22年业绩同比增长32%，多点业务布局加快

买入（维持） 股价（2023年04月21日）46.8元 22年业绩同比增长32%，多点业务布局加快 公司研究|年报点评菲利华300395.SZ 目标价格52.26元 52周最高价/最低价67.97/27.89元 总股本/流通A股（万股）51,601/47,722 A股市值（百万元）24,149 事件：公司于发布2022年年报，2022年实现营收17.19亿元（+40.52%），归母净利 润4.89亿元（+32.05%）。2022Q4营收4.45亿元（+33.00%），归母净利润1.15亿元（+43.61%）。 下游行业拉动营收实现高增，股权激励费用摊销、研发投入等影响净利率略降。由于航空航天、半导体等行业快速增长的拉动下，22年公司石英玻璃制品营收4.47亿元（+80.04%），石英玻璃材料营收12.18亿元（+32.26%）。2022年公司毛利率 上升至51.22%（+0.42pct），主要是由于产品结构优化，石英玻璃材料产品毛利率提升3.35pct至59.66%。公司期间费用率提升至17.81%（+0.29pct），主要由于公司加大研发投入以及股权激励摊销费用在研发和管理费用中体现，2022年公司股权激励摊销费用0.8亿元。综上，净利率略降低至29.82%（-0.89pct）。 固定资产和在建工程同比大增，项目建设提速，业务布局加快。2022年末存货余额为4.64亿元，较年初增长43.29%，主要是由于销售规模扩大，原材料战略储备及订单备货增加。固定资产期末为13.43亿元，同比大幅增加38.39%，主要是项目陆 续完工投入使用：2022年气熔产能扩充、合肥光微光掩膜版精密加工、湖北石创高纯石英制品加工等项目建成投产。2022年末在建工程1.79亿元，同比大幅增加209.46%，20000吨高纯石英砂一期项目进展顺利，预计2023年年中投产。 军工+半导体双轮驱动，多点布局向上下游延伸。公司主营石英材料及石英纤维，是全球少数几家具有石英纤维批产能力的制造商。（1）军工：“十四五”国际局势趋 紧+主战型号逐步定型批产，飞机和导弹等子行业景气度高，公司长期稳定配套，将充分受益。（2）半导体：5G+物联网+国产替代加速，国内半导体市场处于加速发展阶段。公司的石英产品是半导体和面板产业的耗材，半导体业务有望进入快速发展期。（3）公司持续向产业链上下游延伸，加码下游石英制品，子公司募投建设半导体用高纯石英制品加工项目；向上游延伸，子公司融鉴科技超高纯石英砂项目进展顺利；持续研发特种复材项目，目前已有8个型号的复合材料产品研发成功。 盈利预测与投资建议 根据22年年报下调营收和毛利率，调整23、24年归母净利润为6.89、9.38亿元 （前值为7.40、10.02亿元），新增25年归母净利润为11.96亿元，参考可比公司 23年39倍PE，给予目标价52.26元，维持买入评级。 风险提示 22H1营收高增长超预期，Q2单季度实现 2022-08-20 近50%快速增长21年业绩同比高增55%，净利率创新高 2022-05-03 业绩超预期，毛利率净利率水平创新高， 2021-08-30 公司进入快速发展新阶段 军品收入确认不及预期；向下游拓展不及预期；半导体业务提升市场份额存在不确定性 国家/地区中国 行业国防军工 核心观点 报告发布日期2023年04月24日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 1.08 4.56 -7.91 46.6 相对表现 2.53 3.3 -4.35 45.68 沪深300 -1.45 1.26 -3.56 0.92 王天一021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 罗楠021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 丁昊dinghao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080002 宁小涵ningxiaohan@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,224 1,719 2,398 3,284 4,247 同比增长(%) 41.7% 40.5% 39.5% 36.9% 29.3% 营业利润(百万元) 425 568 806 1,104 1,414 同比增长(%) 52.5% 33.6% 41.8% 37.1% 28.0% 归属母公司净利润(百万元) 370 489 689 938 1,196 同比增长(%) 55.4% 32.0% 41.0% 36.1% 27.5% 每股收益（元） 0.72 0.95 1.34 1.82 2.32 毛利率(%) 50.8% 51.2% 52.1% 52.2% 51.8% 净利率(%) 30.2% 28.4% 28.7% 28.6% 28.2% 净资产收益率(%) 16.3% 17.9% 19.7% 21.4% 22.6% 市盈率 65.2 49.4 35.0 25.8 20.2 市净率 9.8 8.0 6.1 5.0 4.