宏观策略周报：美欧3月服务业PMI继续回升，我国3月PMI可能好于预期

中信期货研究|宏观策略周报 2023-03-26 美欧3月服务业PMI继续回升，我国3月PMI可能好于预期 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 美欧3月份Markit服务业PMI分别大幅回升3.2、2.9个百分点至53.8%、55.6%，这意味着美欧经济仍有韧性，也意味着美欧通胀压力难以很快缓解。全球经济具有共振性，美欧服务业的较好表现意味着美欧消费仍有韧性，这有利于我国外需的增长。3月份以来，30大中城市商品房成交面积先降后升，总体维持较高水平，这有利于房地产产业链的恢复增长。3月份国内疫情维持低位，预计国内服务业继续较快恢复。综合来看，我国3月份PMI可能再次好于预期。 中信期货商品指数日涨跌周涨跌 -5.0%0.0%5.0% 商品有色金属贵金属农产品能源化工黑色建材沪深300上证50中证500 5年期国债 10年期国债 摘要： 美欧3月份Markit服务业PMI继续大幅回升，这意味着美欧经济仍有韧性，也意味着美欧通胀压力难以很快缓解。3月份美国与欧元区Markit服务业PMI分别为53.8%、55.6%，均远高于50%的临界水平，较2月份分别回升3.2、2.9个百分点，连续2个月大幅回升。相对于服务业的较好表现，3月份美国与欧元区制造业仍然偏弱，3月份Markit制造业PMI分别为49.3%、47.1%，均低于50%的临界水平，较2月份分别上升2.0和回落1.4个百分点。3月份美国与欧元区消费者信心指数分别为63.4、 -19.2，较2月份分别回落3.6、0.2，这似乎与服务业PMI的回升表现相反。我们认为美欧消费者信心的边际回落与近期美欧银行业风险事件对居民情绪的影响有关，实际影响未必显著。美欧3月份服务业PMI大幅回升更能反映美欧经济的实际情况，即经济仍有韧性。服务业对就业的拉动作用较强；美欧服务业的较好表现意味着美欧劳动力供需紧张的局面难以很快缓解，也就意味着美欧通胀压力仍然较大。 考虑到全球经济的共振性以及我国房地产表现尚可，我国3月份PMI可能再次好于预期。全球经济具有共振性，美欧服务业的较好表现意味着美欧消费仍有韧性，这有利于我国外需的增长。3月份以来，30大中城市商品房成交面积先降后升，总体维持较高水平，同比增长40%左右。前两个月我国商品房销售表现较好，这与去年积压需求的集中释放有一定关系，因此市场担心房地产恢复的持续性。3月中下旬的数据初步显示我国房地产复苏是具有持续性的，这有利于房地产产业链的恢复增长。3月份国内疫情维持低位，预计国内服务业继续较快恢复。今年2月份我国PMI显著好于预期，本周五即将公布的我国3月份PMI可能再次好于预期。 风险提示：国内经济修复不及预期，美欧银行业风险扩散 宏观研究团队 研究员：刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com从业资格号:F3061482投资咨询号：Z0016422 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、美欧3月服务业PMI继续回升，我国3月PMI可能好于预期 美欧3月份Markit服务业PMI继续大幅回升，这意味着美欧经济仍有韧性，也意味着美欧通胀压力难以很快缓解。3月份美国与欧元区Markit服务业PMI分别为53.8%、55.6%，均远高于50%的临界水平，较2月份分别回升3.2、2.9个百分点，连续2个月大幅回升。相对于服务业的较好表现，3月份美国与欧元区制造业仍然偏弱，3月份Markit制造业PMI分别为49.3%、47.1%，均低于50%的临界水平，较2月份分别上升2.0和回落1.4个百分点。3月份美国与欧元区消费者信心指数分别为63.4、-19.2，较2月份分别回落3.6、0.2，这似乎与服务业PMI的回升表现相反。我们认为美欧消费者信心的边际回落与近期美欧银行业风险事件对居民情绪的影响有关，实际影响未必显著。美欧3月份服务业PMI大幅回升更能反映美欧经济的实际情况，即经济仍有韧性。服务业对就业的拉动作用较强；美欧服务业的较好表现意味着美欧劳动力供需紧张的局面难以很快缓解，也就意味着美欧通胀压力仍然较大。 图表1：美国Markit制造业与服务业PMI图表2：欧元区Markit制造业与服务业PMI 美国制造业PMI美国服务业PMI欧元区:制造业PMI欧元区:服务业PMI 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 2019-012019-102020-072021-042022-012022-10 65 60 55 50 45 40 35 30 25 2019-012019-102020-072021-042022-012022-10 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表3：美欧消费者信心指数图表4：美国不同部门的新增非农就业人数（千人） 120 100 80 60 40 20 0 美国:密歇根大学消费者信心指数欧元区19国:消费者信心指数:季调 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 -25.0 -30.0 -35.0 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 服务生产:新增非农就业人数商品生产 2019-012020-012021-012022-012023-012021/012021/062021/112022/042022/092023/02 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：美欧失业率（%）图表6：美欧服务CPI同比（%） 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 美国:失业率:季调欧元区19国:失业率:季调 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 美国:CPI:服务,不含能源服务:同比:季调 欧元区:HICP(调和CPI):服务(剔除商品的全部指数):同比 1999-012003-012007-012011-012015-012019-012023-01 2009-012011-012013-012015-012017-012019-012021-012023-01 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 考虑到全球经济的共振性以及我国房地产表现尚可，我国3月份PMI可能再次好于预期。