铜周报：基本面支撑不足，铜价承压运行

基本面支撑不足，铜价承压运行 美尔雅期货铜周报20230424 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：027-68851554 内容要点 宏观层面：本周铜价冲高回落，价格7万上方压力日增，重心连续回落至68500元/吨附近。往后看，宏观层面，市场对加息预期的定价尚不充分，海外衰退深度未达成一致，周内美联储两位主要官员依然偏鹰发声，扑灭降息预期，强调通胀韧性，我们认为5月CPI的回落乐观交易已经结束，以抑制需求的为主的CPI回落，通胀预期同样难以反弹，限制了铜价上限；另外海外衰退叙事背景并未淡去，只是时间节 点上尚不是最艰难的时刻，制造业萎靡表现在持续，需求正在被高利率和信贷收缩下压。 产业基本面：产业基本面来看，TC继续止跌回升，供给增量预期的确定性较需求恢复的确定性更强，4-5月冶炼厂检修影响有限。4月高铜价下的需求表现不容乐观，唯一亮点是铜管旺季特征比较明显，其他铜材开工率连续走弱，旺季预期已经基本落空，从现货市场来看，周内升水高位回落，持货商换月加升水的预期落空，下游难回归的背景下，升水被压制于50以下，back结构收敛，国内去库进一步放缓； 海外端尚处在低库存阶段，但注销仓单降至低点，升水转贴水且程度扩大。 策略：综合来看，宏观交易逻辑尚未完全达成一致，但情绪上逐渐谨慎，海外制造业持续收缩下警惕 衰退交易启动；基本面上7万上方铜价对需求明显压制，4月旺季预期落空，现实端的供需情况边际趋松 ，升水难以回暖，价格支撑力度逐渐走弱，在供给增量释放，补库需求难回归的背景下，铜价承压运行 ，预计下周区间66500-69500元/吨。 C 目录 ONTENTS 1 2 4 3 宏观面 产业基本面 其它要素行情展望 美国3月ISM制造业PMI录得46.3%，较上月回落1.4%，创下2020年5月以来新低，欧元区3月制造业PMI录得45.5%，低于预期较上月继续回落1.8个百分点，创下2020年5月以来新低，英国制造业PMI录得46.6%，较上月回落1.3个百分点。欧美制造业水平持续处于收缩区间，且有进一步加深的趋势，市场难以继续发酵经济企稳回升的乐观预期，对于一月已经定价海外乐观预期的铜价来说，上方空间是小于下方空间的。 中国3月制造业PMI录得51.9，较上月回落0.7个百分点，二季度动能或放缓，上半年供给恢复包括生产恢复、收入回升、库存回补 ，下半年需求复苏可期待消费、地产，尤其是八万亿商品房前期预售项目的持续复工支持。 三大经济体PMI三大经济体CPI 中国PMI美国PMI欧元区PMILME铜 70 65 60 55 50 45 40 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 中国CPI美国CPI欧元区CPILME铜 12 10 8 6 4 2 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 354,000 303,000 0 (2) 5,000 4,000 宏观层面的变化随着美元的止跌，美联储两位鹰派官员表态，市场情绪回归谨慎，当月的CPI数据结合美联储2%的通胀目标仍很难维持乐观看法，当前通过抑制需求导致CPI回落压制通胀预期反弹，通胀预期难以反弹则会压制铜价上限。 往后能够寻找到一条相对确定的宏观交易逻辑主线是有色金属整体能否摆脱震荡格局的关键，当前美国3月CPI回落至5%，但核心CPI仍较高，首先以抑制需求的为主加息并未停止，缩表的幅度暂时还不大，这对风险资产价格上限有限制；另外海外衰退叙事背景并未淡去，只是时间节点上尚不是最艰难的时刻，制造业萎靡表现在持续，需求正在被高利率和信贷收缩下压，市场可能会提前交易降息预期，但衰退交易或先行。 三大经济体GDP美元指数 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 11,000.0 中国GDP 美国GDP 欧元区GDP LME铜 10,000.0 11,000 LME3个月铜（左轴） 美元指数（右轴） 9,000.0 10,000 8,000.0 7,000.0 6,000.0 5,000.0 4,000.0 2007-12 2008-12 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 3,000.0 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 120 115 110 105 100 95 90 2021-04-09 2021-05-09 2021-06-09 2021-07-09 2021-08-09 2021-09-09 2021-10-09 2021-11-09 2021-12-09 2022-01-09 2022-02-09 2022-03-09 2022-04-09 2022-05-09 2022-06-09 2022-07-09 2022-08-09 2022-09-09 2022-10-09 2022-11-09 2022-12-09 2023-01-09 2023-02-09 2023-03-09 2023-04-09 85 产业基本面 铜精矿供给 2022年12月全球铜矿产量198万吨，同比增长5.54%，1-12月累计铜矿产量2189万吨，同比增长3.53%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新月度报告中称，2022年全球精炼铜市场供应短缺37.60万吨，之前一年供应短缺45.50万吨。 