化工周报：原油承压，油化工表现偏弱

【中信期货化工】 原油承压，油化工表现偏弱 ——周报20230423 中信期货研究所商品研究部化工组 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员： 胡佳鹏（塑料、PP） 02180401741 hujiapeng@citicsf.com 投资咨询号：Z0013196 黄谦（PTA、乙二醇） 021-80401738 huangqian@citicsf.com 投资咨询号：Z0014611 杨家明（燃料油、沥青） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体 依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1PX 2.2PTA&MEG&PF 2.3甲醇 2.4LLDPE&PP 2.5PVC 2.6苯乙烯 2.7尿素 2.8高低硫燃料油&沥青 品种 周观点 中期展望 PX 逻辑： （1）供应方面：本周国内装置运行状态延续上周，新投产装置未见明显提负，供应增量仍有限；亚洲方面包括恒逸文莱在内的部分前期停车装置回归带动负荷提升。韩国对美国芳烃贸易延续，但PX现货商谈重心换月后，供应预期转向宽松，分流影响转淡。 （2）需求方面：PTA本周开工持稳，下游产销偏弱、效益亏损，部分减产动作带动PTA生产承压，但大产能基数及加 工费利好下，PX需求仍向好。叠加本周PX价格连续走跌，市场商谈较好。 （3）库存方面：3月进口量环比增加3.4万吨，Q1累库延续，将在Q2去化。（4）估值方面：成本端下行，下游PTA价格持续走弱，同步走跌下，PX跌幅较小支撑PXN维持偏高震荡。 （5）整体逻辑：当前PX供需面无明显变化，本周价格下跌主要来自原油承压下跌及换月供需预期调整。我们认为，供需端，6-7月检修回归后供应预期偏宽松，价格中枢下探整理，下游负反馈传导对PX端供需压力不大，但市场气氛或受影响；受现实表现影响，调油利好对芳烃价格的支撑转弱，但目前处于美国冬夏汽油切换生产期及美国出行旺季前期，继续关注原油及成品油市场、美亚芳烃贸易情况。近期PX市场上行驱动不显，窗口交投若出现顶价或带来下行止跌，阶段锚点在成本端中枢调整及PTA装置变动。 操作策略： 短期或震荡为主，中长期关注下游需求预期转向及PTA装置变动。 风险因素： 调油超预期、亚洲化工需求超预期、原油大幅下跌、PTA价格回落。 震荡 资料来源：Wind隆众石化中信期货研究所3 品种 周观点 中期展望 逻辑： 3月PX进口85.3万吨，略高于预期。当前PX生产处在检修的高峰期，受检修影响，4月以来国内PX 装置平均开工率在7成附近，比一季度均值低3个百分点；亚洲PX装置平均开工率在66%附近，比一季度均值低4个百分点。市场方面，原油及石脑油价格下跌，PX估价合约调整以及PTA价格回落等影响下，PX价格高位连续出现下跌，不过PX与石脑油价差仍然维持偏强状态。 聚酯出口超预期：3月聚酯出口99.3万吨，一季度月均出口量扩张至93.9万吨，比去年同期增加 21.6万吨，增幅接近30%。聚酯国内依然偏弱：生产亏损较高，销售不畅，库存在加快上升，同 时，伴随现金流压力及产销的不平衡，生产也陆续出现收缩。 PTA、MEG、PF PTA供应环比扩张，PTA产能基数上调250万吨至7394万吨；4月PTA生产好于一季度平均水平，其 中，4月以来PTA开工率均值在80%附近，比一季度均值高6个百分点。