2023年一季度业绩点评：新能源汽车板块快速增长，静待轨交复苏

永贵电器（300351） 证新能源汽车板块快速增长，静待轨交复 苏 券研 究——2023年一季度业绩点评 报 事件概述 告买入（维持）投资摘要 行业:机械设备 4月27日，公司发布23Q1业绩报告，营收3.19亿元，同比+6%；归 日期: 2023年04月28日 母净利0.35亿元，同比-9%；扣非归母净利0.31亿元，同比-13%。 分析与判断 分析师:开文明 Tel:021-53686172 E-mail:kaiwenming@shzq.comSAC编号:S0870521090002 分析师:王琎 Tel:021-53686164 E-mail:wangjin@shzq.comSAC编号:S0870521120003 联系人:马雨池 Tel:021-53696139 E-mail:mayuchi@shzq.com 公SAC编号:S0870122010004 司基本数据 最新收盘价（元） 13.56 12mthA股价格区间（元） 8.57-20.95 总股本（百万股） 385.16 无限售A股/总股本 67.03% 流通市值（亿元） 35.01 点评 最近一年股票与沪深300比较 135% 117% 99% 81% 62% 44% 26% 8% -10%04/2207/2209/2212/2202/2304/23 永贵电器沪深300 新能源汽车业务快速发展，轨交和工控板块拖累整体营收 23Q1，轨交和工业板块收入1.36亿元，同比-11.9%；车载及能源信息业务收入1.68亿元，同比+27.1%，其中新能源汽车业务营收1.53亿元，同比+32.8%。 产品结构等因素影响毛利率，扣除股份之后的净利率提升 23Q1公司毛利率27.4%，同比-3.4pct，预计主要是由于毛利率较高的轨交和工业板块占比下降；公司净利率10.5%，同比-2.6pct，主要是由于23Q1分摊的股权激励股份支付费用约373万元。不考虑股份支付的影响，归母净利润约0.39亿元，同比略有增长，净利率约12.2%，同比+1.7pct。 轨交景气度向好，新能源汽车及充电桩提供强劲增长动能 轨交景气度向好：铁路方面，根据国家铁路集团统计，2022年投产新线4100公里，其中高铁2082公里。2023年，预计投产新线3000公 里以上，其中高铁2500公里。城市轨交方面，截至2022年底，城市 轨交建设规划在实施的城市共计50个，建设规划线路总长约6676公里。此外存量进入更新周期，轨交检修市场发展空间巨大。 新能源汽车及充电桩提供强劲增长动能：根据中汽协数据，2022年新能源汽车销量超680万辆，新能源汽车渗透率至25.6%，逐步进入全面市场化拓展期。根据中国充电联盟数据，2022年充电基础设施增量为259.3万台，桩车增量比为1:2.6，随着新能源车渗透率的提升，充电桩的建设预计也将随之加速。 投资建议 我们预计2023~2025年营收分别约20.8、29.8和40.5亿元，同比分别+38%、+43%和+36%；归母净利润分别约2.2、3.4和4.7亿元，同比分别+41%、+55%和+40%。当前股价对应2023~2025年PE分别约24、15和11倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动，市场开拓不及预期，新客户和新产品导入不及预期 数据预测与估值 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 相关报告： 营业收入 1510 2079 2982 4054 《轨交稳健发展，新能源汽车动能强劲》 年增长率 31.4% 37.6% 43.4% 36.0% ——2023年04月23日 归母净利润 155 218 338 472 《业绩符合预期，持续受益新能源汽车》 年增长率 26.6% 40.7% 55.1% 39.7% ——2022年10月25日 每股收益（元） 0.40 0.57 0.88 1.22 《轨交品类拓展谋发展，电动车客户重构 市盈率（X） 33.76 24.00 15.47 11.08 再出击》 ——2022年09月01日 市净率（X）2.342.131.871.60 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年04月27日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 753 616 548 580 营业收入 1510 2079 2982 4054 应收票据及应收账款 852 1142 1624 2025 营业成本 1045 1438 2079 2840 存货 494 695 959 1227 营业税金及附加 11 15 21 29 其他流动资产 261 355 503 672 销售费用 104 135 164 203 流动资产合计 2360 2807 3634 4503 管理费用 103 135 164 203 长期股权投资 104 106 108 110 研发费用 107 135 194 264 投资性房地产 39 39 39 39 财务费用 -25 -15 -12 -11 固定资产 366 322 269 214 资产减值损失 -9 -10 -11 -12 在建工程 16 10 7 3 投资收益 1 2 3 4 无形资产 92 96 100 104 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他非流动资产 62 62 62 62 营业利润 157 228 362 515 非流动资产合计 679 636 586 533 营业外收支净额 -2 -2 -2 -2 资产总计 3040 3443 4220 5036 利润总额 155 226 360 513 短期借款 2 2 2 2 所得税 3 7 18 36 应付票据及应付账款 587 747 1124 1400 净利润 152 219 342 477 合同负债 9 13 19 26 少数股东损益 -3 2 4 6 其他流动负债 128 149 201 257 归属母公司股东净利润 155 218 338 472 流动负债合计 727 911 1346 1685 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 37 37 37 37 毛利率 30.8% 30.8% 30.3% 29.9% 非流动负债合计 37 37 37 37 净利率 10.2% 10.5% 11.3% 11.6% 负债合计 764 948 1383 1722 净资产收益率 6.9% 8.9% 12.1% 14.5% 股本 385 385 385 385 资产回报率 5.1% 6.3% 8.0% 9.4% 资本公积 1782 1782 1782 1782 投资回报率 5.6% 9.5% 12.9% 15.2% 留存收益 80 297 635 1107 成长能力指标 归属母公司股东权益 2236 2454 2791 3263 营业收入增长率 31.4% 37.6% 43.4% 36.0% 少数股东权益 39 41 45 51 EBIT增长率 18.6% 86.0% 57.2% 41.2% 股东权益合计 2275 2495 2837 3314 归母净利润增长率 26.6% 40.7% 55.1% 39.7% 负债和股东权益合计 3040 3443 4220 5036 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.40 0.57 0.88 1.22 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 每股净资产 5.81 6.37 7.25 8.47 经营活动现金流量 73 -62 3 99 每股经营现金流 0.19 -0.16 0.01 0.26 净利润 152 219 342 477 每股股利 0 0 0 0 折旧摊销 71 119 121 123 营运能力指标 营运资金变动 -172 -423 -484 -527 总资产周转率 0.50 0.60 0.71 0.81 其他 23 22 24 26 应收账款周转率 1.85 1.93 1.93 2.12 投资活动现金流量 202 -76 -70 -68 存货周转率 2.12 2.07 2.17 2.32 资本支出 -69 -32 -27 -26 偿债能力指标 投资变动 -2 -42 -42 -42 资产负债率 25.1% 27.5% 32.8% 34.2% 其他 273 -2 -1 0 流动比率 3.25 3.08 2.70 2.67 筹资活动现金流量 -20 0 0 0 速动比率 2.55 2.30 1.97 1.93 债权融资 2 0 0 0 估值指标 股权融资 13 0 0 0 P/E 33.76 24.00 15.47 11.08 其他 -34 0 0 0 P/B 2.34 2.13 1.87 1.60 现金净流量 256 -138 -67 31 EV/EBITDA 25.77 12.67 9.25 6.98 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明2 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告