公司信息更新报告：2022Q4业绩阶段性承压，欧洲及独立站快速增长

2022Q4业绩短期承压，欧洲和独立站快速增长，维持“买入”评级 2022年实现收入32.03亿元（+38.35%），归母净利润2.87亿元（+2.64%），扣非归母净利润2.71亿元（+0.46%）。单季度来看2022Q4实现收入9.73亿元（+26.32%），归母净利润0.32亿元（-52.01%），扣非归母净利润0.32亿元（-50.39%），同比下滑主系阶段性加大营销推广等费用，研发投入以及人员增加所致。考虑到渠道拓展和品牌推广建设背景下费用阶段性增加，我们下调2023-2024年盈利预测，并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为4.80/6.94/9.31亿元（2023-2024年原值为7.26/10.55亿元），对应EPS为5.00/7.23/9.69元，当前股价对应PE为29.2/20.2/15.1倍，考虑到品牌力有利支撑独立站和欧洲市场快速增长，布局大容量和家庭储能，维持“买入”评级。 强品牌力支撑2022年独立站和线下渠道快速增长，欧洲拓展逐步收效 分产品来看，2022年便携储能产品实现收入24.67亿元（+34.44%），光伏太阳能板收入7.04亿元（+60.24%）。分地区来看，2022年境外/境内营收同比分别+41.65%/+0.87%。 境外市场方面 ，欧洲/北美洲/其他地区营收同比分别+417%/+26.74%/+33.66%。分品牌来看，2022年Jackery电小二/Geneverse营收同比分别+36.64%/+88.04%。分销售渠道来看，2022年品牌官网独立站/第三方电商平台/线下零售渠道同比分别+97.4%/+3.69%/+153.93%，独立站和线下渠道占比快速提升，线下已成功入驻Costco、家得宝、沃尔玛等零售商。 销售结构变化叠加自制占比提升致毛利率下降，费用率提升短期扰动业绩 2022年毛利率44.32%（-3.03pct），2022Q4毛利率41.03%（-4.97pct），单季度下降或系结构性变化及自制占比提升。费用端，2022年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+3.02pct/+0.24pct/+0.88pct/-3.09pct，销售费用率提升主系品牌建设和营销投入增加，财务费用率下降主系利息收入和汇兑收益增加所致。综合影响下2022年扣非净利率8.45%（-3.19pct），2022Q4扣非净利率3.27%（-5.06pct）。 风险提示：行业竞争加剧；电芯成本上涨；渠道拓展不及预期等。 财务摘要和估值指标 1、2022Q4业绩阶段性承压，线下零售渠道拓展收效 2022年实现收入32.03亿元（+38.35%），归母净利润2.87亿元（+2.64%），扣非归母净利润2.71亿元（+0.46%）。单季度来看2022Q4实现收入9.73亿元（+26.32%），归母净利润0.32亿元（-52.01%），扣非归母净利润0.32亿元（-50.39%），同比较大幅度下滑主要系公司阶段性加大营销和品牌建设的投入，研发投入以及人员增加所致。 图1：2022年公司实现营收32.03亿元（+38.35%） 图2：2022年扣非归母净利润2.71亿元（+0.46%） 图3：2022Q4实现营收9.73亿元（+26.32%） 图4：2022Q4实现扣非归母净利润0.32亿元（-50.39%） 分产品来看，2022年便携储能产品实现收入24.67亿元（+34.44%），光伏太阳能板收入7.04亿元（+60.24%），配件及其他收入0.32亿元（-22.1%）。便携储能产品矩阵趋于完善，2022年800Pro、1000Pro、2000Pro等新品营收3.91亿元，占便携储能营收比例15.84%。 分地区来看，2022年公司境外营收30.14亿元（+41.65%），境内营收1.89亿元（+0.87%）。境外方面，2022年欧洲市场营收6.91亿元（+417%），2022Q4营收3.25亿元（+378%）；北美洲市场营收14.92亿元（+26.74%）；大洋洲、非洲等其他地区营收0.06亿元（+33.66%）。 分品牌来看，2022年Jackery/电小二合计营收30.58亿元（+36.64%），Geneverse营收1.45亿元（+88.04%）。 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/8 oVfXpUuV9ZqZoVuY8O9RaQsQrRtRtQiNpPtPfQnMxP8OpOrMvPpMmNxNtOpR 分销售渠道来看，2022年品牌官网独立站/第三方电商平台/线下零售渠道分别实现营收6.82/17.12/8.08亿元，同比分别+97.4%/+3.69%/+153.93%，占营收比例分别达21.31%/53.45%/25.24%，独立站和线下渠道占比快速提升，公司线下已与Harbor Freight Tools、Home Depot、Walmart、Costco、Lowe’s、Lidl、JVC、Canon、Sam’s Club等全球知名品牌商或零售商建立合作关系。 