一周集萃-沪铜：短期预期调整推升铜价，上方空间不宜过分乐观

期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。短期预期调整推升铜价，上方空间不宜过分乐观一周集萃-沪铜2022年11月06日广州期货研究中心 要点：短期预期调整推升铜价，上方空间不宜过分乐观➢行情回顾截至11月4日，沪铜主力2212合约收盘64250元/吨，周内涨幅2.26%。周内整体呈现震荡偏强走势，重心上移，主要运行区间61760-64520元。➢逻辑观点第一，短期宏观预期调整，风险偏好激升驱动整体有色大幅上行。11月4日晚间美国劳工统计局发布：10月份非农就业人数新增26.1万人，前值31.5万人；失业率反弹至3.7%，前值3.5%。市场预期失业率触底回升，联储加息节奏或放缓，美元指数大幅回落。第二，衰退交易仍未结束，上方空间不宜过分乐观。美国9月未季调CPI年率8.2%，预期8.10%，前值8.30%。美国9月未季调核心CPI年率6.6%，预期6.50%，前值6.30%。美国9月通胀数据再次高于普遍预期，离鲍威尔反复强调的2%通胀目标相隔甚远，紧缩政策短中期难言见顶，美国需求将进一步被抑制，大概率从“滞胀”转为衰退，欧洲经济在通胀高企、能源短缺等多重困境下，经济动能或进一步衰竭，国内经济稳中偏弱，下行压力加大。国际货币基金组织（IMF）10月再次下调2023年全球GDP预期至2.7%。第三，铜的供需缺口逐渐收敛，但库存拐点仍需等待。全球铜精矿小幅过剩，加工费上移，国内电解铜供应改善，现货偏紧格局将逐步缓解，边际转过剩趋势将更加明晰。但当下内外库存仍在去化，观测11月合约持仓量及仓库库存量，虚实盘比居高位，11-12价差维持在1000+，近月挤仓风险仍存。➢行情展望及投资建议低库存下铜价向上弹性被放大，短期在市场风险偏好激升下不排除铜价有继续上冲可能。但海外宏观紧缩方向并未改变，且全球经济持续走弱大背景下，铜价向上空间仍受到弱预期的限制。策略上，关注价格冲高后的卖空机会，CU2212合约参考67000-67700元/吨。➢风险提示海外铜矿供应干扰导致超预期减产、低库存继续去化引发逼仓行为（上行风险）。 目录CONTENTS三二四五宏观面供需面库存与基差资金表现六行业/产业动态一行情回顾 第一部分行情回顾 行情回顾：周内铜价延续震荡行情，重心上移LME铜价沪铜主力✓本周市场焦点在于11月美联储议息会议，美元指数从111上行至113，对整体有色走势形成较大压力，周四凌晨美联储公布议息会议结果，如市场预期加息75个基点，将利率推升至3.75-4.00%，且会后并无鹰派表态，短期宏观压力得到一定释放，市场交易逻辑转向基本面，LME及SHFE库存持续明显走低，再次引发近月挤仓担忧，对单边价格形成支撑。秘鲁拉斯班巴斯铜矿（Las Bambas）周四发布声明称，由于近期道路封锁，该项目开始削减产能，供应再次受到干扰对铜价形成利多影响。LME周内价格波动7400-7800美金/吨，SHFE2212合约周内价格波动61760-64520元/吨。数据来源：Wind 广州期货研究中心50,00055,00060,00065,00070,00075,00080,000期货收盘价(活跃合约):阴极铜6,5007,0007,5008,0008,5009,0009,50010,00010,50011,000期货收盘价(电子盘):LME3个月铜 第二部分宏观面 宏观面：通胀高位下，全球主要经济体需求将继续被压缩美国9月CPI同比上涨8.2%，环比-0.1%美元指数高位震荡偏弱运行通胀预期继续下调至2.40全球主要经济体制造业PMI持续走弱数据来源：Wind 广州期货研究中心-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.001990/101991/121993/021994/041995/061996/081997/101998/122000/022001/042002/062003/082004/102005/122007/022008/042009/062010/082011/102012/122014/022015/042016/062017/082018/102019/122021/022022/04美国:核心CPI:当月同比美国:CPI:当月同比8590951001051101151204,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,0002018-10-112019-02-112019-06-112019-10-112020-02-112020-06-112020-10-112021-02-112021-06-112021-10-112022-02-112022-06-112022-10-11期货收盘价(电子盘):LME3个月铜美元指数3035404550556065702012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-07美国：制造业PMI中国：制造业PMI欧元区：制造业PMI全球:摩根大通全球制造业PMI0.601.101.602.102.603.103.604,5005,5006,5007,5008,5009,50010,50011,5002020-07-142020-09-142020-11-142021-01-142021-03-142021-05-142021-07-142021-09-142021-11-142022-01-142022-03-142022-05-142022-07-142022-09-14LME铜价美国10年期国债隐含通胀预期 