黑色建材套利策略周报：板块成本崩塌，盘面利润走强

板块成本崩塌，盘面利润走强 ——黑色建材套利策略周报20230423期 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人：俞尘泯 从业资格号：F03093484投资资格号：Z0017179 唐运 从业资格号：F3069311投资咨询号：Z0015916 1、钢材套利策略 时间 策略 推荐 策略逻辑 策略建议：逢低正套 钢材跨期 ☆ 地产政策继续推进，远月钢材需求预期延续向上；但在钢材平控的限制下，远月存在供需紧张的预期。从驱动上看，10合约面临现实需求季节性走低的淡季压制，01合约相对成本定价，在炉料远期曲线陡峭的背景下，或仍以偏弱运行10-01价差仍有扩张可能，关注逢低正套机会。风险因素：钢厂库存持续下滑，减产政策快速落地（上行风险），钢厂复产加快，终端需求恢复较慢（下行风险）。策略建议：观望从供给端来看，在2023上半年，卷板仍有较多产线计划投产，自二季度后供给将逐步释放；需求方面，多地基建项目 钢材策略 卷螺价差 加紧开工，但地产新开工依然偏弱，建材综合需求不佳。卷板需求因海外需求波动短期出现见顶迹象；同时卷螺差估值已中性偏高，建议短期观望。风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，卷板轧线快速投产（下行风险）策略建议：逢回调介入多单 炼钢利润 ☆☆ 地产融资端政策持续出台，基建需求仍然偏强，关注地产销售好转是否能带动房建需求回升，4月需求预计仍有支撑。钢材产量高位，进一步提产空间有限，炉料需求强度降低；同时全年减产预期增强，盘面利润逢回调介入多单。风险因素：建材需求加速回升，原料政策压制（上行风险），钢材产量重新增加，终端需求下降（下行风险）。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所1 跨期套利：10-01价差跟踪 策略建议：逢低正套 地产政策继续推进，远月钢材需求预期延续向上；但在钢材平控的限制下，远月存在供需紧张的预期。从驱动上看，10合约面临现实需求季节性走低的淡季压制，01合约相对成本定价，在炉料远期曲线陡峭的背景下，或仍以偏弱运行。10-01价差仍有扩张可能，关注逢低正套机会。 螺纹10-01价差 热卷10-01价差 风险因素：钢厂库存持续下滑，减产政策快速落地（上行风险），钢厂复产加快，终端需求恢复较慢（下行风险）。 元/吨螺纹钢10-01合约 1910-2001 2010-2101 2110-2201 2210-2301 2310-2401 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 2月3月4月5月6月7月8月9月 元/吨热卷10-01合约 2501810-19011910-20012010-21012110-22012210-2301 200 150 100 50 0 2月3月4月5月6月7月8月9月 跨品种套利：卷螺差跟踪 策略建议：观望 从供给端来看，在2023上半年，卷板仍有较多产线计划投产，自二季度后供给将逐步释放；需求方面，多地基建项目加紧开工，但地产新开工依然偏弱，建材综合需求不佳。卷板需求因海外需求波动短期出现见顶迹象；同时卷螺差估值已中性偏高，建议短期观望。 10合约卷螺差 风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，卷板轧线快速投产（下 行风险） 现货卷螺差 元/吨上海卷螺差 2019 2020 2021 2022 2023 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 卷螺差10合约 2019 2020 2021 2022 2023 11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 跨品种套利：钢材利润跟踪 策略建议：逢回调介入多单 地产融资端政策持续出台，基建需求仍然偏强，关注地产 元/吨钢材即时利润（含税） 螺纹即时利润-含税 热卷即时利润-含税 1400 1200 1000 销售好转是否能带动房建需求回升，4月需求预计仍有支撑。800钢材产量高位，进一步提产空间有限，炉料需求强度降低；600 400 同时全年减产预期增强，盘面利润逢回调介入多单。 风险因素：建材需求加速回升，原料政策压制（上行风险），钢材产量重新增加，终端需求下降（下行风险）。 200 0 -200 -400 2021/012021/052021/092022/012022/052022/092023/01 元/吨螺纹10合约盘面利润 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 元/吨钢材10合约盘面利润 2019 2020 2021 2022 2023 螺纹10利润 热卷10利润 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/03 2、铁矿策略 时间 策略 推荐 ☆ 策略逻辑 基本面逻辑 铁矿策略 单边策略 ☆☆ 逢高做空与区间操作相结合：当前成材需求延续弱势，钢厂盈利率继续下降，高炉复产进程有所放缓，铁水产量小幅下降；随着需求的下降，铁矿港口开始累库，前期支撑矿价的主要因素走软。但由于钢厂厂内原料库存较低，五一假期前后，市场或存补库情绪。宏观层面，国家定调经济稳增长、一季度GDP数据较好，但新开工依旧弱势、高层持续监管铁矿价格、工信部开展节能监察、叠加市场对于粗钢平控的预期，预计矿价依旧偏弱震荡。 1、供给方面：全球发运总量大幅回落，随着澳洲恶劣天气影响的减弱，后续铁矿发运将逐渐回补。