宏观策略周报：我国经济表现好于预期，通胀回落是暂时的

中信期货研究|宏观策略周报 2023-04-16 我国经济表现好于预期，通胀回落是暂时的 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 上周公布的我国3月份社融及出口数据均好于预期；此前公布的我国3月份PMI亦好于预期，综合PMI产出指数再创新高。综合来看，我国3月份经济数据可能好于预期；再考虑到我国前2月经济数据也好于预期，我国一季度GDP数据大概率也好于预期。我国3月份CPI同比回落至0.7%，市场对通缩有一定担忧。我们认为我国CPI同比的回落是暂时的；随着国内经济的持续修复，未来我国通胀水平也会有所回升。 中信期货商品指数日涨跌周涨跌 -2.0-%1.0%0.0%1.0%2.0%3.0% 商品有色金属贵金属农产品能源化工黑色建材沪深300上证50中证500 5年期国债 10年期国债 摘要： 上周公布的我国3月份社融及出口数据均好于预期，预计我国一季度GDP数据也好于预期。我国3月社会融资规模新增53800亿元，比预期高9600亿元，其直接原因 是3月新增人民币贷款表现较好，比预期高8000亿元。其中，3月份企业中长期贷款 同比多增7252亿元，票据融资同比少增7874亿元，金融机构不需要通过企业票据融 资将信贷资金投放出去，反映企业融资需求明显改善；3月份住户中长期贷款新增6348 亿元，同比多增2613亿元，反映居民户购房意愿与融资需求明显修复。我国3月出口金额(美元)同比增长14.8%，远好于预期（降5.0%）。此前公布的我国3月份PMI亦好于预期，而且由于服务业的强劲复苏，我国3月综合PMI产出指数回升0.6个百分点至57.0%，再创新高。综合来看，我国3月份经济数据可能好于预期；再考虑到我国前2月经济数据也好于预期，我国一季度GDP数据大概率好于预期。 我国3月份CPI同比回落至0.7%，市场对通缩有一定担忧，但我们认为我国CPI同比的回落是暂时的；随着国内经济的持续修复，未来我国通胀水平也会有所回升。去年10月份以来我国CPI同比趋于回落，3月份CPI同比再次回落0.3个百分点至0.7%的低位水平，市场对我国经济进入通缩的担忧加剧。剔除基数效应，去年10月份以来我国核心CPI同比基本稳定在0.6%-0.7%的低位水平，其中今年1月份核心CPI同比回升至1.0%主要因为春节错位的基数效应。这意味着去年10月份以来我国CPI同比的回落主要因为食品与能源价格的波动。其中，去年11月份以来我国猪肉价格同比的回落是CPI同比回落的重要原因之一。目前我国猪肉价格已经处于低位水平，不具备持续下跌的基础；而且去年我国猪肉价格总体处于低位水平，因此我国CPI猪肉价格同比不太可能继续趋势性下跌。事实上，3月份我国CPI猪肉同比已经止跌回升至9.6%。从历史经验来看，我国核心CPI表现滞后于经济复苏。虽然目前核心CPI同比维持低位，但随着经济复苏的持续，预计未来我国CPI同比也会有所回升。 风险提示：国内经济修复不及预期，美欧银行业风险扩散 宏观研究团队 研究员：刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com从业资格号:F3061482投资咨询号：Z0016422 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、我国经济表现好于预期，通胀回落是暂时的 上周公布的我国3月份社融及出口数据均好于预期，预计我国一季度GDP数据也好于预期。我国3月社会融资规模新增53800亿元，比预期高9600亿元， 其直接原因是3月新增人民币贷款表现较好，比预期高8000亿元。其中，3月份 企业中长期贷款同比多增7252亿元，票据融资同比少增7874亿元，金融机构不需要通过企业票据融资来将信贷资金投放出去，反映企业融资需求明显改善；3月份住户中长期贷款新增6348亿元，同比多增2613亿元，反映居民户购房意愿与融资需求明显修复。我国3月出口金额(美元)同比增长14.8%，远好于预期（降5.0%）。此前公布的我国3月份PMI亦好于预期，而且由于服务业的强劲复苏，我国3月综合PMI产出指数回升0.6个百分点至57.0%，再创新高。综合来看，我国3月份经济数据可能好于预期；再考虑到我国前2月经济数据也好于预期，我国一季度GDP数据大概率好于预期。 图表1：新增人民币贷款当月值及其主要分项(亿元)图表2：新增人民币贷款当月值及其主要分项的同比增量 新增人民币贷款当月值及其主要分项(亿元)新增人民币贷款当月值及其主要分项的同比增量(亿元) -1000001000020000300004000050000-10000-50000500010000 人民币贷款住户贷款住户:短期 住户:中长期非金融企业贷款 6094 6348 12447 27000 38900 人民币贷款住户贷款住户:短期 住户:中长期非金融企业贷款 2246 2613 2200 4908 7600 企业:短期企业:中长期 企业:票据融资-4687 10815 20700 企业:短期 企业:中长期 企业:票据融资-7874 2726 7252 非银行金融机构 -379 非银行金融机构75 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表3：出口金额与数量当月同比(2021年为两年平均增速)图表4：我国总综合PMI产出指数 出口金额(美元):当月同比(2021年为两年平均增速)出口数量指数:当月同比(2021年为两年平均增速) 中国综合PMI:产出指数制造业PMI:生产指数非制造业PMI:商务活动 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 2020/022020/092021/042021/112022/062023/01 60 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 2019-012020-012021-012022-012023-01 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 我国3月份CPI同比回落至0.7%，市场对通缩有一定担忧，但我们认为我国CPI同比的回落是暂时的；随着国内经济的持续修复，未来我国通胀水平也会有所回升。