黑色建材套利策略周报：钢厂亏损比率增加，盘面利润或将见底

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用， 不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人：唐运 从业资格号：F3069311 投资咨询号：Z0015916 钢厂亏损比率增加，盘面利润或将见底 ——黑色建材套利策略周报20231008期 1、钢材套利策略 时间 策略 推荐 策略逻辑 策略建议：暂时观望 钢材跨期 稳增长政策继续推出，远月钢材需求预期延续向上；但短期钢材亏损，存减产预期，或对近月价格形成一定支撑。从驱动上看，10合约供需双弱，01合约相对成本定价，在负反馈压力下价格或偏弱。05合约存冬储和旺季预期的支撑，且1季度炉料供应偏紧，或仍偏强运行。01-05价差已经偏低，可等待机会逢高介入1-5反套。风险因素：钢厂库存持续下滑，减产政策快速落地（上行风险），钢厂复产加快，终端需求恢复较慢（下行风险）。策略建议：短期观望为主。需求方面，部分基建项目仍然受到资金困扰，地产新开工依然偏弱，建材综合需求不佳；而板卷方面，新能源相关产 钢材策略 卷螺价差 业需求具备增量。从供给端来看，短期热卷供应压力偏大，但若减产政策执行，热卷供应弹性或将小于螺纹，由于平控措施落地时间节点不明，故建议短期以观望为主，等待政策明朗后则可关注做多机会。风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，卷板轧线快速投产（下行风险）策略建议：短期观望，中期关注减产政策兑现情况。 炼钢利润 钢材需求偏弱，钢材产量分化，建材偏低板材偏高，废钢日耗偏低，支撑铁水产量维持高位；粗钢平控政策或温和推进，原料供需短期较为紧张，盘面利润短期观望，中期关注减产政策兑现情况。风险因素：建材需求加速回升，原料政策压制（上行风险），钢材产量重新增加，终端需求下降（下行风险）。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所1 跨期套利：01-05价差跟踪 策略建议：暂时观望，等待逢高介入15反套机会 稳增长政策继续推出，远月钢材需求预期延续向上；但短期钢材亏损，存减产预期，或对近月价格形成一定支撑。从驱动上看，10合约供需双弱，01合约相对成本定价，在负反馈压力下价格或偏弱。05合约存冬储和旺季预期的支撑，且1季度炉料供应偏紧，或仍偏强运行。01-05价差已经偏低，可等待机会逢高介入1-5反套。 螺纹01-05价差 热卷01-05价差 风险因素：钢厂库存持续下滑，减产政策快速落地（上行风险），钢厂复产加快，终端需求恢复较慢（下行风险）。 元/吨螺纹钢01-05合约 5002001-20052101-21052201-22052301-23052401-2405 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 6月7月8月9月10月11月12月 元/吨热卷01-05合约 4502001-20052101-21052201-22052301-23052401-2405 400 350 300 250 200 150 100 50 0 6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 2 跨品种套利：卷螺差跟踪 策略建议：等待逢低做多机会 需求方面，部分基建项目仍然受到资金困扰，地产新开工依然偏弱，建材综合需求不佳；而板卷方面，新能源相关产业需求具备增量。从供给端来看，卷板现实累库压力较大，价格承压运行，但后续来看国内卷板生产钢厂可能会受到粗钢平控影响，热卷供应弹性或将小于螺纹，由于平控措施落地时间节点不明，建议等待逢低做多机会。 01合约卷螺差 风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，卷板轧线快速投产（下 行风险） 现货卷螺差 元/吨上海卷螺差 2019 2020 2021 2022 2023 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 元/吨卷螺差01合约 2015 2016 2017 2018 2023 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 3 跨品种套利：钢材利润跟踪 策略建议：短期观望，中期关注减产政策兑现情况 钢材需求偏弱，钢材产量分化，建材偏低板材偏高，废钢日耗偏低，支撑铁水产量维持高位；粗钢平控政策或温和推进，原料供需短期较为紧张，盘面利润短期观望，中期关注减产政策兑现情况。 风险因素：建材需求加速回升，原料政策压制（上行风险），钢材产量重新增加，终端需求下降（下行风险）。 元/吨螺纹即时利润（不含税） 2019 2020 2021 2022 2023 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 元/吨螺纹01合约盘面利润 2019 2020 2021 2022 2023 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 元/吨热卷01合约盘面利润 2019 2020 2021 2022 2023 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所4 2、铁矿策略 时间 策略 推荐 ☆ 策略逻辑 基本面逻辑 宽幅偏弱：国庆期间，海外风险加剧，美国就业数据强化 1、供给方面：全球发运总量回升；主流矿山发运大幅增加。