公司信息更新报告：2022Q4业绩阶段性承压，高举高打发力全渠道拓展

2022Q4业绩阶段性承压，高举高打发力全渠道拓展，维持“买入”评级 2022年实现营收12.8亿元（+3.7%），归母净利润2.1亿元（+0.1%），扣非净利润1.8亿元（-2.7%）。其中2022Q4实现营收3.1亿元（-25.6%），归母净利润0.5亿元（-9.8%），扣非净利润0.3亿元（-1.4%）。疫情和地产双重扰动下2022Q4业绩承压，考虑疫后将缓慢复苏，我们下调2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润2.6/3.0/3.5亿元（2023-2024年原值2.9/3.6亿），对应EPS为2.4/2.8/3.3元，当前股价对应PE为17.0/14.5/12.3倍，公司高举高打渠道端持续扩张、第二品类加速增长，维持“买入”评级不变。 2022年经销商数量/合作装企/网点及专卖店分别提升了200/2800/1300家 分品类看，2022年集成灶产品收入11.6亿，同比+3.2%，占营收比例达91.1%（-0.5pct）；其他业务收入达1.0亿，同比+9.5%，占营收比例达8.9%（+0.5pct），公司重点发力集成烹饪中心、水洗类等新品类，有望持续依托线下门店布局提升配套率，集成灶产品拓展大众价格带有望恢复较快增长。分销售模式看，2022年经销收入达10.8亿（-0.2%），占营收比例达85.0%（-5.1pcts）；直销收入达1.9亿（+39.6%）。全渠道持续拓展，截至2022年末拥有经销商逾1500家，同比增长了200家。在家装渠道方面，公司的合作装企逾8000家，同比增长了2800家；下沉渠道方面，2022年底，京东家电、天猫优品、五星万镇通、国美新零售等下沉渠道网点入驻及经销商专卖店合计逾4800家，同比增长了1300家。 产品结构优化带动2022年毛利率提升，费用端高举高打支持渠道拓展 2022年毛利率46.6%（+1.9pct），其中集成灶和其他主营业务分别+1.5/+7.7pcts。 费用端保持高举高打策略、支撑全渠道加速拓展，期间费用率+3.0pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别+3.1/+0.3/+0.2/-0.7pcts， 销售净利率16.4%（-0.6pcts）。2022Q4毛利率45.2%（+1.2pct）。期间费用率+0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别+9.5/-3.0/-1.7/-4.2pcts，销售净利率15.6%（+2.7pcts）。 风险提示：疫情反复风险；原材料价格波动；渠道开拓不及预期风险。 财务摘要和估值指标 1、2022Q4收入承压，看好全渠道拓展带动收入恢复高增长 公司发布2022年年报，全年实现营业收入12.8亿元（+3.7%），单2022Q4季度实现营业收入3.1亿元（-25.6%），Q4收入下滑主系疫情影响所致，我们看好2023年疫情影响解除叠加“保交楼”等地产政策发力下带动公司收入回暖。 图1：2022年公司实现营业收入12.8亿元（+3.7%） 图2：2022Q4实现营业收入3.1亿元（-25.6%） 2022全年实现归母净利润2.1亿元（+0.1%），扣非归母净利润1.8亿元（-2.7%）。 单2022Q4看，实现归母净利润0.5亿元（-9.8%），扣非净利润0.3亿元（-1.4%），非经常性损益主要包括获得的政府补助0.14亿元。 图3：2022全年实现归母净利润2.1亿元（+0.1%） 图4：2022Q4公司实现归母净利润0.5亿元（-9.8%） 图5：2022全年实现扣非归母净利润1.8亿元（-2.7%） 图6：2022Q4公司实现扣非净利润0.3亿元（-1.4%） 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/11 cUeWcU8YdV9Z8YaXaX6M9R9PoMnNmOpMlOpPsOfQtRsO6MnMsPvPnOqRMYpPnO 1.1、按产品拆分：集成灶主业保持增长，其他主营收入占比有所提升 （1）集成灶：2022年公司集成灶产品收入11.6亿，同比增长3.2%，占营收比例达91.1%（-0.5pct）。作为公司核心主品类，集成灶业务在地产整体不振下仍然保持了正增长，看好在渠道扩张叠加大众价格带拓展带动下，2023年集成灶主业恢复较快增长。 （2）其他主营收入：公司其他主营业务主要包括集成水槽、集成洗碗机、净水器、吸油烟机、燃气灶、集成烹饪中心等其他厨房电器产品，2022年这部分业务收入达1.0亿，同比增长9.5%，占营收比例达8.9%（+0.5pct）。 依托于渠道质量与覆盖率的提升，集成灶线下门店已经具备成套产品的销售能力，集成洗碗机、集成水槽等水洗类产品作为和集成灶有天然搭配效果的品类，成为了各家企业争相拓展的第二品类。这些品类出厂价格不低于集成灶，且渗透率尚处于低位，目前未出现寡头垄断情况，预期未来的市场规模不会低于集成灶，潜在需求有望逐步释放。 