乙二醇生产有所收缩，4月以来乙二醇综合开工率在57%附近，比一季度开工率均值降低近3个百分点。 震荡 整体逻辑：1.织造订单弱，生产降，原料库存低位；2.涤纶长丝产销偏弱，生产亏损加大，带来 生产的减弱；3.PTA流通货源偏紧，在聚酯减产影响下，现货需求有所减少，基差边际走弱。 操作策略： 品种强弱看，乙二醇转强，持续性有待跟踪，建议逢高了结；PTA和短纤期货连续下跌，关注低 吸机会；；合约表现看，乙二醇期货近弱远强，期货5月/9月价差走低，建议关注正套机会；PTA价格调整过程之中，期货近月跌幅较小，期货5月/9月价差继续走高。 风险因素： 终端需求不及预期风险、原油价格高位回落风险。 品种 周度观点 中期展望 甲醇 主要逻辑： （1）供应方面：本周内地仍处于春季检修期。受西北、华北、华南、华东地区开工负荷下滑的影响， 导致全国甲醇开工负荷下滑。（2）需求方面：本周安徽地区部分装置重启，国内CTO/MTO装置整体开工出现回升，外采型MTO开工环比略降；传统下游加权开工环比下降，其中二甲醚开工提升，甲醛、MTBE、醋酸开工下降。 （3）库存方面：本周内地上游出货良好，库存环比去化，订单量小幅走低；港口地区卸货速度略有 好转，库存环比小幅累积。 （4）煤炭方面：本周坑口煤价弱稳运行，整体波动不大；港口需求依然偏弱，价格涨后回调。 （4）整体逻辑：估值来看，煤炭目前仍处于淡季煤价弱稳运行，煤制企业利润尚可；目前距离迎峰度夏仍有一段时间，且电厂库存高位，煤价上行驱动不足，关注后期国内气温情况以及水电表现。供需方面供应端内地处于春检集中期国产开工继续下滑，往后随着春检临近尾声多数装置存在回归预期，但需关注能耗政策后续影响；进口方面伊朗装船增加，非伊供应充足，后期进口预计将有明显增长；需求端近期部分烯烃装置重启，MTO需求提升；传统下游进入淡季开工高位回落。整体而言，现实端甲醇库存低位，供减需增下供需仍偏紧平衡，而中长期或进入供需宽松累库周期，主要关注供应弹性。主力合约操作策略：单边偏震荡；跨期9-1偏反套；PP-3*MA价差考虑逢低做扩。风险提示：煤价大幅上涨，宏观政策利多，上游供应超预期缩量 震荡 品种 周度观点 中期展望 主要逻辑：（1）供应方面：现实压力暂不大，4月PE开工逐步回升，海外报盘压力有增加，而PP4月低开工维持，且新产能多推迟，PP4月供应压力略小于PE，不过中长期产能压力释放的话，PP压力仍偏大。（2）需求方面：当前国内需求逐步见顶回落，且订单也维持低位，下游心态仍承压，维持原料低库存策略，短期虽然有节前备货需求支撑，但整体需求仍有望延续弱势。（3）库存方面：当前库存压力仍不大，不过从基准情形下预估的供需有累库预期，未来或存累库压力。（4）估值方面：静态估值我们评估压力有增，主要是外盘和需求，现货压力也会逐步积累，进而限 LLDPE &PP 制近期反弹空间，动态估值我们认为支撑有降，主要是基于对原油和自身供需的判断。（5）整体逻辑：上周聚烯烃继续稳中反弹，PE表现偏强，短期支撑或主要是宏观数据支撑以及4月 震荡偏弱 供需矛盾不大以及节前下游备货需求的释放，不过PP表现承压，弱现实和丙烷调整的压力释放。未来去看，近期仍主要关注备货需求支撑，但目前估值相对偏高，尤其是PE，因此其反弹空间相对谨慎，而PP虽然估值压力略小，但本身供需压力仍将持续，且聚烯烃中期供应弹性压力将逐步释放，估值有再次压缩需求，因此中期仍建议逢高偏空对待。