全球经济具有共振性，美欧服务业的较好表现意味着美欧消费仍有韧性，这有利于我国外需的增长。3月份以来，30大中城市商品房成交面积先降后升，总体维持较高水平，同比增长40%左右。前两个月我国商品房销售表现较好，这与去年积压需求的集中释放有一定关系，因此市场担心房地产恢复的持续性。3月中下旬的数据初步显示我国房地产复苏是具有持续性的，这有利于房地产产业链的恢复增长。3月份国内疫情维持低位，预计国内服务业继续较快恢复。今年2月份我国PMI显著好于预期，本周五即将公布的我国3月份PMI可能再次好于预期。 图表7：我国30大中城市商品房成交面积 2023年30大中城市每日商品房成交面积:MA7202220202019 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2022/012022/032022/052022/072022/092022/11 资料来源：Wind中信期货研究所 二、本周重要经济数据及事件 图表1：重要经济数据及事件 日期 北京时间 国家/地区 数据/事件 前值 预期 今值 2023-03-27 09:30 中国 1-2月工业企业利润:累计同比(%) -4 2023-03-30 17:00 欧盟 3月欧元区:经济景气指数:季调 99.7 101 2023-03-30 17:00 欧盟 3月欧元区:消费者信心指数:季调 -19 -18.2 2023-03-30 20:30 美国 3月25日当周初次申请失业金人数(万人) 19.1 19.6 2023-03-30 20:30 美国 3月18日持续领取失业金人数:季调(万人) 169.4 168.4 2023-03-31 09:30 中国 3月官方制造业PMI 52.6 2023-03-31 17:00 欧盟 2月欧元区:失业率:季调(%) 6.7 6.6 2023-03-31 20:30 美国 2月个人消费支出:季调(十亿美元) 18050.7 2023-03-31 20:30 美国 2月核心PCE物价指数:同比(%) 4.71 4.7 2023-03-31 20:30 美国 2月人均可支配收入:折年数:季调(美元) 58573 2023-03-31 22:00 美国 3月密歇根大学消费者预期指数 64.7 资料来源：Wind中信期货研究所 三、国内金融市场跟踪 图表2：国内股票市场 主要股指5日涨跌幅陆股通净买入额上证综合指数 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0% 3800 250 上证综指深圳成指沪深300上证50中证500中证1000创业板指科创50 0.46% 0.94% 1.72% 2.05% 1.95% 3.16% 3.34% 4.45% 3700 3600 3500 3400 3300 3200 3100 3000 2900 2800 2022/032022/062022/092022/122023/03 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 融资净买入额上证综合指数上证综合指数融资余额 3800 3700 3600 3500 3400 3300 3200 3100 3000 2900 2800 2022/032022/062022/092022/122023/03 400 300 200 100 0 -100 -200 3800 3700 3600 3500 3400 3300 3200 3100 3000 2900 2800 2022/032022/062022/092022/122023/03 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 股指期货折溢价幅度5日变化股指期货折溢价幅度 沪深300上证50中证500中证1000沪深300上证50中证500中证1000 0.5% 0.4% 0.4% 0.3% 0.3% 0.2% 0.2% 0.1% 0.1% 0.0% -0.1% -0.1% 2304230523062309 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% -2.5% -3.0% 2304230523062309 资料来源：Wind中信期货研究所折溢价：期货价格/现货价格-1 图表3：国内债券市场 国债收益率1周变化(BP)国债收益率(%,右轴) 4.4 2.5 1.7 2.0 1.4 0.7 0.40.5 -0.6 -3.0 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 3.2 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 10Y-5Y利差(BP)10年国债收益率(%) 5年国债收益率(%) 60 50 40 30 20 10 0 3月6月1年2年3年5年7年10年30年50年 2022/032022/062022/092022/122023/03 T2306.CFETF2306.CFE2*TF2306-T230610Y-5Y利差(BP) 101.0 100.5 100.0 99.5 99.0 98.5 102.0 101.5 101.0 100.5 100.0 99.5 102.440 102.235 102.030 25 101.8 20 101.6 15 101.410 101.25 98.0 2022/112022/122023/01202