2023年1月全球铜矿产量184.7万吨，同比增长4%，国际铜业研究小组（ICSG）在最新的月报中称，1月全球精炼铜市场供应过剩10.3万吨，上个月为过剩1万吨。 全球矿山产量矿山产能利用率 250 200 150 100 50 0 ICSG:全球矿山产量:当月值万吨当月同比% 全球矿山产量千吨 全球矿山产能千吨 矿山产能利用率 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 85 84 83 82 81 80 79 78 77 76 75 74 8 7 6 5 4 3 2 1 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 0 产业基本面 铜精矿供给 2022年累计进口2527.06万吨，累计同比增长8%，2021年铜精矿进口量续创新高。 2023年3月中国铜矿砂及其精矿进口量202.1万吨，同比下降0.1%；1-3月我国铜矿砂及其精矿累计进口量665.6万吨，同比增长5.1%。 铜精矿进口数量当月值铜精矿进口数量累计值 产业基本面 TC 截止本周五（4月21日）SMM进口铜精矿指数（周）报84.36美元/吨，较上周上涨1.7美元/吨。11月24日江西铜业、中国铜业、铜陵有色和金川集团与Freeport敲定2023年铜精矿长单加工费Benchmark为88美元/吨与8.8美分/磅，创2017年以来新高。 CSPT小组于3月30日上午在上海召开2023年第一季度总经理办公会议，并敲定2023年二季度的现货铜精矿采购指导加工费为90美元 /吨及9.0美分/磅，较2023年一季度现货铜精矿采购指导加工费93美元/吨及9.3美分/磅减少3美元/吨及0.3美分/磅，高于2023年 铜精矿长单加工费Benchmark88美元/吨。 铜精矿加工费TC地板价 国内铜冶炼厂现货TC（美元/干吨） 90 80 70 60 50 40 30 20 产业基本面 精炼铜产量 据SMM统计，3月SMM中国电解铜产量为95.14万吨，环比增加4.8%，同比增加12.1%；1-3月累计产量为271.25万吨，同比增加8.4%。据SMM预计，4月份中国电解铜产量为95.39万吨，环比增加0.25万吨，增幅0.26%，同比增加15.3%；预计1-4月累计产量为366.64万吨，同比增加33.68万吨，增幅10.12%。 据SMM调研，4月份将共有6家冶炼厂进入检修期，共计将仅影响约2.86万吨产量。据SMM价格显示，上周及本周两周国内南方粗铜加工费的价格为1200-1400元/吨，均价1300元/吨，对比3月份1350元/吨重心有所下滑。主要正是由于炼厂对于粗铜 补货意愿有所增强。 的需求上升， 精炼铜产量当月值精炼铜产量累计值 精炼铜产量万吨 当月同比% 120 25 100 20 15 80 10 60 5 40 0 20 (5) 0 (10) 精炼铜产量 累计同比 1,200 1,000 800 600 400 200 0 16 14 12 10 8 6 4 2 0 产业基本面 精炼铜进口量 根据海关总署最新数据显示，3月份国内未锻造铜及铜材进口量为40.8万吨，环比减少0.3%，同比减少19.0%；1-3月份国内 未锻造铜及铜材进口总量为128.76万吨，累计同比减少12.3%。 据海关总署数据显示，2023年3月进口精炼铜21.66万吨，同比下滑33.05%，一季度累计进口76.33万吨，同比下滑15.84%。 精炼铜进口量当月值精炼铜进口量累计值 产业基本面 废铜供给 根据海关总署公布的数据，2023年3月进口废铜17.76万吨，同比增长18.46%，一季度累计进口48.12万吨废铜，同比增长13.86%。 废铜进口当月值 废铜进口量累计值 产业基本面 精废价差 周内铜价下行，再生铜产业链呈现阶段性供给紧张状态。具体来看，供给端受铜价下跌的影响，再生铜原料供应商捂货惜售情绪浓郁，再生铜原料的边际供给量有所减少，为此再生铜原料价格并未跟随铜价同频下跌，精废价差持续缩窄，精废价差由上周五2350元/吨持续缩窄至本周五 1874元/吨。 80,000 75,000 70,000 65,000 精废价差（含税） 废铜价格精铜价格含税价差 3,400 2,900 2,400 1,900 需求端，本周再生铜杆周度开工率为58.27%，（调研企业 ：15家，产能148万吨/年），较上周上升了5.07个百分点 。由于上几周有计划减产后，再生铜杆现货较少，为此本周再生铜杆厂加快生产节奏，使得再生铜杆周度开工率录得上升，为此周内再生铜原料边际需求量有所上升。总体而言再生原料边际供给量的减少叠加需求量的边际上升，使得再生铜原料供给呈现阶段性的紧张态势。 60,000 55,000 50,000 1,400 900 400 (100) 产业基本面-消费端 电线电缆 电源基本建设投资电网基本建设投资 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 电源基本建设投资完成额累计同比 电网基建投资完成额 累计同比 6,000 80 5,000 60 4