深耕零售韧性凸显，现金流一贯稳健优质

公司发布2022年度报告，2022年实现营业收入69.54亿元，同比增长8.86%；实现归母净利润12.97亿元，同比增长6.06%；扣非归母净利润12.68亿元，同比增长7.04%。 2022 Q4单季度实现营业收入27.90亿元，同比增长18.18%；归母净利润5.28亿元，同比增长17.33%；扣非归母净利润5.31亿元，同比增长20.47%。 深耕零售韧性凸显，防水净水收入高增长 分业务来看，2022年，公司PPR/PE/PVC管材管件分别实现收入32.85/17.81/10.99亿元，分别同比增长6.43%/3.69%/7.93%。公司各类管材实现销量合计为39.42万吨，同比增长18.34%；库存量为4.44万吨，同比下降26.44%。分渠道来看，公司经销/直销渠道分别实现收入53.03/16.51亿元，分别同比+19.25%/-14.94%。2022年，公司各类管材实现销量合计为39.42万吨，同比增长18.34%；库存量为4.44万吨，同比下降26.44%。2022年，市政及基建工程开工受限放缓、房地产基本面筑底，塑料管道行业持续承压。公司营收保持韧性主要得益于：1）零售端加速向空白及薄弱区域的市场拓展，并进一步下沉渠道，逆势提高市场占有率；2022年公司在西部地区实现营收9.33亿元，同比增长13.16%。2）全力拓展“同心圆”产品链，纵深推进防水、净水等业务发展。2022年，公司防水、净水等其他产品实现收入6.76亿元，同比增长64.82%。同时，公司加速推进与新加坡捷流公司的团队与业务融合，依托其本土化优势，开发新的产品与市场；2022年境外业务实现收入2.77亿元，同比增长74.37%。 PVC管材毛利率改善，现金流一贯稳健优质 2022年，公司销售毛利率为39.96%，同比小幅下降0.03 pct； 分季度来看，2022 Q1-Q4单季度毛利率分别为36.56%/38.53%/43.31%/39.46%，分别同比-2.29/-3.64/1.42/2.27 pct。分业务来看，PPR/PE/PVC管材管件毛利率分别为54.62%/30.66%/15.14%，分别同比-0.53/-0.67/+3.26 pct。受益于2022 H2 主要原材料聚氯乙烯价格明显下行，PVC管件毛利率提升。费用率方面，2022年，公司期间费用率为16.63%，同比下降0.18pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.78%/4.00%/2.72%/-0.87%，分别同比+1.43/-1.29/-0.17/-0.15pct。销售费用率增加主要由于售后服务费增加，售后服务费用/营业收入同比提高1.18pct至1.43%。2022年，公司经营性现金净流量为15.31亿元，同比下降3.94%；Q4单季经营性现金净流量为8.49亿元，同比增长23.42%；现金流保持一贯稳健优质。 盈利预测与投资建议 盈利预测和财务指标 财务报表和主要财务比率财务报表(百万元) 利润表 资产负债表 现金流量表