一季报业绩超预期，奠定全年高速增长态势

国际医学（000516） 证券研究报告 2023年04月24日 投资评级 一季报业绩超预期，奠定全年高速增长态势 行业6个月评级 医药生物/医疗服务买入（维持评级） 事件 当前价格目标价格 10.65元 元 收入规模持续放量，一季度业绩超预期基本数据公司发布2022年报及2023年一季报，公司2022年实现收入27.11亿元，A股总股本(百万股) 2,275.26 同比下降7.19%，归母净利润-11.77亿元，扣非净利润-11.23亿元，主要受 流通A股股本(百万股) 1,899.78 核心医院停诊3月及疫情影响。受国内经济复苏以及公司新建院区和新业 A股总市值(百万元) 24,231.47 务带动，2023年Q1公司实现收入10.59亿元，同比增长247.40%，归母净利润-0.75亿元，同比减亏；扣非净利润-1.03亿元，同比减亏，整体业绩超预期，全年有望保持快速增长。 医疗服务能力扩容，疫情压力下稳中有进 尽管受到2022年Q1停诊及传染性疾病等多方面因素影响，旗下高新医院、中心医院精进医教研实力，服务能力持续提升。2022年高新医院最高日门急诊服务量3271人次，最高日在院患者1503人，全年实现收入9.87亿元 （同比-14.36%），净利润-0.59亿元（同比-245.34%）；中心医院最高日门急诊服务3,109人次，最高日在院患者2273人次，全年实现收入16.19亿元 （同比-1.51%），净利润-7.69亿元（同比-42.45%）；商洛医院全年实现收入 0.89亿元（同比-29%），公司与“商洛交投”于2022年10月签署股权转让合同，拟将所持商洛医院99%的股权作价转让，我们认为这将有效改善公司资产结构和盈利节奏，资源优化轻装上阵。 公司特色专科布局不断完善，中远期空间广阔 公司在医疗领域专注“综合医疗+特色专科”业务模式，高新医院已获批开展IVF/ICSI业务，在特色专科方向上积极布局辅助生殖、医美整形、康复、妇儿、特需、质子治疗等业务板块，获准开展IVF/ICSI是实现公司在特色专科业务布局上的关键节点，有助于公司打造全生命周期医疗服务平台。后续中心医院北院区全面投入运营后，国际医学核心院区开放床位规模将达10000张左右，医疗服务体量有望大幅提高。 盈利预测 流通A股市值(百万元)20,232.61 每股净资产(元)1.84 资产负债率(%)69.07 一年内最高/最低(元)13.49/6.59 作者杨松分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 李慧瑶分析师 SAC执业证书编号：S1110522080004 lihuiyao@tfzq.com 股价走势 国际医学沪深300 64% 52% 40% 28% 16% 4% -8% 2022-042022-082022-12 资料来源：聚源数据 我们认为国际医学在人才梯队、经营规模、商业模式上具备长远的优势和 潜力，获准开展试管婴儿技术，将优化业务结构，催化公司业绩新增量。考虑新建院区投用新增人员及折旧等影响，预计公司2023-2025年营收分别45.71/60.24/76.73亿元(23-24年前值45.72/60.26亿元)；归母净利润分别为0.16/2.80/8.62亿元（23-24年前值0.56/3.07亿元,不考虑公允价值变动收益），当前市值对应5.3/4.0/3.2XPS，维持“买入”评级。 风险提示：床位爬坡速度低于预期；运营前期资本开支较大；医保支付政 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,921.13 2,710.96 4,570.82 6,024.49 7,672.79 增长率(%) 81.78 (7.19) 68.61 31.80 27.36 EBITDA(百万元) (151.80) (307.46) 600.40 828.12 1,463.50 归属母公司净利润(百万元) (822.17) (1,176.68) 15.68 280.27 862.25 增长率(%) (1,912.52) 43.12 (101.33) 1,686.98 207.65 EPS(元/股) (0.36) (0.52) 0.01 0.12 0.38 市盈率(P/E) (29.47) (20.59) 1,544.97 86.46 28.10 市净率(P/B) 4.55 5.70 5.75 5.38 4.51 市销率(P/S) 8.30 8.94 5.30 4.02 3.16 EV/EBITDA (181.69) (98.85) 42.70 30.59 14.86 资料来源：wind，天风证券研究所 策变动 相关报告 1《国际医学-季报点评:三季报收入符合预期，多重挑战下环比收入持续提升2022-11-04 2《国际医学-公司点评:高新医院获批IVF/ICSI-ET牌照，特色专科持续升级》2022-10-11 3《国际医学-公司点评:股权激励方案确定，整体符合预期》2022-09-08 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,519.63 1,178.23 365.67 481.96 4,062.05 营业收入 2,921.13 2,710.96 4,570.82 6,024.49 7,672.79 应收票据及应收账款 365.88 421.21 905.87 843.27 1,384.43 营业成本 2,877.71 2,888.98 3,872.97 4,919.92 5,787.76 预付账款 9.79 6.23 39.65 3.53 46.96 营业税金及附加 28.60 38.61 65.10 85.80 109.28 存货 84.08 69.24 136.30 124.80 182.35 销售费用 43.32 27.26 36.57 