普氏价格偏高，引导非主流地区发运增加；国产矿环比回升。高海漂低到港，导致港口库存偏低。2、需求方面：铁水产量微降，钢厂盈利率大幅回落；外围风险加剧预计钢厂维持低库存运行，疏港或将回落。3、整体来看：国庆期间，海外风险加剧，美国就业数据强化加息预期，大宗商品整体承压。铁水环比微降，钢厂盈利率大幅回落，钢材内需旺季不旺，出口边际转弱，警惕产业链发生负反馈。港口继续去化，但后续随着铁水见顶，以及海漂货陆续到港，港口仍有累库压力，利润大幅压缩后，预计钢厂维持低库存运行。宏观产业共振向下，警惕产业链负向反馈发生。 加息预期，大宗商品整体承压。铁水环比微降，钢厂盈利 单边策略 率大幅回落，钢材内需旺季不旺，出口边际转弱，警惕产业链发生负反馈。港口继续去化，但后续随着铁水见顶，以及海漂货陆续到港，港口仍有累库压力，利润大幅压缩后，预计钢厂维持低库存运行。宏观产业共振向下，警惕 铁矿 产业链负向反馈发生。 策略 跨期套利 ☆ 1-5反套：01合约上，铁水高位，但钢厂利润大幅压缩，后续随着铁水见顶回落，以及海漂货陆续到港，铁矿供需格局或将区域宽松。05合约属于旺季合约，铁矿低发运量，同时面临钢厂复产，铁矿或将连续去库。1-5价差仍有回落驱动。风险因素：终端需求超预期，钢厂加快补库（上行风险）；发改委加强价格监管，压减粗钢产量（下行风险）。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所5 跨期套利：1-5反套 1-5反套：01合约上，铁水高位，但钢厂利润大幅压缩，后续随着铁水见顶回落，以及海漂货陆续到港，铁矿供需格局或将区域宽松。05合约属于旺季合约，铁矿低发运量，同时面临钢厂复产，铁矿或将连续去库。1-5价差仍有回落驱动。 风险因素：终端需求超预期，钢厂加快补库（上行风险）；发改委加强价格监管，压减粗钢产量（下行风险）。 铁矿近远月价差1-5价差 铁矿01合约基差 元/吨连铁1-5价差 1502001-20052101-21052201-22052301-23052401-2405 130 110 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 5月6月7月8月9月10月11月12月 元/吨01合约最低交割品基差 2001 2101 2201 2301 2401 400 300 200 100 0 -100 -200 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 6 3、双焦策略 时间 策略 推荐☆ 策略逻辑 基本面逻辑 焦炭策略 单边策略 01区间操作：铁水产量维持高位，近期需重点关注宏观情绪变化、旺季现实需求、炼焦成本以及粗钢压产政策，警惕黑色板块的负反馈风险。 原料煤价格坚挺，成本支撑较强，铁水产量维持高位，短期需求支撑仍在。焦炭二轮提涨落地，焦企利润边际改善。山西省明确4.3米焦炉10月20日前全面停止装煤，启动关停程序，10月底前关停到位。据钢联调研，10月份或将淘汰4.3米焦化产能1824万吨，关注阶段性供需错配情况。总体来看，短期成本支撑较强，下游刚需仍存，焦钢博弈持续。随着钢厂亏损扩大，铁水下行压力依存，同时警惕海外宏观风险带来的影响。近期重点关注宏观情绪变化、旺季现实需求、炼焦成本以及粗钢压产政策。 跨期套利 1-5期差观望：01-05偏强运行，最新日盘收于136元/吨（+12）。 焦煤策略 单边策略 01区间操作：焦煤短期基本面延续偏紧态势，近期需要关注煤矿安检、宏观情绪变化以及粗钢压产政策。 供应端，煤矿事故频发，产地安检趋严，临近月末煤矿检修增多，前期停产煤矿复产节奏偏慢，焦煤产量下行显著，煤矿持续去库，叠加中蒙边境口岸受节假日影响关闭，焦煤供应恢复缓慢。需求端，当前下游高日耗与低库存支撑焦煤需求，低库存放大价格弹性，焦煤价格高位运行。随着钢厂利润压缩，节后减产压力加大，同时警惕海外宏观风险带来的影响。近期需要关注煤矿安检、宏观情绪变化以及粗钢减产执行情况。 跨期套利 1-5期差观望：01-05高位回落，最新日盘收于160元/吨（-9）。 焦炭利润 焦化比值 01焦化比值区间操作：01合约焦炭/焦煤比值震荡运行，最新日盘收于1.37，估值中性偏低。 焦化产能充裕，焦炭总体跟随焦煤走势，盘面焦化利润震荡运行。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所7 双焦品种间套利跟踪：区间操作 01合约焦炭/焦煤比值震荡运行，最新日盘收于1.37，估值中性偏低。 焦化产能充裕，焦炭总体跟随焦煤走势，盘面焦化利润震荡运行，关注焦炉集中关停可能带来的阶段性供需错配情况。 风险因素：终端需求不及预期、煤矿安检加严（下行风险）；焦煤供应增量超预期、焦炭环保限产（上行风险）。 01焦炭盘面利润（按历史标准调整） 01焦炭/焦煤盘面比值（按历史标准调整） 元/吨01焦化利润 2001 2101 2201 2301 2401 1000 比值01焦化比值 2001 2101 2201 2301 2401 2.2 800 600 400 2.0 1.8 2001.6 0 -200 -400 1.4 1.2 -600 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 8 4、玻璃纯碱策略 时间 策略 推荐☆ 策略逻辑 基本面逻辑 玻璃策略 单边策略 01合约区间操作：供应端仍在持续复产，供给端压力延续。需求端地产政策频发，地产销售可能旺季回暖从而对玻璃需求形成支撑，玻璃远月供增需减的逻辑有所改善，远月价格在当前库存水平有一定支撑。基本面来看下跌，但驱动在于库存能否持续累积。短期震荡区间预计1500-180