公司针对这部分品类进行了重点布局。例如，亿田集成烹饪中心产品P3ZK采用油烟机+集成烹饪机上下分体组合的形式，在 1m2 的空间内，集猛火燃气灶、近吸油烟机、智能空气炸、智能消毒、智能大烤箱、智能大蒸箱、智能发酵、智能电炖八大功能于一体，通过集成于台面上的操作平台打造了小厨房的烹饪全新体验；此外，亿田DE91水槽烘干柜集成了水槽与烘干柜产品，采用上洗涤下烘干的集成式设计，定价5999元，外观和形态百搭，方便搭配集成灶产品进行售卖。在集成烹饪中心、性价比款水洗类产品的拉动下，公司第二增长曲线有望稳步拓展。 图7：2022年公司其他主营业务收入占比达8.9%，同比+0.5pct 图8：以厨房集成化为核心出发点，公司不断加大集成烹饪中心、水槽烘干柜和水槽洗碗机等第二品类建设力度 1.2、按销售模式拆分：直销收入快速增长，营收占比快速提高 2022年直销收入营收占比快速提高。2022年公司经销收入达10.8亿，同比微降0.2%，占营收比例达85.0%，同比-5.1pcts；直销收入达1.9亿，同比大幅提升39.6%，占营收比例达15.0%，同比+5.1pcts。 图9：直销收入占营收比例达15.0%，同比+5.1pcts 2022年全渠道持续拓展。截至2022年末，在传统经销渠道方面，公司拥有经销商逾1500家，同比2021年增长了200家，换商招商、空白网络拓展效果持续体现。 在家装渠道方面，公司的合作装企逾8000家，同比2021年增长了2800家；同时在下沉渠道方面，2022年底，京东家电、天猫优品、五星万镇通、国美新零售等下沉渠道网点入驻及经销商专卖店合计逾4800家，同比2021年增长了1300家。2023年，公司预计将加大市场营销力度、优化渠道结构、加强品牌建设，通过促进渠道融合、改善销售团队建设提高销售能力，布局完善渠道网点，多渠道全方位开展品牌宣传。 图10：2022年底经销商数量达1500家，同比增加了200家 2、2022年毛利率稳中有升，费用端高举高打助力渠道拓展 2022年公司毛利率为46.6%（+1.9pcts），产品结构持续升级叠加原材料成本进入下行区间，公司盈利能力稳步提高。单季度看，2022Q4公司毛利率为45.2%，同比+1.3pcts。 图11：2022年公司毛利率为46.6%（+1.9pcts） 图12：2022Q4公司毛利率为45.2%（+1.3pcts） 分产品看毛利率，2022年集成灶/其他主营业务毛利率分别为48.4%/28.5%，同比分别+1.5/+7.7pcts。集成灶主业的盈利能力稳步提高，同时在规模效应下公司的第二曲线业务的盈利能力也在逐步提升。 图13：2022年集成灶毛利率稳步提高，其他主营业务毛利率提升显著 分销售模式看，公司的直销模式毛利率较高，且持续保持提升。2022年公司经销/直销业务毛利率分别为45.6%/52.3%，同比分别+1.3/+2.6pcts。 图14：2022年公司的直销模式毛利率较高，且保持提升 费用端看：2022年公司期间费用率为29.2%（+3.0pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为22.4%/3.7%/4.7%/-1.6%，同比分别+3.1/+0.3/+0.2/-0.7pct。随着行业竞争逐渐加剧，公司销售费用率提升较快。单季度看，2022Q4公司期间费用率为32.8%（+0.7pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为28.6%/1.9%/3.8%/-1.5%，同比分别+9.5/-3.0/-1.7/-4.2pcts。渠道扩张战略驱动下，公司单季度销售费用率同比提升幅度较大，但在其他三费控制下，期间费用率整体仅略微增加。 图15：2022年公司期间费用率为29.2%（+3.0pcts） 图16：2022Q4公司期间费用率为32.8%（+0.7pct） 净利率：2022年公司净利率为16.4%（-0.6pct），同比下降主系费用率上升所致，但产品结构改善带动毛利率提升下综合影响较小。单季度来看，2022Q4公司净利率15.6%，同比+2.7pcts，环比+1.4pcts，改善主要系2022Q4政府补助同比增加153.5%至1437.9万元所致。剔除掉非经常性损益影响后，2022Q4公司扣非净利率9.6%，同比+2.3pcts，环比-3.1pcts。 图17：2022年公司净利率为16.4%（-0.6pct） 图18：2022Q4公司净利率15.6%（+2.7pct） 3、盈利预测与投资建议 疫情和地产双重扰动下2022Q4业绩承压，考虑疫后将缓慢复苏，我们下调2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润2.6/3.0/3.5亿元（2023-2024年原值2.9/3.6亿），对应EPS为2.4/2.8/3.3元，当前股价对应PE为17.0/14.5/12.3倍，公司高举高打渠道端持续扩张、第二品类加速增长，维持“买入”评级不变。 4、风险提示 疫情反复风险；原材料价格波动；渠道开拓不及预期风险。 附：财务预测摘要