黑色建材套利策略周报：宏观预期反复，盘面利润回调做多

宏观预期反复，盘面利润回调做多 ——黑色建材套利策略周报20230528期 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用， 不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人：俞尘泯 从业资格号：F03093484投资资格号：Z0017179 唐运 从业资格号：F3069311投资咨询号：Z0015916 1、钢材套利策略 时间 策略 推荐 策略逻辑 策略建议：逢低正套 钢材跨期 ☆ 地产政策继续推进，远月钢材需求预期延续向上；但在钢材平控的限制下，远月存在供需紧张的预期。从驱动上看，10合约面临现实需求季节性走低的淡季压制，01合约相对成本定价，在炉料远期曲线陡峭的背景下，或仍以偏弱运行10-01价差仍有扩张可能，关注逢低正套机会。风险因素：钢厂库存持续下滑，减产政策快速落地（上行风险），钢厂复产加快，终端需求恢复较慢（下行风险）。策略建议：观望从供给端来看，热卷产量反弹，建材钢厂减产放缓；需求方面，部分基建项目仍然受到资金困扰，地产新开工依然偏 钢材策略 卷螺价差 弱，建材综合需求不佳。国内制造业补库存，短期刺激热卷需求转好，但海外需求依然不佳；卷螺差震荡走势，建议短期观望。风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，卷板轧线快速投产（下行风险）策略建议：逢回调介入多单 炼钢利润 ☆ 下游需求偏弱，但国内稳增长政策持续，随着淡季来临，淡季需求或将淡季不淡；同时粗钢平控政策初步落地，钢材总库存偏低，原料供需宽松较为确定，盘面利润逢回调介入多单。风险因素：建材需求加速回升，原料政策压制（上行风险），钢材产量重新增加，终端需求下降（下行风险）。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所1 跨期套利：10-01价差跟踪 策略建议：逢低正套 地产政策继续推进，远月钢材需求预期延续向上；但在钢材平控的限制下，远月存在供需紧张的预期。从驱动上看，10合约面临现实需求季节性走低的淡季压制，01合约相对成本定价，在炉料远期曲线陡峭的背景下，或仍以偏弱运行。10-01价差仍有扩张可能，关注逢低正套机会。 螺纹10-01价差 热卷10-01价差 风险因素：钢厂库存持续下滑，减产政策快速落地（上行风险），钢厂复产加快，终端需求恢复较慢（下行风险）。 元/吨螺纹钢10-01合约 1910-2001 2010-2101 2110-2201 2210-2301 2310-2401 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 2月3月4月5月6月7月8月9月 元/吨热卷10-01合约 2501810-19011910-20012010-21012110-22012210-2301 200 150 100 50 0 2月3月4月5月6月7月8月9月 跨品种套利：卷螺差跟踪 策略建议：观望 从供给端来看，热卷产量反弹，建材钢厂减产放缓；需求方面，部分基建项目仍然受到资金困扰，地产新开工依然偏弱，建材综合需求不佳。国内制造业补库存，短期刺激热卷需求转好，但海外需求依然不佳；卷螺差震荡走势，建议短期观望。 10合约卷螺差 风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，卷板轧线快速投产（下 行风险） 现货卷螺差 元/吨上海卷螺差 2019 2020 2021 2022 2023 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 卷螺差10合约 2019 2020 2021 2022 2023 11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 跨品种套利：钢材利润跟踪 策略建议：逢回调介入多单 下游需求偏弱，但国内稳增长政策持续，随着淡季来临，淡季需求或将淡季不淡；同时粗钢平控政策初步落地，钢材总库存偏低，原料供需宽松较为确定，盘面利润逢回调介入多单。 风险因素：建材需求加速回升，原料政策压制（上行风险），钢材产量重新增加，终端需求下降（下行风险）。 元/吨钢材即时利润（含税） 螺纹即时利润-含税 热卷即时利润-含税 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 2021/012021/052021/092022/012022/052022/092023/012023/ 元/吨螺纹10合约盘面利润 1400 1200 1000 800 600 元/吨钢材10合约盘面利润 2019 2020 2021 2022 2023 螺纹10利润 热卷10利润 800 700 600 500 400 300 400 200 0 11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 200 100 0 2022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/05 2、铁矿策略 时间 策略 推荐 ☆ 策略逻辑 基本面逻辑 铁矿 单边策略 ☆☆ 逢高做空与区间操作相结合：目前钢材需求延续弱势，减产预期持续发酵，普氏价格再创新低。虽然现实层面钢厂盈利率小幅回升，导致部分高炉有所复产；叠加钢厂原料库存持续低位，支撑铁矿价格。但后续随着海外供给的增加，及粗钢平控政策正式落地，铁矿港口累库压力加大。宏观角度来看，地产数据依然较差、高层持续关注铁矿市场平稳运行，预计中长期矿价依旧偏弱震荡。 1、供给方面：全球发运总量小幅增加，随着恶劣天气影响的减弱，后续铁矿发运将逐渐持稳。