去年10月份以来我国CPI同比趋于回落，3月份CPI同比再次回落0.3个百分点至0.7%的低位水平，市场对我国经济进入通缩的担忧加剧。剔除基数效应，去年10月份以来我国核心CPI同比基本稳定在0.6%-0.7%的低位水平，其中今年1月份核心CPI同比回升至1.0%主要因为春节错位的基数效应。这意味着去年10月份以来我国CPI同比的回落主要因为食品与能源价格的波动。其中，去年11月份以来我国猪肉价格同比的回落是CPI同比回落的重要原因之一。目前我国猪肉价格已经处于低位水平，不具备持续下跌的基础；而且去年我国猪肉价格总体处于低位水平，因此我国CPI猪肉价格同比不太可能继续趋势性下跌。事实上，3月份我国CPI猪肉同比已经止跌回升至9.6%。从历史经验来看，我国核心CPI表现滞后于经济复苏。虽然目前核心CPI同比维持低位，但随着经济复苏的持续，预计未来我国CPI同比也会有所回升。 图表5：我国CPI与核心CPI同比图表6：CPI猪肉价格同比与CPI同比 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 CPI:当月同比 CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比 60.0 40.0 20.0 0.0 -20.0 -40.0 CPI:畜肉类:猪肉:当月同比CPI:当月同比 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -1.0 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 -60.0 2022-012022-042022-072022-102023-01 -3.0 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：我国CPI食品与非食品环比图表8：核心CPI同比与中国制造业PMI 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 -5.0 CPI:食品:环比CPI:非食品:环比 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比中国制造业PMI 54.0 53.0 52.0 51.0 50.0 49.0 48.0 47.0 46.0 2022/012022/042022/072022/102023/012013-012015-012017-012019-012021-012023-01 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 二、本周重要经济数据及事件 图表1：重要经济数据及事件 日期 北京时间 国家/地区 数据/事件 前值 预期 今值 2023-04-17 09:20 中国 4月中期借贷便利(MLF):利率:1年 2.75 2023-04-18 10:00 中国 3月工业增加值:当月同比(%) 2.4 4.3 2023-04-18 10:00 中国 3月社会消费品零售总额:当月同比(%) 3.5 6.9 2023-04-18 10:00 中国 1-3月固定资产投资:累计同比(%) 5.5 5.4 2023-04-18 10:00 中国 第一季度GDP:当季同比(%) 2.9 4 2023-04-18 17:00 欧盟 4月欧元区:ZEW经济景气指数 10 2023-04-18 20:30 美国 3月新屋开工:私人住宅:折年数:季调(千套) 1450 1400 2023-04-19 16:00 欧盟 3月欧元区:CPI:环比(%) 0.8 2023-04-19 16:00 欧盟 3月欧元区:CPI:同比(%) 8.5 6.9 2023-04-19 16:00 欧盟 3月欧元区:核心CPI:环比(%) 0.8 0.8 2023-04-19 16:00 欧盟 3月欧元区:核心CPI:同比(%) 5.6 5.6 2023-04-20 09:15 中国 贷款市场报价利率(LPR):1年 3.65 2023-04-20 09:15 中国 贷款市场报价利率(LPR):5年 4.3 2023-04-20 20:30 美国 4月15日当周初次申请失业金人数(万人) 23.9 2023-04-20 20:30 美国 4月08日持续领取失业金人数(万人) 181 2023-04-20 22:00 美国 3月成屋销售折年数(万套) 458 449 2023-04-21 14:00 欧盟 4月欧元区:制造业PMI(初值) 47.3 49 2023-04-21 14:00 欧盟 4月欧元区:服务业PMI(初值) 55 52.5 2023-04-21 21:45 美国 4月Markit制造业PMI:季调 49.2 2023-04-21 21:45 美国 4月Markit服务业PMI:商务活动:季调 52.6 资料来源：Wind中信期货研究所 三、国内金融市场跟踪 图表2：国内股票市场 主要股指5日涨跌幅陆股通净买入额上证综合指数 -2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5% 3600 250 上证综指深圳成指沪深300上证50 -1.40% -0.76% -0.22% 0.32% 3500 3400 3300 3200 200 150 100 50 0 中证500 中证1000创业板指 科创50-2.14% -0.52% -0.32% -0.77% 3100 3000 2900 2800 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 -50 -100 -150 -200 融资净买入额上证综合指数上证综合指数融资余额 3600 3500 3400 3300 3200 3100 3000 2900 2800 500