一周集萃-沪铝：铝价走升实际上方空间有限，建议谨慎看多

铝价走升实际上方空间有限，建议谨慎看多 一周集萃-沪铝 研究中心 2023年4月23日 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 要点：铝价走升实际上方空间有限，建议谨慎看多 行情回顾 截至4月21日收盘，沪铝主力2306合约收盘为18,890元/吨,周环比上涨0.88%，长江有色A00铝锭现货价格19,220元/吨，周环比上涨1.77%，现货升水130元/吨。 逻辑观点 宏观面：海外宏观情绪走弱，国内情绪延续偏强。美联储加息态度再度偏鹰，5月有预期落地50基点，国内一季度CPI数据超预期表现，经济政策延续宽松向好。 基本面：供应受国内限电影响有缩产可能，需求表现旺季刚性支撑。本周电解铝产能持续复产，主要集中贵州地区，电解铝运行产能修复，云南地区发布干旱橙色预警，青海迎来夏季电力负荷管理，对有色冶炼提出能耗管控要求，当地产能在限电影响下有减产扰动预期。下游企业开工率维持，铝材冶炼龙头企业开工率周度环比小幅走弱，电解铝利润走增支撑企业生产，海外库存大幅交仓后拐入去库，国内库存持续去库，社库加速去库，“银四”旺季铝市消费仍有支撑，光伏装机、新能源汽车消费表现亮眼。 行情展望及投资建议 宏观情绪再受扰动，美联储加息“鹰声四起”，国内宏观情绪走暖延续向好。海外供应在天然气电价走弱的情况下有复产预期，短期内完成复产可能性较小，国内西南、西北地区限电再度受扰，云南深度干旱、青海用电负荷管理影响当地电解铝产能运行，市场上有供应减产消息传出。需求主要依靠内需拉动，“银四”旺季消费仍有支撑，后市转入淡季叠加限电影响持续走弱，铝价上方空间有限，短期来看价格高位震荡，中期建议逢高可布空。 风险提示 海外衰退风险；西南地区限电；内需弱现实 目录 01行情回顾 02供需面 03库存与基差 04行业/产业动态 第一部分行情回顾 行情回顾：周内铝价在利多情绪释放之下攀岩上行 截至4月21日收盘，沪铝主力2306合约收盘为18,890元/吨,周环比上涨0.88%，长江有色A00铝锭现货价格19,220元/吨，周环比上涨1.77%，现货升水130元/吨。 宏观情绪再受扰动，美联储加息“鹰声四起”，国内宏观情绪走暖延续向好。海外供应在天然气电价走弱的情况下有复产预期，短体期内完成复产可能性较小，国内西南、西北地区限电再度受扰，云南深度干旱、青海用电负荷管理影响当地电解铝产能运行，市场上有供应减产消息传出。需求主要依靠内需拉动，“银四”旺季消费仍有支撑，后市转入淡季叠加限电影响持续走弱，价格或转向下行。 沪铝主力价格震荡走强期货收盘价(电子盘):LME3个月铝沪铝2306日K走势 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 2023-04-20 2023-03-20 2023-02-20 2023-01-20 2022-12-20 2022-11-20 2022-10-20 2022-09-20 2022-08-20 2022-07-20 2022-06-20 2022-05-20 2022-04-20 2022-03-20 2022-02-20 2022-01-20 2021-12-20 14,000 长江有色市场:平均价:铝:A00沪铝期货主力 60 40 20 0 (20) (40) 2023-04-16 2023-02-16 2022-12-16 2022-10-16 2022-08-16 2022-06-16 2022-04-16 2022-02-16 2021-12-16 2021-10-16 2021-08-16 2021-06-16 2021-04-16 2021-02-16 2020-12-16 (60) 数据来源：WIND 9 第二部分供需面 电解铝：国内电解铝产量维持高位，生产成本小幅上涨 3月电解铝产量341.99万吨，环比+10%，同比+2.1%电解铝生产完全成本费用小幅上涨 370 350 330 310 290 270 250 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 22000 20000 18000 16000 14000 12000 2020-10-01 2020-11-01 2020-12-01 2021-01-01 2021-02-01 2021-03-01 2021-04-01 2021-05-01 2021-06-01 2021-07-01 2021-08-01 2021-09-01 2021-10-01 2021-11-01 2021-12-01 2022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 10000 SHFE铝库存26.16万吨去库，LME铝库存57.14万吨去库电解铝社会库存90.6万吨，持续去库 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 2020-04-302021-04-302022-04-30 