非主流地区发运增加，主要集中在印度及南非地区；国产矿产量下降。2、需求方面：铁水产量继续增加，由于钢厂盈利率提升，部分地区高炉复产。钢厂原料库存延续低位，再创历史新低，后续钢厂或有补库需求。 策略 跨期套利 ☆ 9-1价差正套：宏观层面定调经济稳增长，但钢材现实需求依然较弱；钢厂原料库存低位，补库进程较缓。内矿供应低位回升，海外供给逐步增量，铁矿自身基本面趋于宽松；叠加市场对于粗钢平控的预期，后续9-1价差或有所走扩，建议9-1价差可逐步介入正套。 3、整体来看：目前钢材需求延续弱势，减产预期持续发酵，普氏价格再创新低。虽然现实层面钢厂盈利率小幅回升，导致部分高炉有所复产；叠加钢厂原料库存持续低位，支撑铁矿价格。但后续随着海外供给的增加，及粗钢平控政策正式落地，铁矿港口累库压力加大。宏观角度来看，地产数据依然较差、高层持续关注铁矿市场平 风险因素：终端需求超预期，钢厂加快补库（上行风险）；发改委加强价格监管，压减粗钢产量（下行风险）。 稳运行，预计中长期矿价依旧偏弱震荡。 跨期套利：9-1价差正套 9-1价差正套：宏观层面定调经济稳增长，但钢材现实需求依然较弱；钢厂原料库存低位，补库进程较缓。内矿供应低位回升，海外供给逐步增量，铁矿自身基本面趋于宽松；叠加市场对于粗钢平控的预期，后续9-1价差或有所走扩，建议9-1价差可逐步介入正套。 风险因素：终端需求超预期，钢厂加快补库（上行风险）；发改委加强价格监管，压减粗钢产量（下行风险）。 铁矿近远月价差9-1价差 铁矿09合约基差 元/吨连铁9-1价差52（-9） 180 元/吨09合约最低交割品基差96（+3） 1909 2009 2109 2209 2309 300 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1909-20012009-21012109-22012209-23012309-2401 1月2月3月4月5月6月7月8月 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 6 3、双焦策略 时间 策略 推荐☆ 策略逻辑 基本面逻辑 焦炭策略 单边策略 09区间操作与反弹做空相结合：高炉减产放缓，焦炭短期需求有所修复。然而，高产量之下，钢材需求淡季压力渐显，板块上方压力持续。 需求端，高炉减产放缓，下游按需采购，焦钢博弈持续；供应端，行业平均焦化利润尚可，焦炭产量持稳。库存方面，焦企库存压力有所缓解，钢厂仍以按需采购为主，库存天数延续低位。总体来看，受到利润引导，钢厂减产趋缓，短阶段焦炭下行压力缓和。然而钢材需求逐步转淡，高产量之下，钢材上方压力持续，叠加粗钢减产预期发酵，预计焦炭跟随板块低位震荡运行，后市关注高炉生产节奏及入炉成本。 跨期套利 9-1期差观望：09-01震荡运行，周五日盘收于38元/吨（-18）。 焦煤策略 单边策略 09区间操作与反弹做空相结合：短期市场情绪有所好转，然而下游延续按需补库策略，焦煤过剩格局难以扭转，后市关注进口政策是否有调整。 高炉减产放缓，焦钢企业焦煤库存天数较低，补库需求部分释放，带动焦煤现货止跌企稳。煤矿出货有所改善，但库存同比仍在高位。国内焦煤供应相对平稳，蒙煤通关量大幅下滑，澳煤价格再度回调。总体来看，短阶段焦煤下行驱动减弱，需求改善叠加进口回落，供需过剩压力有所缓和。然而钢厂减产偏慢，钢材端淡季压力或将逐步显现，同时，动力煤市场情绪偏弱，亦对焦煤形成压制，后市重点关注焦煤进口情况及动力煤旺季需求。 跨期套利 9-1期差观望：09-01震荡运行，周五日盘收于19元/吨（-5）。 焦炭利润 焦化比值 09焦化比值区间操作：09合约焦炭/焦煤比值震荡运行，周五日盘收于1.58，估值中性。 焦化产能充裕，焦炭总体跟随焦煤走势，盘面焦化利润震荡运行。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所7 双焦品种间套利跟踪：区间操作 09合约焦炭/焦煤比值震荡运行，周五日盘收于1.58，估值中性。 焦煤上方压力仍存，焦化成本有企稳迹象，焦炭期价跟随焦煤回调，盘面焦化利润低位震荡。 风险因素：终端需求不及预期、煤矿安检加严（下行风险）；焦煤供应增量超预期、焦炭环保限产（上行风险）。 09焦炭盘面利润（按历史标准调整） 09焦炭/焦煤盘面比值（按历史标准调整） 元/吨09焦化利润 1909 2009 2109 2209 2309 1100 比值09焦化比值 1909 2009 2109 2209 2309 2.3 900 700 500 2.1 1.9 3001.7 100 -100 -300 1.5 1.3 -500 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 1.1 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 8 4、玻璃纯碱策略 时间 策略 推荐☆ 策略逻辑 基本面逻辑 玻璃策略 单边策略 09合约区间操作：当前玻璃价格仍然受到高库存、弱需求、高供应的基本面压制，若现货产销回落，库存或持续累积，期现价格面临一定压力。需等待地产资金改善或宏观预期走强则玻璃价格能出现一定修复。 终端订单环比好走弱，且4月地产数据较差，开发资金来源同比增速收窄，短期淡季宏观和微观数据均显示需求有一定下滑。由于当前现货利润水平较高，产线复产开始逐步进行，日熔稳步回升。当前供增需减的情况下，若现货产销回落，库存或持续累积，期现价格面临一定压力。今年地产政策预期积极，保竣工持续进行，若地产资金改善或宏观预期走强则玻璃价格能出现一定修复。 跨期套利 ☆ 9-1适当反套：9-1价差震荡上行，周五日盘收于133元/吨（+10）。 纯碱策略 单边策略 ☆ 09合约区间操作：当前基本面仍然较强，厂家挺价共振。但上边际受到远兴投产预期压制，平衡表而言05合约前纯碱仍