制冷剂景气上行22年业绩高增，聚焦高端氟化工持续巩固龙头地位

公司发布2022年年度报告，2022年实现营业收入214.9亿元，同比增长19.5%，实现归母净利润23.8亿元，同比+114.6%。其中Q4单季度实现营业收入51.1亿元，同比-4.7%，环比-12.9%，实现归母净利润6.8亿元，同比-19.8%，环比-8.6%。 主营产品产销稳定增长，公司业绩同比大幅增长：2022年致冷剂行业供需格局边际改善，公司主营产品价格及产销修复明显。2022年公司氟化工原料、致冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工产品全年均价分别在4813元/吨、20657元/吨、66530元/吨、47086元/吨、14653元/吨、8082元/吨、2751元/吨，同比分别+6%、+7%、+18%、-38%、-25%、-11%、+41%； 销量分别在27.4万吨、33.1万吨、3.6万吨、0.1万吨、10.1万吨、20.8万吨、148.3万吨，同比分别+10%、+18%、+1%、-30%、+21%、+12%、+5%，主要产品多数产销增长增厚公司盈利。原料端价格波动分化，萤石、工业盐、电石、四氯乙烷、VCM、无水氟化氢2022年均价（不含税）分别在2367元/吨、444元/吨、4382 元/吨、4928元/吨、6374元/吨、9423元/吨，环比分别+2%、+34%、-12%、-7%、-18%、+11%。行业景气复苏带动公司主营产品价差改善、产销稳增长，公司盈利能力显著提升。 20-22年配额基线期结束供需显著改善，2022年三代致冷剂价差同比大增。由于我国三代致冷剂将于2024年实行以各厂家基线期产量规模作为分配标准的配额制度，20-22年基线年中厂家为了争取市场份额纷纷扩产，2019年底企业大量投入新产能，我国三代致冷剂短期内产能大幅增加。随着三年基线期结束，“份额战”缓和，三代致冷剂产能趋于稳定，截至2023年3月，我国三代致冷剂R32、R125、R134a的产能分别达到50.7、30、33.5万吨。此外，疫后需求端边际回暖，三代致冷剂价差修复明显，2022年R32、R125、R134a年均价差分别在-2506元/吨、7943元/吨、-1676元/吨，同比分别+1120元/吨、+1638元/吨、-1140元/吨。随着后续三代致冷剂产量配额政策的出台，行业格局有望重塑，行业景气度有望持续上行。 高端氟化工新材料项目稳步推进，氟市场龙头地位进一步巩固：公司5000吨/年巨芯冷却液（一期1000t/a）、10kt/aPVDF项目二期B段、3.5万吨/年碳氢致冷剂、年充装34.21万吨新型环保致冷剂及汽车养护产品项目（二期）、4万吨/年异丙醇、新增7.5万吨/年环氧氯丙烷等项目已建成投运；新增30万吨/年PVDF技改项目（一期）、新增2.35万吨/年PVDF树脂、新增4.8万吨/年VDF技改扩建、合成氨原料路线、海外工厂等项目基本建成。公司在建项目稳步推进，新增7000吨/年氟橡胶技改项目于2022年6月底开工。此外，公司规划新增6万吨/年VDC单体技改扩建项目、15万吨/年特种聚酯切片新材料、PVDC扩能等项目，在建及规划中产能稳步推进，综合提高公司在氟化工领域的竞争优势，公司氟化工龙头地位有望维持。 盈利预测、估值与评级：公司在建产能稳步推进，氟化工龙头地位有望进一步稳固，我们看好公司未来成长空间。因此维持公司2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为29.45/34.97/42.90亿元，折合EPS分别为1.09/1.30/1.59元，维持“买入”评级。 风险提示：新增产能投放进度不及预期，下游需求不及预期风险。 表1：公司盈利预测与估值简表