宏观策略周报：中美欧服务业共振扩张，经济表现可能好于预期

中信期货研究|宏观策略周报 2023-04-23 中美欧服务业共振扩张，经济表现可能好于预期 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 最近半年我国GDP表现持续好于市场预期，主要因为我国服务业表现强于预期。海 外经验显示疫后服务业恢复持续时间较长，未来几个月我国服务业有望保持较快增长。美欧4月份Markit服务业PMI进一步回升，并且好于预期。今年以来美欧经济表现强于预期的主要原因也是服务业好于预期。在中美欧服务业共振扩张的背景 下，国内外经济表现可能好于预期。 中信期货商品指数日涨跌周涨跌 -4.0-%3.0-%2.0-%1.0%0.0%1.0% 商品有色金属贵金属农产品能源化工黑色建材沪深300上证50中证500 5年期国债 10年期国债 摘要： 最近半年我国GDP表现持续好于市场预期，主要因为我国服务业表现强于预期。海外经验显示疫后服务业恢复持续时间较长，未来几个月我国服务业有望保持较快增长。今年一季度我国GDP同比增长4.5%，显著好于预期值4.0%；其中，第二、三产业GDP分别同比增长3.3%、5.4%，增速较去年四季度分别变化-0.1、3.1个百分点，服务业的快速扩张是我国GDP大幅改善的主要原因。去年四季度我国GDP同比增长2.9%，也显著高于预期值1.9%。最近半年我国GDP表现持续好于市场预期，主要原因可能是市场低估了服务业的表现。从海外经验来看，疫后服务业恢复持续时间较长。今年年初以来我国服务业开始快速恢复，3月份我国服务业PMI再创新高至56.9%，4月份以来国内执行航班数量进一步上升，国内服务业仍处于快速修复的过程中。预计未来几个月我国服务业保持较快增长。 美欧4月份Markit服务业PMI进一步回升，并且好于预期。今年以来美欧经济表现强于预期的主要原因也是服务业好于预期。4月份美国服务业PMI初值为53.7%，显著高于预期值51.5%，较3月提高1.1个百分点；欧元区服务业PMI初值为56.6%，也显著高于预期值54.5%，较3月提高1.6个百分点。美欧就业大部分来自服务业；服务业强于预期可能意味着就业好于预期，居民收入保持偏快增长，从而使得消费表现好于预期。4月份美国与欧元区消费者信心指数分别为63.5、-17.5，较3月份分别回升1.5、1.7，印证美欧消费信心仍在边际修复。 在中美欧服务业共振扩张的背景下，国内外经济表现可能好于预期。目前市场对国内经济修复的力度有一定担忧。我们认为国内服务业的持续较快复苏意味着居民收入的增长有望逐步加快，进而推动国内消费进一步恢复。美欧服务业的扩张带动美欧居民收入增长，进而使得美欧商品消费仍有韧性，美欧经济表现可能好于预期，我国出口也可能好于预期。综合来看，在中美欧服务业共振扩张的背景下，国内外经济表现可能好于预期。 风险提示：国内经济修复不及预期，美欧银行业风险扩散 宏观研究团队 研究员：刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com从业资格号:F3061482投资咨询号：Z0016422 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、中美欧服务业共振扩张，经济表现可能好于预期 最近半年我国GDP表现持续好于市场预期，主要因为我国服务业表现强于预期。海外经验显示疫后服务业恢复持续时间较长，未来几个月我国服务业有望保持较快增长。今年一季度我国GDP同比增长4.5%，显著好于预期值4.0%；其中，第二、三产业GDP分别同比增长3.3%、5.4%，增速较去年四季度分别变化-0.1、 3.1个百分点，服务业的快速扩张是我国GDP大幅改善的主要原因。去年四季度我国GDP同比增长2.9%，也显著高于预期值1.9%。最近半年我国GDP表现持续好于市场预期，主要原因可能是市场低估了服务业的表现。从海外经验来看，疫后服务业恢复持续时间较长。今年年初以来我国服务业开始快速恢复，3月份我国服务业PMI再创新高至56.9%，4月份以来国内执行航班数量进一步上升，国内服务业仍处于快速修复的过程中。预计未来几个月我国服务业保持较快增长。 图表1：我国GDP当季同比(%，2021上半年为两年平均增速)图表2：中国服务业PMI（%） GDP第二产业第三产业服务业PMI新订单从业人员 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 -10.0 2018-122019-122020-122021-122022-12 56 54 52 50 48 46 44 42 40 38 36 2019-012020-012021-012022-012023-01 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表3：国内执行航班数量 执行航班:中国:国内航班(不含港澳台)执行航班:中国:国内航班(不含港澳台,7天均值) 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/022023/04 资料来源：Wind中信期货研究所 美欧4月份Markit服务业PMI进一步回升，并且好于预期。今年以来美欧经济表现强于预期的主要原因也是服务业好于预期。4月份美国服务业PMI初值为53.7%，显著高于预期值51.5%，较3月提高1.1个百分点；欧元区服务业PMI初值为56.6%，也显著高于预期值54.5%，较3月提高1.6个百分点。美欧就业大部分来自服务业；服务业强于预期可能意味着就业好于预期，居民收入保持偏快增长，从而使得消费表现好于预期。4月份美国与欧元区消费者信心指数分别为63.5、-17.5，较3月份分别回升1.5、1.7，印证美欧消费信心仍在边际修复。 在中美欧服务业共振扩张的背景下，国内外经济表现可能好于预期。目前市场对国内经济修复的力度有一定担忧。我们认为国内服务业的持续较快复苏意味着居民收入的增长有望逐步加快，进而推动国内消费进一步恢复。