2023Q1净利率修复，看好2023Q2迎来需求端拐点

2023Q1业绩阶段性承压，2023Q2需求有望改善，维持“买入”评级不变 2022年实现营收18.3亿元（-15.2%），归母净利润4.5亿元（-32.0%），扣非净利润4.2亿元（-33.7%）。单季度看2022Q4实现营收4.4亿元（-30.7%），归母净利润0.8亿元（-62.8%），扣非净利润0.6亿元（-71.1%）；2023Q1实现营收3.4亿元（-18.1%），归母净利润1.0亿元（-17.2%），扣非净利润1.0亿元（-17.3%）。 受疫情扰动及疫后缓慢复苏影响，业绩阶段性承压。我们下调2023-2024年、新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为5.2/5.8/6.2亿元（2023-2024年原值为6.6/7.5亿元），对应EPS为0.8/0.9/1.0元，当前股价对应PE为14.3/12.9/11.9倍，考虑到产品结构提升空间较大，维持“买入”评级不变。 渠道端持续扩张，2022年新增一级经销商60多家、营销终端700多个 分产品看，2022年集成灶收入16.4亿元（-16.7%），营收占比-1.6pct；橱柜收入0.48亿元（-19.18%），营收占比-0.13pct。渠道拓展方面，2022年新增一级经销商60多家，营销终端700多个，累计拥有一级经销商1990多家，营销终端4500多个。其中天牛品牌累计签约经销商300多家，累计已开门店达200个。同时在创新渠道方面，截至2022年底，公司在国美、苏宁、红星美凯龙、居然之家等各大主流家电、建材及KA渠道门店累计达3000多个，同比增加约500个。 2023Q1净利率迎来拐点，看好疫后复苏公司产品结构改善 2022Q4毛利率42.5%（-8.3pct），主系产品结构下滑影响，期间费用率28.0%（+14.1pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别+10.9/-2.6/-1.0/-0.5pct，综合影响下销售净利率18.2%（-15.7pcts），扣非净利率13.1%(-18.2pct)，主系行业竞争加剧带来的费率投放增加叠加疫情下需求不振；2023Q1毛利率46.9%（-2.8pct），下跌幅度环比收窄，期间费用率12.3%（-5.5pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别-5.2/+1.2/-0.2/-1.4pct，综合影响下销售净利率29.7%（+0.3pcts），扣非净利率29.5%(+0.3pct)，行业景气度回升、产品结构改善，盈利能力有望持续修复。 风险提示：疫情反复风险；原材料价格风险；渠道开拓不及预期。 财务摘要和估值指标 附：财务预测摘要