现为LME锌库存回升和0-3转为贴水。预计后续行情沪锌将强于伦锌，沪伦比有走高的倾向，进口亏损收缩。单边操作上，鉴于国内需求尚可，库存绝对值偏低，在锌价低位时容易向上回调，建议暂时观望。 产业基本面-供给端 2.1锌精矿产量 据ILZSG,2023年2月全球锌精矿产量为96.49万吨，同比增加1.21%，2023年前两个月全球锌矿产量温和上升。 全球锌精矿产量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 125 120 115 110 105 100 95 90 85 80 75 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-供给端 2.2锌精矿进口量及加工费 国内1-2月累计进口锌精矿90.23万实物吨，同比大幅增加30.49%，前期订单到货，进口矿仍较为宽松。 截止4月21日，根据SMM，进口矿加工费报200美元/吨，国产矿加工费报4950元/吨，随着国内冶炼量的提升和欧洲产能复产 ，对矿的需求增加，矿端出现边际走紧的信号。 锌精矿加工费国产（左）元/吨，进口（右）美元/吨 锌精矿进口量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 48 43 38 33 28 23 18 13 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 6200 5700 国产进口 270 5200 4700 4200 3700 220 170 120 2023/4/16 2023/2/16 2022/12/16 2022/10/16 2022/8/16 2022/6/16 2022/4/16 2022/2/16 2021/12/16 2021/10/16 2021/8/16 2021/6/16 2021/4/16 320070 产业基本面-供给端 2.4冶炼厂利润估算 炼厂利润小幅承压后企稳，绝对值尚可，不影响炼厂保持高开工率的积极性。 理论冶炼利润 理论冶炼利润（进口矿） 综合利润 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 (500) (1000) (1500) 冶炼厂利润（计入副产品）估算元/吨 产业基本面-供给端 2.3精炼锌产量 据ILZSG，2023年2月，全球精炼锌产出108.28万吨，同比减少0.97%. 2023年3月SMM中国精炼锌产量为55.68万吨，环比增加5.53万吨或环比增加11.03%，同比增加12.26%。1至3月累计产量达到156.9万吨，同比增加6.62%。在高利润的刺激下，炼厂满产甚至超产。 全球精炼锌产量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 125 120 115 110 105 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 国内精炼锌产量万吨（SMM统计） 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-供给端 2.5精炼锌进口利润与进口量 2023年1-2月，中国累计进口精炼锌0.66万吨，同比减少67.97%。1-2月出口精炼锌0.21万吨，同比减少80.82%。 精炼锌进口利润持续为负，进口窗口仍在关闭之中。 精炼锌净进口万吨 2018年2019年2020年2021年2022年2023年 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-消费端 3.2精炼锌初端消费 1-2月重点企业镀锌板带产量累计同比增加6.31%，增速主要来自基建需求。 累计产量 累计销量 产量累计同比 销量累计同比 3000 25 2500 20 15 2000 10 1500 5 1000 0 500 -5 0 -10 重点企业镀锌板带产销量万吨 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 2023年1-3月基建投资完成额累计同比增加10.82%，增速小幅放缓但仍在高位。 基建投资完成额累计同比 基建投资完成额累计同比（不含电力） 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 基建投资累计同比% 疫情期间的存量需求集中释放，叠加各种政策的支持，1-3月房地产后端的竣工、销售继续回升，但前端仍在探底之中。 房地产指标累计同比% 开发投资完成额 施工面积 竣工面积 新开工面积 销售面积 110 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 2023年3月国内汽车产量258.39万辆，同比增加15.28%。 空调 冰箱 洗衣机 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 家电产量累计同比% 家电也表现出回升势头，空调增速亮眼 汽车产量万辆 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 325 275 225 175 125 75 25 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 根据Mysteel统计，锌国内最新社会库存为12.74万吨，上期所锌库存为7.99万吨，LME锌最新库存为5.35万吨。国内需求季节性回暖，库存保持正常去化节奏。 LME锌库存回升，需持续关注。 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1月3日 2018年 1月15日 1月29日 2月17日 3月2日 2019年 3月15日 上期所锌库存万吨 3月27日 4月10日 其他指标 4.1库存 4月23日 2020年 5月11日 5月27日 6月11日 6月28日 2021年 7月13日 7月29日 8月13日 8月28日 2022年 9月12日 9月28日 10月21日 11月5日 2023年 11月20日 12月6日 12月21日 35 30 25 20 15 10 5 0 1月2日 1月11日 1月21日 2月6日 2月17日 2019年 2月27日 3月8日 3月18日 国内锌社库万吨 3月28日 4月8日 2020年 4月18日 4月29日 5月16日 5月27日 2021年 6月8日 6月22日 7月5日 7月18日 7月29日 2022年 8月10日 8月23日 9月5日 9月16日 9月28日 2023年 10月14日 10月26日 11月8日 11月21日 12月2日 12月14日 35 30 25 20 15 10 12月27日 5 0 1月2日 1月16日 2018年 1月30日 2月13日 2月27日 3月13日 LME锌库存万吨 2019年 3月27日 4月10日 4月24日 5月8日 2020年 5月22日 6月5日 6月19日 7月3日 2021年 7月17日 7月31日 8月14日 8月28日 2022年 9月11日 9月25日 10月9日 10月23日 11月6日 2023年 11月20日 12月4日 12月18日 其他指标 4.2现货升贴水  上海物贸锌升贴水元/吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 2023-04-19 2023-04-05 2023-03-22 2023-03-08 2023-02-22 2023-02-08 2023-01-25 LME0-3美元/吨 2023-01-11 2022-12-28 2022-12-14 2022-11-30 2022-11-16 2022-11-02 2022-10-19 2022-10-05 2022-09-21 2022-09-07 2022-08-24 2022-08-10 截止4月24日，锌LME0-3升贴水报贴水14.25美元/吨，上海物贸锌现货升水55元/吨 2022-07-27 2022-07-13 2022-06-29 2022-06-15 2022-06-01 2022-05-18 2022-05-04 2023-04-21 2023-04-07 2023-03-24 2023-03-10 2023-02-24 2023-02-10 2023-01-27 2023-01-13 2022-12-30 2022-12-16 2022-12-02 2022-11-18 2022-11-04 2022-10-21 2022-10-07 2022-09-23 2022-09-09 2022-08-26 2022-08-12 2022-07-29 2022-07-15 2022-07-01 2022-06-17 2022-06-03 2022-05-20 2022-05-06 2022-04-22 250.00 200.00 150.00 100.00 50