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附录 表1：菲利华可比公司估值 公司 代码 最新价格 (元)2023/4/21 每股收益（元） 市盈率 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 石英股份 603688 128.31 0.78 2.91 8.98 14.17 164.99 44.06 14.28 9.05 钢研高纳 300034 36.61 0.63 0.74 1.09 1.52 58.37 49.20 33.45 24.02 西部超导 688122 78.62 1.60 2.33 3.01 3.84 49.20 33.78 26.13 20.45 中简科技 300777 52.72 0.46 1.39 1.58 1.96 115.13 37.93 33.42 26.86 江丰电子 300666 78.51 0.40 1.00 1.51 2.05 195.54 78.61 51.94 38.33 鼎龙股份 300054 29.06 0.23 0.41 0.56 0.76 128.98 70.62 51.74 38.22 南大光电 300346 35.02 0.25 0.34 0.53 0.67 139.74 101.98 66.23 52.48 调整后 平均 56 39 30 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 679 824 2,103 3,193 3,861 营业收入 1,224 1,719 2,398 3,284 4,247 应收票据、账款及款项融资 528 775 1,017 1,393 1,801 营业成本 602 839 1,148 1,571 2,048 预付账款 39 64 90 123 159 营业税金及附加 9 17 22 30 38 存货 324 464 635 869 1,133 销售费用 15 18 24 33 42 其他 301 254 255 256 257 管理费用及研发费用 208 313 420 575 743 流动资产合计 1,872 2,382 4,099 5,834 7,210 财务费用 (8) (24) (13) (25) (34) 长期股权投资 7 7 7 7 7 资产、信用减值损失 3 13 14 20 20 固定资产 970 1,343 781 143 129 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 在建工程 58 179 219 213 188 投资净收益 13 8 8 8 8 无形资产 97 151 147 143 143 其他 15 15 13 15 16 其他 249 262 258 254 254 营业利润 425 568 806 1,104 1,414 非流动资产合计 1,381 1,942 1,411 760 721 营业外收入 1 2 3 3 3 资产总计 3,252 4,324 5,511 6,593 7,931 营业外支出 3 5 1 1 1 短期借款 0 3 3 3 3 利润总额 423 566 808 1,106 1,416 应付票据及应付账款 316 444 608 832 1,084 所得税 47 53 85 122 156 其他 177 203 212 224 237 净利润 376 513 723 985 1,260 流动负债合计 492 650 823 1,059 1,325 少数股东损益 6 24 34 47 64 长期借款 0 33 33 33 33 归属于母公司净利润 370 489 689 938 1,196 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.72 0.95 1.34 1.82 2.32 其他 100 163 163 163 163 非流动负债合计 100 196 196 196 196 主要财务比率 负债合计 593 846 1,019 1,255 1,520 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 197 472 505 552 616 成长能力 实收资本（或股本） 338 507 516 516 516 营业收入 41.7% 40.5% 39.5% 36.9% 29.3% 资本公积 888 852 1,230 1,230 1,230 营业利润 52.5% 33.6% 41.8% 37.1% 28.0% 留存收益 1,237 1,648 2,240 3,040 4,049 归属于母公司净利润 55.4% 32.0% 41.0% 36.1% 27.5% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 2,660 3,478 4,492 5,338 6,411 毛利率 50.8% 51.2% 52.1% 52.2% 51.8% 负债和股东权益总计 3,252 4,324 5,511 6,593 7,931 净利率 30.2% 28.4% 28.7% 28.6% 28.2% ROE 16.3% 17.9% 19.7% 21.4% 22.6% 现金流量表 ROIC 15.6% 15.9% 17.6% 19.4% 20.8% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 376 513 723 985 1,260 资产负债率 18.2% 19.6% 18.5% 19.0% 19.2% 折旧摊销 73 106 716 788 139 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (8) (24) (13) (25) (34) 流动比率 3.80 3.66 4.98 5.51 5.44 投资损失 (13) (8) (8) (8) (8) 速动比率 3.14 2.95 4.21 4.69 4.59 营运资金变动 (24) (286) (266) (408) (444) 营运能力 其它 (110) 106 (0) (0) (0) 应收账款周转率 5.4 6.1 5.9 5.8 5.6 经营活动