一周集萃-沪铜：短期上方空间有限，震荡行情或延续

短期上方空间有限，震荡行情或延续 一周集萃-沪铜 广州期货研究中心2022年10月23日 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 要点：短期上方空间有限，震荡行情或延续 行情回顾 截至10月21日，沪铜主力2211合约收盘62820元/吨，周内跌幅1.38%。周内整体呈现震荡行情，主要运行区间62000-63800元。 逻辑观点 第一，衰退交易仍未结束，压制铜价反弹空间。美国9月未季调CPI年率8.2%，预期8.10%，前值8.30%。美国9月未季调核心CPI年率6.6%，预期6.50%，前值6.30%。美国9月通胀数据再次高于普遍预期，进一步强化美联储维持鹰派立场以抑制需求的预期，11月或继续加息75BP，欧美经济衰退预期维持高位。本周国际货币基金组织（IMF）下调2023年全球GDP预期至2.7%。第二，粗铜、废铜供应依旧偏紧，国内供应增量释放仍需时间，低库存状态或仍将延续，支撑期限BACK结构。本周国内结束交割，CU11-12月差有所收窄，但仍居1000高位，意味着11月合约依然存在比较大的挤仓风险，对单边价格亦有支撑。周内LME铜注销仓单占比快速飙升，ＬＭＥ库存转移国内，现货升水提高到85美元，目前注销仓单仍超过6万吨，暗示库存将大幅流出，挤仓压力逐步升温。第三，机构预测凸显精炼铜供应偏紧。周内ICSG预计今年全球铜市将供应短缺32.5万吨，明年为供应过剩15.5万吨。世界金属统计局预测1-8月全球铜市短缺65.7万吨。全球最大大宗商品交易商之一托克（Trafigura）警告称，全球铜库存已降至危险的低水平。目前铜市场的库存可满足全球消费4.9天，根据托克的预测，预计今年将降至2.7天。 行情展望及投资建议 预计短期铜价上方空间有限，或继续保持区间震荡，下周沪铜主力CU2212合约主波动区间参考61000-64000元/吨。操作上，单边仍建议逢高做空，跨品种对冲多铝空铜可继续持有，卖出虚值看涨期权CU2212C65000可择机入场。 风险提示 国内外出现超预期经济危机（下行风险）；海外铜矿供应干扰导致超预期减产、低库存继续去化引发逼仓行为（上行风险）。 目录 CONTENTS 一 行情回顾 四 三 二 宏观面供需面 库存与基差 五 资金表现 六 行业/产业动态 第一部分 行情回顾 行情回顾：周内铜价呈区间震荡 LME铜价沪铜主力 11,000 10,500 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 期货收盘价(电子盘):LME3个月铜 80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 期货收盘价(活跃合约):阴极铜 数据来源：Wind广州期货研究中心 本周铜价延续震荡。周一为沪铜2210合约最后交易日，仓单库存大幅增加4.7万吨，交割量47750吨。交割结束后11-12月差有所收窄，但临近周末再次回升到1000上方高位，反应现货市场预期依旧偏紧，对铜价有较强支撑。周内LME铜注销仓单占比快速飙升，ＬＭＥ库存转移国内，现货升水提高到85美元，目前注销仓单仍超过6万吨，暗示库存将大幅流出，挤仓压力逐步升温。LME周内价格波动7340-7629美金/吨，SHFE2211合约周内价格波动62000-63800元/吨。 第二部分 宏观面 宏观面：通胀预期上行VS经济结构下行 美国9月CPI同比上涨8.2%，环比-0.1%美元指数高位震荡波动于112~114 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 120 115 110 105 100 95 90 2022-09-18 85 2022-05-18 2022-01-18 2021-09-18 2021-05-18 2021-01-18 2020-09-18 2020-05-18 2020-01-18 2019-09-18 2019-05-18 2019-01-18 2018-09-18 1990/09 1991/11 1993/01 1994/03 1995/05 1996/07 1997/09 1998/11 2000/01 2001/03 2002/05 2003/07 2004/09 2005/11 2007/01 2008/03 2009/05 2010/07 2011/09 2012/11 2014/01 2015/03 2016/05 2017/07 2018/09 2019/11 2021/01 2022/03 美国:核心CPI:当月同比美国:CPI:当月同比 期货收盘价(电子盘):LME3个月铜美元指数 通胀预期继续上行至2.51全球主要经济体制造业PMI持续走弱 11,500 10,500 9,500 8,500 7,500 6,500 5,500 2020-06-30 4,500 3.6070 3.1065 60 2.6055 2.1050 45 1.6040 1.1035 30 2022-08-31 2012-01 2012-06 2012-11 2013-04 2013-09 2014-02 2014-07 2014-12 2015-05 2015-10 2016-03 2016-08 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 0.60 2022-06-30 2022-04-30 