24H1深耕零售提升市占率，收入增速及盈利维持韧性

事件：2024年8月23日，公司发布2024年半年度报告，24H1实现营收23.43亿元，同比+4.73%，实现归母净利润约3.40亿元，同比-31.23%，实现扣非归母净利润约3.40亿元，同比-0.37%。单季度来看，24Q2公司实现营收13.46亿，同比+0.41%，环比+35.10%，实现归母净利润约1.86亿元，同比-41.88%，环比+21.32%，实现扣非归母净利润约1.98亿元，同比-16.85%，环比+39.20%。 24H1收入增速维持韧性，毛利率同比小幅改善。24H1行业未见明显起色，地产销售与投资整体依旧承压，24H1全国房地产开发投资同比-10.1%，地产销售/新开工同比分别-19.0%/-23.7%。塑料管道行业竞争趋于白热化，有效需求减少，行业洗牌进一步加速，品牌企业竞争愈发激烈。公司在需求疲软情况下依然实现收入逆势增长，24H1营业收入同比+4.73%至23.43亿元，我们认为或主要系公司聚焦重点，深耕零售，逆势攻坚提升市占率。24H1公司毛利率约42.11%，同比+0.95pct，盈利能力维持较强水平，或主要系上半年原材料价格仍在低位盘整，根据隆众资讯 ，24年上半年PPR/PE/PVC市场价分别同比-1.39%/+6.66%/-12.13%，环比23H2分别+1.52%/-0.69%/-4.16%。 销售费用率上升较多，投资收益大幅减少，扣非归母净利润同比微降。1）费用率方面，公司24H1期间费用率约24.20%，同比+2.53pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.22%/6.78%/3.23%/-1.04%， 分别同比+2.80/-0.25/-0.15/+0.14pct。2）利润率方面，公司于23H1录得投资收益约1.44亿元，占当期利润总额比例的24.95%，主要系东鹏合立公允价值变动收益增加，显著增厚公司当期业绩，但截至24H1，东鹏合立的投资收益较上年同期减少1.60亿元，导致公司归母净利润率同比-7.58pct至14.50%，但若剔除投资收益等非经常性损益后公司扣非归母净利润同比仅微降0.37%至3.40亿元，扣非归母净利润率约14.49%，同比-0.74pct。 系统集成+国际化战略，打造收入增长新支点。当前为地产转型的关键期，公司通过收购浙江可瑞提升系统集成设计和服务能力，形成管道、防水净水、采暖等完整的舒适家居系统解决方案，有利于进一步提高公司品牌力与户均额。同时公司聚焦重点区域市场开拓，着力打造海外专业团队，并围绕“一带一路”加强业务拓展，稳扎稳打，有序推进国际化战略步伐。截至24H1，公司境外业务收入达1.68亿元，同比增长27.39%，占总营收比例7.16%，同比增加1.27pct，或一定程度对冲国内需求下降影响。 投资建议：我们认为，公司作为PPR塑料管道零售龙头，拥有坚实的零售基础，有望通过市占率提升及多品类战略巩固核心竞争力。我们维持此前盈利预测，预计公司24-26年归母净利润约14.85、16.28和17.97亿元，现价对应PE为14.00、12.77和11.57倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济景气度下降；原材料价格大幅波动；新业务整合不及预期。 股票数据 财务报表分析和预测