美欧服务业的扩张带动美欧居民收入增长，进而使得美欧商品消费仍有韧性，美欧经济表现可能好于预期，我国出口也可能好于预期。综合来看，在中美欧服务业共振扩张的背景下，国内外经济表现可能好于预期。 图表4：美国Markit制造业与服务业PMI图表5：欧元区Markit制造业与服务业PMI 美国制造业PMI美国服务业PMI欧元区:制造业PMI欧元区:服务业PMI 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 2019-012019-102020-072021-042022-012022-10 65 60 55 50 45 40 35 30 25 2019-012019-102020-072021-042022-012022-10 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表6：美欧消费者信心指数 美国:密歇根大学消费者信心指数欧元区19国:消费者信心指数:季调 1200.0 100 -5.0 -10.0 80 -15.0 60 -20.0 40 -25.0 20-30.0 0 2019-012020-012021-012022-012023-01 -35.0 资料来源：Wind中信期货研究所 二、本周重要经济数据及事件 图表1：重要经济数据及事件 日期 北京时间 国家/地区 数据/事件 前值 预期 今值 2023-04-25 22:00 美国 3月新房销售(千套) 59 2023-04-26 20:30 美国 3月耐用品除国防外订单:季调:环比(%) -0.49 2023-04-27 09:30 中国 1-3月工业企业利润:累计同比(%) -22.9 2023-04-27 16:00 欧盟 4月欧元区:经济景气指数:季调 99.3 99.8 2023-04-27 16:00 欧盟 4月欧元区:消费者信心指数:季调 -19.2 -19.2 2023-04-27 20:30 美国 4月22日当周初次申请失业金人数(万人) 24.5 25 2023-04-27 20:30 美国 第一季度GDP(初值):环比折年率(%) 2.6 2 2023-04-28 16:00 欧盟 第一季度欧元区:实际GDP:季调:环比(%) -0.1 -0.1 2023-04-28 16:00 欧盟 第一季度欧元区:实际GDP:季调:同比(%) 1.8 1.8 2023-04-28 20:30 美国 3月个人消费支出:季调(十亿美元) 18125.1 2023-04-28 20:30 美国 3月核心PCE物价指数:同比(%) 4.6 4.5 2023-04-28 20:30 美国 3月人均可支配收入:折年数:季调(美元) 58892 2023-04-28 22:00 美国 4月密歇根大学消费者预期指数 59.2 2023-04-30 09:30 中国 4月官方制造业PMI 51.9 资料来源：Wind中信期货研究所 三、国内金融市场跟踪 图表2：国内股票市场 主要股指5日涨跌幅陆股通净买入额上证综合指数 -4.0%-3.5%-3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0% 3600 250 上证综指深圳成指沪深300上证50中证500 中证1000-3.51% 创业板指-3.58%科创50 -2.96% -2.81% -1.11% -1.45% -0.93% -1.71% 3500 3400 3300 3200 3100 3000 2900 2800 2022/042022/072022/102023/012023/04 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 融资净买入额上证综合指数上证综合指数融资余额 3600 3500 3400 3300 3200 3100 3000 2900 2800 2022/042022/072022/102023/012023/04 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 3600 3500 3400 3300 3200 3100 3000 2900 2800 2022/042022/072022/102023/012023/04 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 股指期货折溢价幅度5日变化股指期货折溢价幅度 沪深300上证50中证500中证1000沪深300上证50中证500中证1000 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% -0.2% 2304230523062309 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% 2304230523062309 资料来源：Wind中信期货研究所折溢价：期货价格/现货价格-1 图表3：国内债券市场 国债收益率1周变化(BP)国债收益率(%,右轴) 2.2 0.8 -0.2 0.0 -0.4-0.2 -0.7 -1.4 -2.0 -3.1 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 3.2 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 10Y-5Y利差(BP)10年国债收益率(%) 5年国债收益率(%) 60 50 40 30 20 10 0 3月6月1年2年3年5年7年10年30年50年 2022/042022/072022/102023/012023/04 T2306.CFETF2306.CFE2*TF2306-T230610Y-5Y利差(BP) 101.5 102.0 102.435 101.0 101.5 102.230 100.5 100.0 99.5