2022-02-28 2021-12-31 2021-10-31 2021-08-31 2021-06-30 2021-04-30 2021-02-28 2020-12-31 2020-10-31 2020-08-31 LME铜价美国10年期国债隐含通胀预期 美国：制造业PMI中国：制造业PMI 欧元区：制造业PMI全球:摩根大通全球制造业PMI 数据来源：Wind广州期货研究中心 第三部分 供需面 铜矿端：稳步回升，供应趋松 7月全球铜矿产量同比+3.3%中国进口铜精矿长单TC 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% 2022-06-01 -6.0% 120 100 80 60 40 20 中国进口铜精矿长单TC（美元/吨） 92 102.597.35 92.5 81 82.2580.8 62.5 70 60 62 59.5 65 43.75 42.75 2019-04-01 2019-06-01 2019-08-01 2019-10-01 2019-12-01 2020-02-01 2020-04-01 2020-06-01 2020-08-01 2020-10-01 2020-12-01 2021-02-01 2021-04-01 2021-06-01 2021-08-01 2021-10-01 2021-12-01 2022-02-01 2022-04-01 0 ICSG：铜矿：产量：全球（月）同比 四季度CSPT季度铜矿加工费指导价上调至93美元/吨进口铜精矿现货指数继续回升至87.35美元/吨 140 120 100 80 60 40 20 0 CSPTgroupbenchmark 90 80 70 60 9350 80 40 30 20 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 进口铜精矿指数(周)-指数值 数据来源：Wind广州期货研究中心 冶炼端：9月精铜产量环比增加，硫酸价格低位回升，冶炼利润转好 全球精炼铜7月产量环比+3%SMM中国9月精炼铜产量90.9万吨，同比+13.21%，环比+6.1% 2200 2150 2100 2050 2000 1950 1900 1850 1800 1750 ICSG：电解铜：产量：全球（月）同比 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% 2020-07-01 2020-08-01 2020-09-01 2020-10-01 2020-11-01 2020-12-01 2021-01-01 2021-02-01 2021-03-01 2021-04-01 2021-05-01 2021-06-01 2021-07-01 2021-08-01 2021-09-01 2021-10-01 2021-11-01 2021-12-01 2022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 -3.0% 95 90 85 80 75 70 65 60 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年2021年2022年 硫酸价格低位缓慢回升 1200 1000 800 600 400 200 2020-07-27 2020-08-27 2020-09-27 2020-10-27 2020-11-27 2020-12-27 2021-01-27 2021-02-27 2021-03-27 2021-04-27 2021-05-27 2021-06-27 2021-07-27 2021-08-27 2021-09-27 2021-10-27 2021-11-27 2021-12-27 2022-01-27 2022-02-27 2022-03-27 2022-04-27 2022-05-27 2022-06-27 2022-07-27 2022-08-27 2022-09-27 0 硫酸：98%冶炼酸：市场主流价：山东（日）硫酸：98%冶炼酸：市场主流价：云南（日）硫酸：98%冶炼酸：市场主流价：江西（日）硫酸：98%冶炼酸：市场主流价：湖北（日） 冶炼端：废铜及粗铜供应依然偏紧 精废价差波动在1500-2000粗铜加工费继续走低，反应粗铜供应依旧偏紧 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 2022-09-16 2022-08-07 2022-06-28 2022-05-19 2022-04-09 2022-02-28 2022-01-19 2021-12-10 2021-10-31 2021-09-21 2021-08-12 2021-07-03 2021-05-24 2021-04-14 2021-03-05 2021-01-24 2020-12-15 2020-11-05 2020-09-26 2020-08-17 2020-07-08 2020-05-29 2020-04-19 2020-03-10 2020-01-30 2019-12-21 2019-11-11 2019-10-02 2019-08-23 0 80000 75000 70000 65000 60000 55000 50000 45000 40000 35000 260 240 220 200 180 160 140 1