36.15 46.04 其他 351.63 2,036.98 2,084.10 2,068.13 2,119.42 管理费用 626.63 624.76 511.93 662.69 767.28 流动资产合计 2,331.00 3,711.90 3,531.58 3,521.68 7,795.22 研发费用 12.80 15.51 23.09 32.45 40.05 长期股权投资 54.39 51.03 51.03 51.03 51.03 财务费用 176.42 188.37 37.91 7.29 76.91 固定资产 7,611.92 5,684.91 5,191.67 4,698.43 4,205.19 资产/信用减值损失 (4.64) (13.03) (8.06) (8.58) (9.89) 在建工程 1,819.98 2,452.86 2,452.86 2,452.86 2,452.86 公允价值变动收益 (104.36) (80.79) 0.00 0.00 0.00 无形资产 690.45 775.78 729.78 683.77 637.77 投资净收益 39.06 17.46 0.00 0.00 0.00 其他 812.52 587.75 574.16 560.56 546.97 其他 131.66 136.44 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 10,989.27 9,552.33 8,999.49 8,446.65 7,893.81 营业利润 (906.07) (1,132.60) 15.20 271.61 835.60 资产总计 13,320.28 13,264.22 12,531.07 11,968.33 15,689.03 营业外收入 1.34 5.68 0.00 0.00 0.00 短期借款 225.84 549.07 693.72 664.10 0.00 营业外支出 14.83 13.38 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 2,098.73 1,997.61 4,146.03 3,146.67 5,508.90 利润总额 (919.57) (1,140.31) 15.20 271.61 835.60 其他 1,013.04 2,803.22 2,022.53 2,409.93 2,910.25 所得税 (74.43) 55.03 (0.73) (13.11) (40.33) 流动负债合计 3,337.61 5,349.90 6,862.28 6,220.70 8,419.16 净利润 (845.14) (1,195.34) 15.93 284.71 875.93 长期借款 4,452.29 3,474.48 1,422.11 1,211.78 1,851.00 少数股东损益 (22.97) (18.66) 0.25 4.44 13.67 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 (822.17) (1,176.68) 15.68 280.27 862.25 其他 40.92 10.13 31.79 27.61 23.18 每股收益（元） (0.36) (0.52) 0.01 0.12 0.38 非流动负债合计 4,493.21 3,484.62 1,453.91 1,239.39 1,874.18 负债合计 7,988.79 9,013.41 8,316.19 7,460.09 10,293.34 少数股东权益 5.96 0.12 0.37 4.81 18.48 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 2,275.93 2,275.26 2,275.26 2,275.26 2,275.26 成长能力 资本公积 1,059.80 1,084.53 1,084.53 1,084.53 1,084.53 营业收入 81.78% -7.19% 68.61% 31.80% 27.36% 留存收益 2,219.85 1,043.16 1,058.85 1,339.12 2,201.37 营业利润 -11612.98% 25.00% -101.34% 1686.98% 207.65% 其他 (230.05) (152.25) (204.12) (195.48) (183.95) 归属于母公司净利润 -1912.52% 43.12% -101.33% 1686.98% 207.65% 股东权益合计 5,331.48 4,250.81 4,214.88 4,508.24 5,395.69 获利能力 负债和股东权益总计 13,320.28 13,264.22 12,531.07 11,968.33 15,689.03 毛利率 1.49% -6.57% 15.27% 18.33% 24.57% 净利率 -28.15% -43.40% 0.34% 4.65% 11.24% ROE -15.44% -27.68% 0.37% 6.22% 16.04% ROIC -8.93% -12.69% 0.82% 5.20% 17.08% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 (845.14) (1,195.34) 15.68 280.27 862.25 资产负债率 59.97% 67.95% 66.36% 62.33% 65.61% 折旧摊销 577.40 633.28 539.24 539.24 539.24 净负债率 67.12% 77.40% 50.78% 40.20% -33.23% 财务费用 190.77 194.23 37.91 7.29 76.91 流动比率 0.67 0.67 0.51 0.57 0.93 投