工业硅：多空博弈进一步加剧，关注突发消息扰动

期货研究 二〇 二2024年03月24日 四年度 工业硅：多空博弈进一步加剧，关注突发消息 扰动 国泰君安 期报告导读： 货 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang022595@gtjas.com 研本周价格走势：盘面价格波动幅度加大，现货价格持续下跌 究本周期货盘面整体偏弱，周五期货大涨后再次回落，多空双方博弈明显加剧，周五收盘收于12505元所/吨（周环比-285）。现货市场中，整体消费并未起色，现货价格承压下跌。其中，上海有色网统计昆交Si4210报价14550元/吨（-300），天津通氧Si5530报价13950元/吨（-350），天津99硅报价14050元/吨(- 350)。 供需基本面：供增需弱，库存累库，基本面有所承压 供给端，周产高位边际缩减。据百川统计，福建地区开炉数有所增加，云南、重庆地区部分炉子停炉，全国开炉环比减少7台，整体周产环比减少（本周8.07万吨，环比-0.01万吨）。利润角度来看，西南地区(周产占比14%)利润与开工均已处于偏低位置，后续其对供给端的扰动并不大，反而新疆地区(周产占比53%)供应变化更值得关注，周五传言新疆地区硅厂开工有变动，对市场情绪构成扰动，后续建议持续关注新疆当地开工。从库存角度，SMM统计社会库存本周累库0.2万吨，样本企业库存亦累库1.7万吨。整体周度库存仍高位累库，下游在盘面价格低迷后并未大量采购，仍维持观望态势。值得注意的是，仓单库存本周累至24.6万吨，多与硅厂“后点价”模式相关，关注目前逐步累积的仓单高库存压力。 需求端，下游多呈观望态势，成交氛围消极。多晶硅端，本周对硅粉压价现象较为明显，部分硅料新增产能延后投产。当前硅料平均完全成本约在5万元/吨，折算目前多数一线硅料厂仍有利润，使得短期内主流硅料厂开工仍高位，而硅片端本周继续跌价，部分硅片企业减产，减少对硅料需求，因此伴随硅料库存累库，硅料后市价格承压。有机硅端，整体对工业硅维持刚需采购。前期受有机硅减产、下游补库存等操作带动，DMC报价抬升，但由于终端需求并未起色，上涨持续性并不强，上周DMC报价开始回落。近期部分单体厂计划检修，对工业硅消费量亦有所减少，关注有机硅新增产能投产进度。铝合金端，在终端需求未见明显起色的情形下，主流铝合金厂对工业硅保持刚需采购。出口市场持续处于弱势状态。 后市观点：高库存压力依旧明显，关注市场突发消息扰动 周五工业硅盘面大涨后下跌，市场传言新疆工厂有检修计划，情绪面推涨盘面，但随后部分资讯商辟谣，盘面再次回落。周五盘面变化表明对于目前的行情，多空双方的分歧进一步加大，空方逻辑更多在基本面逻辑，而多方逻辑或更多在于成本支撑下的性价比。目前期货持仓高达26万手，市场突发消息亦能导致盘面出现大幅波动的行情。 基本面来看，一季度以来社会库存持续累库，在枯水期库存不去反增。供给端周度开工仍处于高位，当下整体缩减幅度不大，核心关注点在于后续新疆工厂。下游节后多维持“买涨不买跌”的采购模式，以刚需补库为主。多晶硅板块刚需补库，原料硅粉招标价环比回落，且近期受硅片价格下跌、硅片周开工回落等因素影响，硅料端亦存累库压力，硅料价格承压。有机硅板块前期受下游节后补库带动而上涨，但上周开始DMC报价回落，整体呈刚需备货，部分企业近期的检修计划亦对工业硅消费构成一定拖累。此外，在盘面价格清淡时下游仍多维持观望态势，整体价格上方空间有限。 不过整体而言，目前库存压力仍较大，将在很大程度上限制硅价上行空间，后续建议关注行业去库情况。 单边：推荐逢高布空，下周预计Si2405价格区间为12300-13000元/吨；跨期：择机介入Si2405/Si2406的无风险跨期正套机会； 套保：推荐逢高卖出套保为主。 风险点：北方硅厂再次超预期减产等。 （正文） 1.行情数据 表1：工业硅主流消费地参考价及三大主要港口/仓库成交价 单位：元/吨 主流消费地参考价 仓库成交价 日期 华东 黄埔港 昆明 天津港 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 2024-03-22 14100 14650 14800 14150 14700 14700 14250 14550 14550 13950 14700 14750 2024-03-21 14150 14750 14900 14200 14800 14800 14300 14650 14650 14050 14750 14850 2024-03-20 14200 14750 15000 14250 14800 14900 14350 14750 14750 14050 14750 14950 2024-03-19 14250 14850 15100 14300 14900 15000 14350 14750 14750 14100 14850 15050 2024-03-18 14400 15050 15250 14400 15050 15150 14450 14850 14900 14250 15050 15200 2024-03-15 14450 15100 15250 14500 15100 15150 14450 14850 14900 14300 15100 15200 2024-03-14 14550 15200 15300 14650 15200 15200 14500 14900 14950 14400 15200 15250 2024-03-13 14650 15250 15300 14750 15250 15200 14550 14900 14950 14450 15250 15250 2024-03-12 14650 15250 15300 14750 