一周集萃-沪铜：短期预期调整推升铜价，上方空间不宜过分乐观

短期预期调整推升铜价，上方空间不宜过分乐观 一周集萃-沪铜 广州期货研究中心 2022年11月06日 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 要点：短期预期调整推升铜价，上方空间不宜过分乐观 行情回顾 截至11月4日，沪铜主力2212合约收盘64250元/吨，周内涨幅2.26%。周内整体呈现震荡偏强走势，重心上移，主要运行区间61760-64520元。 逻辑观点 第一，短期宏观预期调整，风险偏好激升驱动整体有色大幅上行。11月4日晚间美国劳工统计局发布：10月份非农就业人数新增26.1万人，前值31.5万人；失业率反弹至3.7%，前值3.5%。市场预期失业率触底回升，联储加息节奏或放缓，美元指数大幅回落。第二，衰退交易仍未结束，上方空间不宜过分乐观。美国9月未季调CPI年率8.2%，预期8.10%，前值8.30%。美国9月未季调核心CPI年率6.6%，预期6.50%，前值6.30%。美国9 月通胀数据再次高于普遍预期，离鲍威尔反复强调的2%通胀目标相隔甚远，紧缩政策短中期难言见顶，美国需求将进一步被抑制，大概率从“滞胀”转为衰退，欧洲经济在通胀高企、能源短缺等多重困境下，经济动能或进一步衰竭，国内经济稳中偏弱，下行压力加大。国际货币基金组织（IMF）10月再次下调2023年全球GDP预期至2.7%。第三，铜的供需缺口逐渐收敛，但库存拐点仍需等待。全球铜精矿小幅过剩，加工费上移，国内电解 铜供应改善，现货偏紧格局将逐步缓解，边际转过剩趋势将更加明晰。但当下内外库存仍在去化，观测11月合约持仓量及仓库库存量，虚实盘比居高位，11-12价差维持在1000+，近月挤仓风险仍存。 行情展望及投资建议 低库存下铜价向上弹性被放大，短期在市场风险偏好激升下不排除铜价有继续上冲可能。但海外宏观紧缩方向并未改变，且全球经济持续走弱大背景下，铜价向上空间仍受到弱预期的限制。策略上，关注价格冲高后的卖空机会，CU2212合约参考67000-67700元/吨。 风险提示 海外铜矿供应干扰导致超预期减产、低库存继续去化引发逼仓行为（上行风险）。 目录 CONTENTS 一 行情回顾 四 三 二 宏观面供需面 库存与基差 五 资金表现 六 行业/产业动态 第一部分 行情回顾 行情回顾：周内铜价延续震荡行情，重心上移 LME铜价沪铜主力 11,000 10,500 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 期货收盘价(电子盘):LME3个月铜 80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 期货收盘价(活跃合约):阴极铜 数据来源：Wind广州期货研究中心 本周市场焦点在于11月美联储议息会议，美元指数从111上行至113，对整体有色走势形成较大压力，周四凌晨美联储公布议息会议结果，如市场预期加息75个基点，将利率推升至3.75-4.00%，且会后并无鹰派表态，短期宏观压力得到一定释放，市场交易逻辑转向基本面，LME及SHFE库存持续明显走低，再次引发近月挤仓担忧，对单边价格形成支撑。秘鲁拉斯班巴斯铜矿（LasBambas）周四发布声明称，由于近期道路封锁，该项目开始削减产能，供应再次受到干扰对铜价形成利多影响。LME周内价格波动7400-7800美金/吨，SHFE2212合约周内价格波动61760-64520元/吨。 第二部分 宏观面 宏观面：通胀高位下，全球主要经济体需求将继续被压缩 美国9月CPI同比上涨8.2%，环比-0.1%美元指数高位震荡偏弱运行 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 120 115 110 105 100 95 90 2022-10-11 85 2022-06-11 2022-02-11 2021-10-11 2021-06-11 2021-02-11 2020-10-11 2020-06-11 2020-02-11 2019-10-11 2019-06-11 2019-02-11 2018-10-11 1990/10 1991/12 1993/02 1994/04 1995/06 1996/08 1997/10 1998/12 2000/02 2001/04 2002/06 2003/08 2004/10 2005/12 2007/02 2008/04 2009/06 2010/08 2011/10 2012/12 2014/02 2015/04 2016/06 2017/08 2018/10 2019/12 2021/02 2022/04 美国:核心CPI:当月同比美国:CPI:当月同比 期货收盘价(电子盘):LME3个月铜美元指数 通胀预期继续下调至2.40全球主要经济体制造业PMI持续走弱 11,500 10,500 9,500 8,500 7,500 6,500 5,500 2020-07-14 4,500 3.6070 3.1065 60 2.6055 2.1050 45 1.6040 1.1035 30 2022-09-14 2012-02 2012-07 2012-12 2013-05 2013-10 2014-03 2014-08 2015-01 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 