分子砌块保持稳健增长，CDMO快速发展中

证券研究报告 投资评级:增持(首次)核心观点 基本数据 2023-04-21 事件：公司公告22年年报及23年一季报，2022年公司实现营收15.95亿元 收盘价(元)70.72 流通股本(亿股)1.68 每股净资产(元)12.99 总股本(亿股)2.00 最近12月市场表现 药石科技 上证指数 沪深300 医疗服务 54% 40% 26% 11% -3% -17% 分析师张文录 SAC证书编号：S0160517100001 zhangwenlu@ctsec.com 相关报告 1.《短期增速调整，明年大提速可期》 2019-08-25 （+32.71%），归母净利润3.14亿元（-35.42%），扣非归母净利润2.66亿元 （+14.15%）；23Q1实现营收3.83亿元（+14.24%）,归母净利润0.58亿元（-18.47%），扣非归母净利润0.42亿元（-36.11%）。 分子砌块业务增长稳健，持续推新+AI赋能竞争力提升：22年及23Q1分别实现收入3.53/0.87亿元（+39.66/11.55%），增长稳健；公司深耕分子砌块多年，报告期内，公司进一步研发超2万个新分子，覆盖热门靶点和特色基团（含氟、含磷、含硅），累计设计超20万个新颖分子砌块；同时，运用AICADD等技术开发多个结构优化、成药性筛选优化模型。我们认为持续推出新分子品类及积极布局国内外新药物发现技术有助于公司夯实在分子砌块领域的领先位置。 CDMO产能陆续释放，业务渐入快速发展轨道：22年及23Q1公司CDMO分别实现收入12.33/2.94亿亿元（+30.21/15.50%），其中按项目阶段来看，PPQ及商业化项目贡献收入为3.52亿元（+56.44%），后端业务快速发展中，由于部分新增产能仍处于试运行及爬坡阶段，随着产能有序释放，CDMO业务增长潜力较大；从客户结构来看，22年84个原料药项目中有35个来自欧美客户，海外客户占比月41.67%，海外客户持续拓展；此外，据一季报披露，公司23Q1CDMO在手订单增速为33%；一体化布局有望进入快速增长阶段。 毛利率基本维持稳定，净利率有望逐渐改善：22年及23Q1公司毛利率分别为45.58/45.24（-2.55/2.40pct）；分业务来看，22年分子砌块/CDMO毛利率分别为60.16/41.06%（-3.65/3.3pct），同比微下滑但基本稳定，我们分析主要系后端业务收入增加及新产能投产折旧影响。净利润率22年及23Q1分别为20.44/15.06%，主因1）销售/管理/研发费用率增加，22年同比增长0.57/1.57/1.07pct；2）22年归母净利润受收购浙江晖石所持有股权公允价值变动影响，产生2.22亿元非经常性损益，若剔除该影响，扣非归母净利润增速14.15%；而23Q1净利润主要系收到可转债利息支出导致财务费用增加。由此可见利润端主要系受到多个短期因素扰动，长期有望逐渐改善。 投资建议：产能及人才储备丰富，在手订单充沛，我们预计随着产能陆续释放，公司业绩有望保持较快增长，2023-2025年实现营业收入20.88/27.12/34.90亿元，归母净利润3.86/5.01/6.46亿元。对应PE分别为36.54/28.19/21.85倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：产能爬坡不及预期风险；汇率波动风险；药物研发市场需求下降的风险；收购标的股权公允价值变动风险等。 盈利预测： 请阅读最后一页的重要声明！ 2021A 2022A2023E2024E2025E 营业总收入(百万元) 1202 1595 2088 27123490 收入增长率(%) 17.55 32.71 30.94 29.8728.68 归母净利润(百万元) 487 314 386 501646 净利润增长率(%) 164.14 -35.42 22.97 29.6129.04 EPS(元/股) 2.46 1.58 1.94 2.513.24 PE 57.79 50.95 36.54 28.1921.85 ROE(%) 20.04 11.82 12.67 14.0915.36 PB 11.70 6.05 4.63 3.973.36 数据来源：wind数据，财通证券研究所 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E财务指标 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入1201.631594.702088.102711.853489.50成长性 减:营业成本623.34869.501122.381458.411878.21营业收入增长率17.5%32.7%30.9%29.9%28.7% 营业税费8.2811.8912.9516.8121.63营业利润增长率153.9%-39.8%45.1%29.8%29.6% 销售费用24.2840.9652.2067.8087.24净利润增长率164.1%-35.4%23.0%29.6%29.0% 管理费用150.35207.53271.45352.54446.66EBITDA增长率37.9%14.1%66.3%25.3%25.0% 研发费用114.02168.32198.37257.63331.50EBIT增长率27.2%4.0%53.7%29.7%29.6% 财务费用16.34-1.870.000.000.00NOPLAT增长率40.1%5.7%40.3%29.7%29.6% 资产减值损失-9.50-9.21-0.200.000.00投资资本增长率49.3%40.6%9.5%11.2%13.1% 加:公允价值变动收益1.671.990.000.000.00净资产增长率38.7%1.1%15.2%17.0%18.8% 投资和汇兑收益238.1512.630.000.000.00利润率 