贵金属周报：消息扰动多空博弈加剧，贵金属小幅下跌但总体维持高位震荡

贵金属周报 消息扰动多空博弈加剧，贵金属小幅下跌但 总体维持高位震荡 叶倩宁Z0016628 联系方式：yeqianning@gf.com.cn 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年4月23日 本周主要观点 品种 主要观点 本周策略 黄金 【后市展望】目前美国中小银行危机基本消退，5月美联储议息会议前将有多项经济数据发布，若4月美国经济状况较3月有所改善进一步支持美联储加息，金价将面临阶段性回调风险，目前在多空博弈下短期价格在1950-2020美元（国内435-450元）区间波动。中长期看，美联储紧缩或加速美国衰退并反映在数据上，避险配置需求仍存，叠加逆全球化和央行购金等因素支撑，美元指数和美债收益率将脱离高位转向下行，都利好黄金酝酿新一轮上涨并再创历史新高。尽管短线看美联储加息预期波动对使黄金走势较为反复，回调过程可带来更好的长线配置机会。【宏观经济面】美联储最新经济褐皮书显示近期美国经济几无增长，整体上对经济前景趋于悲观。3月美国生产和商业活动呈现加速转融反映银行危机的影响，但领先指标显示4月经济活动或有所改善。中期看随着美联储加息持续银行系统流动性紧张使信贷环境收紧而企业的经营压力加大，未来将加速传导至消费端并使就业市场恶化，美国经济衰退的风险正不断逼近。【美联储货币政策】美联储3月会议纪要显示官员一度考虑3月暂停加息，但因美联储与其他政府机构的联合行动化解了银行危机，且最近的通胀数据几乎没有迹象表明通胀能加快恢复到2%，因此仍选择加息25BP。以美联储理事沃勒为首的多位官员释放鹰派信号，他称美联储仍需继续加息，从而在抑制通胀上取得进展，当前市场预期5月加息25BP的概率较大。【技术面】COMEX黄金均线维持多头排列形态，价格在2000美元上方企稳，多空博弈反复短期形成横盘箱体震荡形态，下方支撑在1970美元，若跌破将测试1920美元支撑。【资金面】黄金高位运行未能提振ETF持仓上升，总体上散户投资者和长期资金暂未入场，居民可支配收入和存款减少或压抑了金融投资需求，在去美元化的趋势下未来持仓有望继续增长。 金价在1950-2020美元（国内435-450元）区间波动短期维持高抛低吸操作 本周主要观点 品种 主要观点 本周策略 白银 【后市展望】金融市场避险情绪缓和，白银受到有色金属和原油走弱的拖累减少，但前期涨价对国内工业需求有所影响，叠加金融属性转向利空，价格短期承压，但在美联储紧缩货政放缓和全球白银供应缺口使库存维持在相对低位的情况下，预期总体跌幅有限，价格在24.5-26美元（国内5500-5800元）区间波动。【宏观金融属性】影响中性，美联储鹰派紧缩货币政策有望步入尾声，美元指数和实际利率或转入下行趋势对白银价格上行的抑制消退。【金银比】影响相对偏多，避险属性缓和且白银性价比较黄金更高上涨时弹性更大，金银比仍有回落空间。【白银供需】影响偏多，一季度以来国内企业白银产量持续回升，供应上整体稳定，3月国内首饰需求和光伏生产加速增长，部分白银工业领域需求或趋弱但有望被抵消，在全球经济承压的背景下，银价上涨叠加电子行业疲软或打压白银工业需求但有望被其他投资等需求抵消，在供应增长仍落后于需求的情况下低库存将持续支撑银价。【技术面】影响偏多，COMEX白银价格回调守住25美元关口，但前期出现超买后相对强弱指标RSI出现死叉，价格若跌破20日均线则有持续回调可能。 短线高抛低吸 目录 01本周行情回顾 02贵金属资金面与持仓分析 03宏观基本面分析 04白银产业基本面分析 本周行情回顾 1 贵金属行情回顾 COMEX黄金期货主力合约走势COMEX白银期货主力合约走势 本周，市场消化上一周美国经济数据公布的影响，在美联储官员的鹰派表态下，尽管经济褐皮书反映增长前景悲观但领先指标暗示二季度仍有反弹，贵金属前期过于一致的看涨预期使行情出现超买的情况修复，在多空博弈加剧的情况下，金银小幅下跌但总体维持高位震荡。COMEX黄金期货日内波动较大整体在2000美元附近徘徊，周五美国标普PMI超预期改善使价格大跌失守2000美元关口，收盘报1994.1美元/盎司，当周累计下跌1.17%；COMEX白银期货因波动反弹更大跌幅相对较黄金更多，收盘报25.155美元/盎司，当周仍累计跌1.22%。 贵金属行情回顾——美国通胀超预期回落提振贵金属，但随后美联储官员鹰派讲话引发价格自高位回调 贵金属市场当周交易表现 合约标的 收盘价 累计涨跌幅（%） 最高价 最低价 成交量 持仓量 持仓变化 COMEX黄金主力 1994.10 -1.17 2028.00 1980.90 918235 395437 -19283 沪金2306 442.50 -1.88 449.56 440.70 733381 137660 -38341 伦敦金 1982.88 -1.03 2015.02 1968.80 - - - 上金所黄金TD 442.35 -1.76 449.58 439.06 87186 156582 -9856 COMEX白银主力 25.155 -1.22 25.710 24.715 306400 51280 -28624 沪银2306 5609 -3.06 5792 5577 4611972 552720 -106902 伦敦银 25.070 -0.97 25.602 24.620 - - - 上金所白银TD 5596 -2.83 5796 5552 2881486 4448984 2462 黄金t+d和沪金主力价差白银t+d与沪银主力价差 黄金基差 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 内外盘金银比价 40 白银基差 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 135.00 