2022Q4流水承压, 2023M1 趋势转好,维持“买入”评级 公司发布2022Q4经营情况,2022Q4主品牌流水高单下滑主要系疫情管控下30%门店经营受限及感染高峰影响,考虑2022Q4渠道补贴费用以及2023H1仍需继续库存去化,我们下调2022-2024年盈利预测,预计2022-2024年归母净利润为9.1/11.8/15.5亿元(原为10.7/13.3/16.3亿元),对应EPS为0.3/0.4/0.6元,当前股价对应PE为22.8/17.6/13.3倍。1月以来流水复苏趋势向好,预计春节进一步消化下2023H1库销比恢复至5以下,动销改善将提振经销商信心,预计2023 H2 主品牌重回高质量增长、索康尼及K-swiss持续亮眼,继续维持“买入”评级。 主品牌批发为主的经营模式下流水承压致库存提升, 2023M1 经营趋势转好流水:2022Q4主品牌全渠道流水高单下滑,童装流水增长30%+,10-12月流水分别下滑单位数/中双/高单,全年流水中双增长。2023农历新年前9天(1.7-15)流水可比口径同比增长20%+,折扣环比略加深,经营趋势转好。经营:2022Q4折扣约7折(2021Q4为7.5-8折),加深系线上折扣较深,双十一折扣约3折+(2021年同期约4折+);2022Q4库销比5.5月,同比+1.5月主要系2022Q4闭店率高且终端动销疲软。公司针对渠道库存采取一次性渠道补贴预计约1亿元致利润端承压,预计2023年主品牌库存改善后流水仍有20%+增长,收入仍有双位数增长。 主品牌长期信心不减:成人产品/渠道/品牌进一步提升、儿童预计持续高增成人:2022年中国马拉松运动员男子百强特步跑鞋占比自2019年的10%提升至35%,12月官宣王鹤棣成为特步品牌代言人,产品创新、渠道升级及品牌知名度方面进一步提升,预计2023年ASP仍有5-10%增长。儿童:目前童装产品线丰富足以支撑大店陈列,2022.10.1开业的特步儿童航天主题店面积为1800平米,产品风格逐渐向专业切换,预计2023年童装保持40-50%高速增长。 新品牌:2022年索康尼及K-swiss表现亮眼 专业运动:索康尼2022年流水翻倍增长,上马、厦马整体穿着率国际品牌中前三,预计2023年加盟扩张下仍能维持强劲增长势头。时尚运动:K-swiss 2022年初国内首店开出后预计已有约20家门店,9-10月部分门店店效达30-40万,12月长春新店实现百万店效,精致优雅生活的品牌理念逐步获国内消费者认可。 风险提示:主品牌渠道库存消化不及预期、新品牌经营不及预期。 财务摘要和估值指标