营业利润492.96296.71430.54558.66724.26毛利率48.1%45.5%46.2%46.2%46.2% 加:营业外净收支14.8126.562.142.152.15营业利润率41.0%18.6%20.6%20.6%20.8% 利润总额507.77323.26432.69560.82726.42净利润率41.9%20.4%19.1%19.0%19.2% 减:所得税4.00-2.6334.6144.8758.11EBITDA/营业收入27.3%23.5%29.8%28.8%28.0% 净利润486.56314.22386.39500.81646.24EBIT/营业收入22.4%17.6%20.6%20.6%20.8% 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E运营效率 货币资金699.631150.43325.231691.90587.56固定资产周转天数181298247200161 交易性金融资产304.43163.30163.30163.30163.30流动营业资本周转天数201214359152299 应收帐款201.27330.211525.88432.682087.52流动资产周转天数548609530524471 应收票据0.000.0034.80-4.6743.44应收帐款周转天数5560160130130 预付帐款23.8612.9947.1461.2578.88存货周转天数219233206226233 存货447.94676.39610.601218.351210.33总资产周转天数889945880772682 其他流动资产124.77324.26324.26324.26324.26投资资本周转天数914968810694610 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE20.0%11.8%12.7%14.1%15.4% 长期股权投资7.721.171.171.171.17ROA13.9%6.5%7.2%8.0%9.3% 投资性房地产0.000.000.000.000.00ROIC8.9%6.7%8.6%10.0%11.4% 固定资产596.161303.741411.511489.281537.05费用率 在建工程575.32357.53357.53357.53357.53销售费用率2.0%2.6%2.5%2.5%2.5% 无形资产111.47111.48111.48111.48111.48管理费用率12.5%13.0%13.0%13.0%12.8% 其他非流动资产30.7422.8022.8022.8022.80财务费用率1.4%-0.1%0.0%0.0%0.0% 资产总额3506.924862.195344.596279.476936.33三费/营业收入15.9%15.5%15.5%15.5%15.3% 短期债务347.64163.40163.40163.40163.40偿债能力 应付帐款115.72276.0453.96475.44370.81资产负债率25.1%45.3%42.7%43.0%38.7% 应付票据151.63137.43304.94264.26360.13负债权益比33.5%83.0%74.6%75.3%63.0% 其他流动负债2.002.332.332.332.33流动比率2.293.603.713.163.70 长期借款23.60346.74346.74346.74346.74速动比率1.532.232.511.862.38 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数29.346.13——— 负债总额879.212204.552283.012697.352680.96分红指标 少数股东权益200.290.0011.6826.8248.88DPS(元)0.100.100.000.000.00 股本199.70199.66199.66199.66199.66分红比率 留存收益967.101261.361653.632159.032810.22股息收益率0.1%0.1%0.0%0.0%0.0% 股东权益2627.712657.643061.583582.124255.38业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025EEPS(元)2.461.581.942.513.24 净利润486.56314.22386.39500.81646.24BVPS(元)12.1613.3115.2817.8121.07 加:折旧和摊销58.8294.47192.23222.23252.23PE(X)57.850.936.528.221.8 资产减值准备11.9116.290.200.000.00PB(X)11.76.04.64.03.4 公允价值变动损失-1.67-1.990.000.000.00P/FCF 财务费用26.1011.270.000.000.00P/S23.610.16.85.24.0 投资收益-238.15-12.630.000.000.00EV/EBITDA85.544.024.717.915.5 少数股东损益17.2111.6711.6815.1422.06CAGR(%) 营运资金的变动-111.50-177.95-1121.58923.90-1729.83PEG0.4—1.61.00.8 经营活动产生现金流量238.03246.61-533.211659.93-811.44ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-914.34-593.64-297.86-297.85-297.85REP 融资活动产生现金流量145.22760.360.000.000.00 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者