0.60 2022-07-14 2022-05-14 2022-03-14 2022-01-14 2021-11-14 2021-09-14 2021-07-14 2021-05-14 2021-03-14 2021-01-14 2020-11-14 2020-09-14 LME铜价美国10年期国债隐含通胀预期 美国：制造业PMI中国：制造业PMI 欧元区：制造业PMI全球:摩根大通全球制造业PMI 数据来源：Wind广州期货研究中心 第三部分 供需面 铜矿端：稳步回升，供应趋松 7月全球铜矿产量同比+3.3%中国进口铜精矿长单TC 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% 2022-06-01 -6.0% 120 100 80 60 40 20 中国进口铜精矿长单TC（美元/吨） 92 102.597.35 92.5 81 82.2580.8 62.5 70 60 62 59.5 65 43.75 42.75 2019-04-01 2019-06-01 2019-08-01 2019-10-01 2019-12-01 2020-02-01 2020-04-01 2020-06-01 2020-08-01 2020-10-01 2020-12-01 2021-02-01 2021-04-01 2021-06-01 2021-08-01 2021-10-01 2021-12-01 2022-02-01 2022-04-01 0 ICSG：铜矿：产量：全球（月）同比 四季度CSPT季度铜矿加工费指导价上调至93美元/吨进口铜精矿现货指数继续回升至88.16美元/吨 140 120 100 80 60 40 20 0 CSPTgroupbenchmark 100 90 80 70 9360 8050 40 30 20 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 进口铜精矿指数(周)-指数值 数据来源：Wind广州期货研究中心 冶炼端：9月精铜产量环比增加，硫酸价格低位回升，冶炼利润转好 全球精炼铜7月产量环比+3%SMM中国9月精炼铜产量90.9万吨，同比+13.21%，环比+6.1% 2200 2150 2100 2050 2000 1950 1900 1850 1800 1750 ICSG：电解铜：产量：全球（月）同比 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% 2020-07-01 2020-08-01 2020-09-01 2020-10-01 2020-11-01 2020-12-01 2021-01-01 2021-02-01 2021-03-01 2021-04-01 2021-05-01 2021-06-01 2021-07-01 2021-08-01 2021-09-01 2021-10-01 2021-11-01 2021-12-01 2022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 -3.0% 95 90 85 80 75 70 65 60 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年2021年2022年 硫酸价格低位缓慢回升 1200 1000 800 600 400 200 2020-07-27 2020-08-27 2020-09-27 2020-10-27 2020-11-27 2020-12-27 2021-01-27 2021-02-27 2021-03-27 2021-04-27 2021-05-27 2021-06-27 2021-07-27 2021-08-27 2021-09-27 2021-10-27 2021-11-27 2021-12-27 2022-01-27 2022-02-27 2022-03-27 2022-04-27 2022-05-27 2022-06-27 2022-07-27 2022-08-27 2022-09-27 0 硫酸：98%冶炼酸：市场主流价：山东（日）硫酸：98%冶炼酸：市场主流价：云南（日）硫酸：98%冶炼酸：市场主流价：江西（日）硫酸：98%冶炼酸：市场主流价：湖北（日） 冶炼端：废铜及粗铜供应依然偏紧 精废价差波动在1500-2000粗铜加工费维持低位，粗铜供应依旧偏紧 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 2022-09-30 2022-08-21 2022-07-12 2022-06-02 2022-04-23 2022-03-14 2022-02-02 2021-12-24 2021-11-14 2021-10-05 2021-08-26 2021-07-17 2021-06-07 2021-04-28 2021-03-19 2021-02-07 2020-12-29 2020-11-19 2020-10-10 2020-08-31 2020-07-22 2020-06-12 2020-05-03 2020-03-24 2020-02-13 2020-01-04 2019-11-25 2019-10-16 2019-09-06 0 80000 75000 70000 65000 60000 55000 50000 45000 4