第三部分供需面 铜矿端：稳步回升，供应趋松7月全球铜矿产量同比+3.3%中国进口铜精矿长单TC四季度CSPT季度铜矿加工费指导价上调至93美元/吨进口铜精矿现货指数继续回升至88.16美元/吨数据来源：Wind 广州期货研究中心-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%02004006008001000120014001600180020002019-04-012019-06-012019-08-012019-10-012019-12-012020-02-012020-04-012020-06-012020-08-012020-10-012020-12-012021-02-012021-04-012021-06-012021-08-012021-10-012021-12-012022-02-012022-04-012022-06-01ICSG：铜矿：产量：全球（月）同比43.7562.542.7581607092102.597.3592.582.2580.86259.565020406080100120中国进口铜精矿长单TC（美元/吨）80930204060801001201402015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4CSPT group benchmark2030405060708090100进口铜精矿指数(周)-指数值 冶炼端：9月精铜产量环比增加，硫酸价格低位回升，冶炼利润转好全球精炼铜7月产量环比+3%SMM中国9月精炼铜产量90.9万吨，同比+13.21%，环比+6.1%硫酸价格低位缓慢回升-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%17501800185019001950200020502100215022002020-07-012020-08-012020-09-012020-10-012020-11-012020-12-012021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-01ICSG：电解铜：产量：全球（月）同比60657075808590951月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年0200400600800100012002020-07-272020-08-272020-09-272020-10-272020-11-272020-12-272021-01-272021-02-272021-03-272021-04-272021-05-272021-06-272021-07-272021-08-272021-09-272021-10-272021-11-272021-12-272022-01-272022-02-272022-03-272022-04-272022-05-272022-06-272022-07-272022-08-272022-09-27硫酸：98%冶炼酸：市场主流价：山东（日）硫酸：98%冶炼酸：市场主流价：云南（日）硫酸：98%冶炼酸：市场主流价：江西（日）硫酸：98%冶炼酸：市场主流价：湖北（日） 冶炼端：废铜及粗铜供应依然偏紧精废价差波动在1500-2000粗铜加工费维持低位，粗铜供应依旧偏紧数据来源：Mysteel广州期货研究中心3500040000450005000055000600006500070000750008000005001000150020002500300035004000450050002019-09-062019-10-162019-11-252020-01-042020-02-132020-03-242020-05-032020-06-122020-07-222020-08-312020-10-102020-11-192020-12-292021-02-072021-03-192021-04-282021-06-072021-07-172021-08-262021-10-052021-11-142021-12-242022-02-022022-03-142022-04-232022-06-022022-07-122022-08-212022-09-30主流市场：精废铜：价差：广东（日）铜期价-主力100120140160180200220240260粗铜：进口：长单加工费（周）粗铜：进口：现货加工费（周） 进口铜分项情况9月铜矿进口同比+7.6%，环比+0.6%9月精铜进口同比+39.9%，环比+9.5%9月阳极铜进口同比+31.9%，环比-16.7%9月废铜进口同比+24.3%，环比+8.1%数据来源：Wind 广州期货研究中心1001201401601802002202401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年01000002000003000004000005000006000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年0200004000060000800001000001200001400001600001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年202