SHFE铝库存LME铝库存SHFE+LME铝库存合计 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 50 现货库存:电解铝:合计 数据来源：Wind钢联广州期货研究中心12 进口：进口利润窗口震荡修复，未锻造铝材进口走增 沪伦比7.91，内外比价震荡修复2月原铝进口同比增长323.06%，环比增长5.72% 9 8.5 8 7.5 7 6.5 2022/6/16 6 2023/3/23 2023/3/9 2023/2/23 2023/2/9 2023/1/26 2023/1/12 2022/12/29 2022/12/15 2022/12/1 2022/11/17 2022/11/3 2022/10/20 2022/10/6 2022/9/22 2022/9/8 2022/8/25 2022/8/11 2022/7/28 2022/7/14 2022/6/30 进口盈亏：铝沪伦比值（左轴） 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 2023/4/20 2023/4/6 -2500 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 2月氧化铝进口量同比上涨7.93%，环比-11.51%3月未锻造铝材进口同比+1.71%，环比+3.83% 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 进口数量:未锻造的铝及铝材:当月值出口数量:未锻轧铝及铝材:当月值 数据来源：Wind钢联广州期货研究中心 出口：3月未锻造铝材出口量环比上升但不及历史同期水平 2月氧化铝出口量下降，环比-17.1%3月未锻造铝材出口数量环比+29.3%，同比-16.3% 50.00 750000 45.0040.00 650000 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 0.00 550000 450000 350000 250000 出口数量:氧化铝:当月值月 150000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年2021年2022年2023年 数据来源：wind 6 下游需求:3月下游企业开工率环比走增 3月铝型材开工率55.02%，环比+9% 3月铝板带箔开工率69.31%，环比+6.78% 70 90 60 80 50 70 4030 60 20 50 10 40 0 30 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 3月铝杆线开工率50.7%，环比+23.36% 65 60 55 50 45 40 35 30 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 数据来源：钢联 10 第三部分库存与基差 1月1日 1月16日 1月31日 2月15日 3月2日 3月17日 4月1日 4月16日 5月1日 5月16日 5月31日 6月15日 6月30日 7月15日 7月30日 8月14日 8月29日 9月13日 9月28日 10月13日 10月28日 11月12日 11月27日 12月12日 12月27日 1月1日 库存：海内外交易所库存去库，国内社会库存加速去库 2018年 1月16日 1月31日 2月15日 2019年 3月2日 3月17日 4月1日 4月16日 2020年 5月1日 5月16日 5月31日 6月15日 6月30日 2021年 7月15日 7月30日 8月14日 8月29日 2022年 9月13日 9月28日 10月13日 10月28日 2023年 11月12日 11月27日 12月12日 12月27日 SHFE库存26.16万吨，库存去库 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 LME+SHFE铝库存本周去库至83.3吨 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 数据来源：Wind广州期货研究中心 国内电解铝社会周度库存90.6万吨，周度环比-6.2% 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1月2日 1月19日 2月7日 2月25日 3月13日 3月28日 4月13日 4月29日 5月21日 6月8日 6月28日 7月15日 8月2日 8月19日 9月7日 9月25日 10月18日 11月4日 11月22日 12月9日 12月27日 2000000 1500000 1000000 500000 0 1月1日 LME库存57.14万吨，库存去库 2500000 2018年 1月16日 1月31日 2月15日 3月2日 2019年 3月17日 4月1日 4月16日 5月1日 2020年 5月16日 5月31日 6