125.00 115.00 105.00 95.00 85.00 75.00 65.00 55.00 外盘金银比内盘金银比 贵金属期现价差与比价——本周黄金基差持续走强，金银比在贵金属整体呈高位震荡情况下回落趋势缓和 资金面与持仓分析 2 全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化（金价：右轴）全球最大SLV白银ETF基金持仓量变化（银价：右轴） 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金价格(美元/盎司) 2200.00 2000.00 1800.00 924吨1600.00 1400.00 1200.00 2019-07-31 2019-09-30 2019-11-30 2020-01-31 2020-03-31 2020-05-31 2020-07-31 2020-09-30 2020-11-30 2021-01-31 2021-03-31 2021-05-31 2021-07-31 2021-09-30 2021-11-30 2022-01-31 2022-03-31 2022-05-31 2022-07-31 2022-09-30 2022-11-30 2023-01-31 2023-03-31 1000.00 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银价格(美元/盎司) 30 14573吨 25 20 15 10 35 资金面变化——本周贵金属价格自高位震荡回调，黄金白银ETF持仓上升均有下降 截至4月21日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为923.7吨，较上周再度减少6.9吨；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为14,414.6吨，持仓较上周大幅减少234.3吨。本周贵金属自高位震荡回调，黄金白银ETF持仓上升均有下降。总体上散户投资者和长期资金暂未入场，居民可支配收入和存款减少或压抑了金融投资需求，在去美元化的趋势下未来持仓有望继续增长。 CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化 300,000.00 250,000.00 200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 0.00 2,300.00 CFTC黄金投机持仓净多头 COMEX黄金收盘价 2,100.00 1,900.00 1,700.00 1,500.00 1,300.00 1,100.00 70,000.00 60,000.00 50,000.00 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 -20,000.00 30.00 CFTC白银投机持仓净多头 COMEX白银收盘价 28.00 26.00 24.00 22.00 20.00 18.00 16.00 14.00 12.00 COMEX黄金与白银期货库存COMEX黄金与白银注册仓单（盎司；右轴：白银注册仓单） 1200 1100 1000 900 800 700 2021-10-14 2021-11-14 2021-12-14 2022-01-14 2022-02-14 2022-03-14 2022-04-14 2022-05-14 2022-06-14 2022-07-14 2022-08-14 2022-09-14 2022-10-14 2022-11-14 2022-12-14 2023-01-14 2023-02-14 600 11000 COMEX:黄金:库存(吨) COMEX:白银:库存(吨)(右轴) 10000 9000 8000 7000 6000 20000000 15000000 10000000 5000000 0 120,000,000 COMEX黄金:注册仓单:合计:全球 COMEX白银:注册仓单:合计:全球 100,000,000 80,000,000 60,000,000 40,000,000 20,000,000 2023-03-14 2023-04-14 0 贵金属持仓与库存变化——近期贵金属高位震荡缺少上行驱动，部分黄金多头获利离场，白银对多头更具吸引力 截至4月18日，CFTC黄金期货投机持仓净多头为189,893手，持仓环比下降2,852手；白银期货投机持仓净多头为26,595手，环比再增2,877手。近半个月贵金属维持高位震荡暂时缺少上行驱动，部分黄金多头选择获利离场，做多白银则相对更具性价比使多头持续加仓。 新兴国家官方黄金储备（吨）全球央行黄金储备（吨） 2,400.00 900.00 37,000.00 2,200.00 800.00700.00 36,000.0035,000.00 吨中国俄罗斯印度（右轴）土耳其（右轴） 吨黄金储备:世界 2,000.00 1,800.00 1,600.00 600.00 500.00 400.00 1,400.00 30,000.00 200.00 29,000.00 1,200.00 100.00 28,000.00 1,000.00 0.00 27,000.00 300.00 34,000.00 33,000.00 32,000.00 31,000.00 央行购金——2023年以来各国央行购入黄金的势头不减，3月中国黄金储备连续第五个月上升达到2068.4吨 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2000-06 2001-05 2002-04 2003-03 2004-02 2005-01 2005-