平稳度过疫情冲击，新安全方向投入布局成效渐显

事件：4月21日，公司发布2022年年报，2022年实现营收35.43亿元，同比增长5.71%；归母净利润2.05亿元，同比下降10.83%。 四大细分方向收入逆势高增，新安全场景投入迎来收获期。公司数据安全、云计算和云安全、信创、工业互联网安全收入同比增长53.2%、33.6%、25.7%、44.4%。 2022年，公司致力于从体系研究、技术创新、产品研发、安全服务、人才培养等维度推进数据安全体系化建设；持续完善公司云计算产品与解决方案，行业客户实现快速覆盖；信创业务方面，持续推进基于国产软硬件架构的产品研发与适配工作，截至2022年末，公司基于国产软硬件的“天融信昆仑”系列产品已有63款209个型号，在信创产品入围中保持品类与型号数量绝对领先；针对工业互联网安全，公司已发布覆盖工业控制系统的全系列专用产品。 疫情期间控费效果显著，期待网安需求加强下的业绩释放。2022年疫情影响下，公司签单与交付环节受阻，收入确认进度放缓。公司合理控制费用投入，研发人员数量同比减少5.5%，研发费用率下降0.8个百分点；销售人员数量同比增长9.6%，销售费用率增加1.5个百分点（2021年同比上年增加10.7个百分点），控费效果明显。2023年，随着网络安全领域各项法律、法规、政策文件出台，网安需求持续加强，公司业绩有望实现释放。 坚持技术创新引领行业发展，夯实AI网络安全领域领先者地位。公司在数据安全方面，发布数据出境自评估解决方案和“六步走”的数据安全治理体系。云计算方面，发布多云融合的天融信太行云3.0、支持双栈融合的超融合3.0、VDI+VOI+WDI三引擎合一的桌面云3.0、国产化桌面云产品。边缘计算方面，发布TopSASE解决方案，将SD-WAN和SSE解决方案深度融合，提供全栈交付、多元融合、随需订阅、云地一体的网络与安全服务。工业互联网安全方面，发布工控防火墙、工控网闸、工控主机卫士等10+款国产化工业互联网安全产品。在AI网络安全领域，公司具有多年的安全数据积累，从2019年起，应用AI技术，陆续发布了融入AI技术的多款创新型产品。基于大模型技术，在恶意样本检测与分析、攻击行为发现与溯源、安全情报推理与生成、自动化漏洞挖掘与评估、智能化安全服务与运营等方向形成了丰富技术成果。 盈利预测：考虑到公司新业务方向的持续投入，下调公司23-24年归母净利润预测至4.97/6.51亿元（调整幅度-14.5%/-14.0%），新增25年归母净利润预测8.17亿元；23-25年EPS分别为0.42/0.55/0.69元，对应PE为27x/21x/17x，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧，网络安全产业发展进程不及预期。 公司盈利预测与估值简表