15250 15200 14550 14900 14950 14450 15250 15250 2024-03-11 14700 15250 15300 14750 15250 15200 14650 14950 15000 14500 15250 15250 2024-03-08 14700 15250 15300 14750 15250 15200 14650 14950 15000 14550 15250 15250 2024-03-07 14750 15250 15400 14750 15350 15300 14750 15050 15100 14650 15300 15350 2024-03-06 14750 15250 15400 14750 15350 15300 14750 15050 15100 14650 15300 15350 2024-03-05 14750 15250 15400 14750 15350 15300 14750 15050 15100 14650 15300 15350 2024-03-04 14750 15250 15400 14750 15350 15300 14750 15050 15100 14650 15300 15350 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 2.工业硅供给端——冶炼端、原料端 图1：国内工业硅社库季节性图图2：国内工业硅厂内库存季节性图 中国工业硅周度社会库存（含仓单库存） 万吨2016201720182019 国内工业硅企业库存（百川口径） 吨 422020202120222015 3720232024 32 27 22 17 12 7 2 01-01 01-12 01-22 02-03 02-14 02-26 03-09 03-20 04-01 04-13 04-24 05-07 05-19 05-31 06-11 06-23 07-05 07-16 07-28 08-09 08-20 09-01 09-12 09-24 10-12 10-23 11-04 11-16 11-27 12-09 12-21 -3 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2019202020212022 202320182024 01-01 01-14 01-28 02-10 02-23 03-08 03-20 04-02 04-15 04-28 05-11 05-24 06-07 06-19 07-02 07-15 07-28 08-10 08-23 09-04 09-17 10-01 10-15 10-28 11-10 11-23 12-06 12-18 12-31 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：百川资讯，国泰君安期货研究 图3：国内工业硅月度开工率季节性图图4：国内工业硅月度产量季节性图 中国工业硅月度开工率 % 8020152016201720182019 20202021202220232024 70 60 50 40 30 20 10 0 中国工业硅月度产量 万吨 4520152016201720182019 4020202021202220232024 35 30 25 20 15 10 5 0 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-3101-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 图5：新疆地区Si5530利润测算图6：云南地区Si4210利润测算 元/吨 新疆Si4210工业硅利润测算（2021年右轴） 201620172018 元/吨 元/吨 云南4210工业硅即时利润（2021年右轴） 元/吨 12000 201920202024 202320222021 10000 8000 6000 4000 2000 0 01-02 01-15 01-28 02-10 02-23 03-08 03-21 04-03 04-16 04-29 05-13 05-26 06-08 06-21 07-04 07-17 07-30 08-12 08-25 09-07 09-20 10-10 10-23 11-05 11-18 12-01 12-14 12-27 -2000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 20152016201720182019 20202022202320242021 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 01-02 01-16 01-30 02-13 02-27 03-13 03-27 04-10 04-24 05-09 05-23 06-06 06-20 07-04 07-18 08-01 08-15 08-29 09-12 09-26 10-17 10-31 11-14 11-28 12-12 12-26 -10000 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 图7：工业硅月度出口数量及同比图8：工业硅月度进口数量 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 出口数量：工业硅：当月值（单位：吨） 工业硅出口量当月同比 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021