2、销售结构性变化叠加费用阶段性增加致2022Q4业绩承压 （1）毛利率：结构性变化叠加成本阶段性提升致毛利率短期承压。2022年公司毛利率44.32%（-3.03pct），2022Q4毛利率41.03%（-4.97pct），毛利率下降主要系：（a）成本提升，2022年公司单位货值成本/人工费用/制造费用/委外加工费/尾程运费同比分别+11%/+93%/+172%/+49%/+2%，单位成本同比+14%，制造费用和人工费用较大比例增加主要系自制占比提升所致，产能利用率55.79%，处爬坡阶段。（b）低毛利线下占比提升，2022年线下占比25.24%（+11.49pct），2022Q4线下占比30.31%（+22.7pct）。2022年公司锂离子电池产业链相关产品销量126.05万台（+28.65%），均价2541元（+8%），均价同比增速小于单位成本增长。 具体分品类来看，2022年便携储能产品/太阳能板毛利率分别为43.89%/45.38%，同比分别-5.63pct/+5.32pct。 分区域来看 ，2022年境内/境外毛利率分别为28.93%/45.29%，同比分别-4.9pct/-3.26pct。 （2）净利率：2022年公司净利率8.95%（-3.11pct），扣非净利率8.45%（-3.19pct），2022Q4公司净利率3.28%（-5.35pct），扣非净利率3.27%（-5.06pct），自制占比提升叠加费用阶段性增加致2022Q4业绩承压。 图5：2022年公司扣非后净利率8.45%（-3.19pct） 图6：2022Q4公司扣非后净利率3.27%（-5.06pct） （3）费用端：2022年公司期间费用率27.43%（+3.02pct），销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别为27.43%/4.35%/3.67%/-1.10%， 同比分别+3.02pct/+0.24pct/+0.88pct/-3.09pct。 单季度来看 ，2022Q4期间费用率39.14%（+2.27pct），销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率同比分别+5.74pct/+0.49pct/+1.32pct/-5.29pct，销售费用率增加主系阶段性加大营销和品牌建设投入；管理费用率增加主系人员及办公场所增加所致，研发费用率增加主系团队规模扩大，2022年公司研发人员数量同比+37.56%；财务费用率减少主系利息收入和汇兑收益增加所致，2022年公司利息收入和汇兑收益各增加0.49亿元。 图7：2022年公司期间费用率27.43%（+3.02pct），其中销售费用率同比+3.02pct 图8：2022Q4公司期间费用率39.14%（+2.27pct），其中销售费用率同比+5.74pct （3）营运能力：经营性现金流改善明显，存货及应收账款周转效率处于相对健康水平。2022年公司经营性现金流净额1.19亿元（-12.7%），主要系报告期内商品现金流出增加，以及日常管理费用、营销推广等经营支出增加所致；筹资活动现金流净额56.6亿元（+35540.2%），主要系本期IPO募集资金所致。2022年年末公司存货8.51亿元，较2021年年末增加34.69%，主要系营收收入规模增加所致，存货周转天数150天，同比增加27天。2022年年末应收账款0.75亿元，较2021年年末增加0.93%，应收账款周转天数8天，同比减少5天，回款能力处相对健康状况。 3、盈利预测与投资建议 2022年实现收入32.03亿元（+38.35%），归母净利润2.87亿元（+2.64%），扣非归母净利润2.71亿元（+0.46%）。单季度来看2022Q4实现收入9.73亿元（+26.32%），归母净利润0.32亿元（-52.01%），扣非归母净利润0.32亿元（-50.39%），同比下滑主系阶段性加大营销推广等费用，研发投入以及人员增加所致。考虑到渠道拓展和品牌推广建设背景下费用阶段性增加，我们下调2023-2024年盈利预测，并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为4.80/6.94/9.31亿元（2023-2024年原值为7.26/10.55亿元），对应EPS为5.00/7.23/9.69元，当前股价对应PE为29.2/20.2/15.1倍，考虑到品牌力有利支撑独立站和欧洲市场快速增长，布局大容量和家庭储能，维持“买入”评级。 4、风险提示 行业竞争加剧；电芯成本上涨；渠道拓展不及预期等。 附：财务预测摘要