巴西发运低位回升。非主流地区发运再次冲量，主要来自印度及秘鲁地区；国产矿产量继续回升。2、需求方面：铁水产量小幅下降，钢厂盈利率连续三周减小，高炉检修增多，复产进程或有所放缓。钢厂原料库存延续低位，五一假期前后，钢厂将小幅补库。3、整体来看：当前成材需求延续弱势，钢厂盈利率继续下降，高炉复产进程有所放缓，铁水产量小幅下降；随着需求的下降，铁矿港口开始累库，前期支撑矿价的主要因素走软。但由于钢厂厂内原料库存较低，五一假期前后，市场或存补库情绪。宏观层面，国家定调经济稳增长、一季度GDP数据较好，但新开工依旧弱势、高层持 跨期套利 ☆ 9-1价差逢回调正套：宏观层面定调经济稳增长，但钢材现实需求有所回落；钢厂原料库存低位，补库进程较缓。内矿供应低位回升，海外供给逐步增量，铁矿自身基本面趋于宽松；叠加市场对于粗钢平控的预期，后续9-1价差或有所走扩，建议9-1价差可逢低正套。风险因素：终端需求超预期，钢厂加快补库（上行风险）；发改委加强价格监管，压减粗钢产量（下行风险）。 续监管铁矿价格、工信部开展节能监察、叠加市场对于粗钢平控的预期，预计矿价依旧偏弱震荡。 跨期套利：9-1价差逢回调正套 9-1价差逢回调正套：宏观层面定调经济稳增长，但钢材现实需求有所回落；钢厂原料库存低位，补库进程较缓。内矿供应低位回升，海外供给逐步增量，铁矿自身基本面趋于宽松；叠加市场对于粗钢平控的预期，后续9-1价差或有所走扩，建议9-1价差可逢低正套。 风险因素：终端需求超预期，钢厂加快补库（上行风险）；发改委加强价格监管，压减粗钢产量（下行风险）。 铁矿近远月价差9-1价差 铁矿09合约基差 元/吨连铁9-1价差40.5（-15） 1909-2001 2009-2101 2109-2201 2209-2301 2309-2401 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月 元/吨09合约最低交割品基差133（-20） 1909 2009 2109 2209 2309 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 6 3、双焦策略 时间 策略 推荐☆ 策略逻辑 基本面逻辑 焦炭策略 单边策略 09区间操作与反弹做空相结合：焦煤供需宽松压力加剧，钢材需求逐步见顶，焦炭下跌压力延续。 需求端，钢材旺季需求步入末期，铁水产量见顶回落，焦炭日耗边际走弱。提降背景下，钢厂谨慎采购，贸易需求冷淡。供应端，伴随焦煤成本下移，焦企利润持续修复，焦炭供应持续提升。总体来看，焦炭自身供需矛盾不大，伴随钢材需求回落，市场情绪走弱，焦煤供需宽松压力加剧，持续拖累焦炭成本。目前焦炭现货仍有跌价预期，预计盘面跟随现货承压运行，短期关注五一节前下游补库需求及原料成本。 跨期套利 5-9期差观望：近月期现共振下跌，05-09价差大幅收窄，周五日盘收于132元/吨（-72）。 焦煤策略 单边策略 09区间操作与反弹做空相结合：近期国内外焦煤产量恢复较快，钢材需求转淡，下游谨慎采购，焦煤库存逐步累积，市场对后市的供需宽松预期加剧，焦煤估值持续承压，短期关注五一节前下游补库及动力煤需求。 需求端，市场悲观预期趋于一致，焦钢企业有意控制焦煤到货，下游焦煤库存天数再创新低。供应端，国内煤矿生产平稳，库存压力加剧；进口端，蒙煤进口延续高位，海运煤与国内焦煤共振下跌，当前仍无进口性价比。总体来看，后续焦煤供给增量预期强化，铁水产量逐步见顶回落，焦煤供需结构转弱，累库压力逐步显现，叠加动力煤市场延续偏弱走势，焦煤跌价压力延续，后续重点关注下游补库需求及动力煤旺季需求情况。 跨期套利 5-9期差观望：近月期现共振下跌，05-09价差周五日盘收于50元/ 吨（-117）。 焦炭利润 焦化比值 09焦化比值区间操作：09合约焦炭/焦煤比值震荡运行，周五日盘收于1.53，估值中性。 焦煤供应增量预期强化，焦化成本下移，焦炭期价跟随焦煤回调，盘面焦化利润低位震荡。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所7 双焦品种间套利跟踪：区间操作 09合约焦炭/焦煤比值震荡运行，周五日盘收于1.53，估值中性。 焦煤供应增量预期强化，焦化成本下移，焦炭期价跟随焦煤回调，盘面焦化利润低位震荡。 风险因素：终端需求不及预期、煤矿安检加严（下行风险）；焦煤供应增量超预期、焦炭环保限产（上行风险）。 09焦炭盘面利润（按历史标准调整） 09焦炭/焦煤盘面比值（按历史标准调整） 元/吨09焦化利润 1909 2009 2109 2209 2309 1100 比值09焦化比值 1909 2009 2109 2209 2309 2.3 900 700 500 2.1 1.9 3001.7 100 -100 -300 1.5 1.3 -500 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 1.1 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 8 4、玻璃纯碱策略 时间 策略 推荐☆ 策略逻辑 基本面逻辑 玻璃策略 单边策略 09合约区间操作与逢低做多：当前玻璃价格仍然受到高库存、弱需求、高供应的基本面压制，玻璃将在成本线附近震荡运行，但近期产销走强，厂家库存压力下降，产销为走弱前以逢低多配为主。 当前玻璃价格仍然受到高库存、弱需求、高供应的基本面压制，并且短期来看基本面已经处于修复过程中，但修复力度仍然较弱，近期需求排除环保管控因素，仍旧偏弱。短期来看，由于供应端较为刚性，大规模冷修概率较低，价格受需求影响较大。需求修复力度偏弱，则玻璃将在成本线附近震