策略推荐：短期反弹谨慎，中期等偏空机会，长期逢低买入09合约，L-P仍偏扩大，但短期偏谨慎，多L空3*MA持有。风险提示：宏观数据持续利好，原油继续强势反弹 品种 周度观点 中期展望 PVC 主要逻辑： （1）供应方面：PVC供应仍呈下降趋势，4月中下旬为检修高峰，5月计划检修环比下降。（2）需求方面：下游追涨积极性不足，订单未有明显改善，开工或以维持产销平衡为主。若 终端持续不温不火，下游补库动能大概趋弱，五一节前原料备货力度或一般。 （3）库存方面：本周上中游去库，4月偏去库，幅度或有限。 （4）估值方面：静态综合成本6000，动态大概持稳，电石下行有限、烧碱或略偏弱。煤价偏弱，PVC检修拖累电石需求，电石仍偏承压。5月PVC检修装置回归，电石利润存修复可能。山东32%碱持稳，检修利好对冲需求疲软。鉴于液氯持续走低，烧碱跌价空间或不大。（6）整体逻辑：玻璃与PVC需求结构、补库节奏均不同，玻璃产销旺盛或无法推导至PVC需求改善。另外，监察高耗能企业的能耗为常规操作，近年超标可能性极低。短期PVC利好仍为检修落地带动上中游阶段性去库，不过估值修复至综合成本以上或偏高估。中期来看，疫情再起可能影响国内需求预期，5月PVC检修将回归，下游开工或由旺转淡，供需压力渐增；成本重心大概偏低，盘面仍可能承压。操作策略：短期弱反弹，6200以上偏空风险提示利多风险：宏观回暖，需求恢复超预期；利空风险：情绪转弱，社库累积。 震荡 品种 周度观点 中期展望 苯乙烯 主要逻辑： （1）供应方面：计划检修较多，二季度国内供应压力不大。内外价差倒挂不利于进口。 （2）需求方面：低价刺激下游采购积极性，现货成交明显好转。苯乙烯价格回落，下游利润修复，短期开工或维持高位。5月海外检修偏多，国内低价苯乙烯或利于出口。 （3）库存方面：二季度国内计划检修较多，需求或由旺转淡，苯乙烯总体偏平衡。纯苯 去库不及预期，供应减量是去库的主要推动，下游需求一般。 （4）估值方面：短期国内纯苯供需双弱、中石化挺价意愿较强，纯苯上下行驱动仍来自 原油/海外汽油。整体逻辑：成本强势放缓，苯乙烯谨慎偏弱。国内纯苯港口去库不及预期，下游囤货积极性不佳，纯苯估值或承压。不过中石化挺价意愿偏强，纯苯绝对价格难有大幅回落，下行空间打开仍依靠原油或海外芳烃走弱。短期苯乙烯到港增多，库存或累积。中期检修仍偏多，苯乙烯基本面矛盾不大，利润压缩空间有限。关注欧佩克原油减产落实情况、汽油去库节奏以及国内疫情对预期的扰动。策略推荐：谨慎偏弱。风险提示：利多风险：原油反弹，汽油去库；利空风险：原油塌陷，需求负反馈。 震荡 品种 周度观点 中期展望 尿素 主要逻辑：（1）供应方面：本周国内尿素开工及日产环比维持高位，周均日产较上周小幅增加0.11万吨至17.27万吨。下周尿素日产或在17.2-17.7万吨区间波动，日产继续高位运行。（2）需求方面：国内出口窗口维持关闭，农需表现偏弱未有明显释放，工业复合肥受成品出货压力影响开工处于低位，对尿素用量有限，板厂低利润下仅少量刚需采购，往后关注农需启动情况。 （3）库存方面：本周尿素工厂库存环比累库，目前库存处于绝对高位；港口到港货源增加库存累库。（4）估值方面：尿素固定床利润尚可，下游三胺利润偏低，静态估值偏高，动态关注无烟煤走势。 （5）整体逻辑：本周国内尿素价格重心下移。估值方面无烟煤维持弱势，尿素固定床利润尚可，当前煤炭仍处于淡季上行驱动不足，尿素成本支撑偏弱。供应端检修与复产装置并存，尿素日产仍处于17万吨以上高位，且近期西北低价货源陆续流出冲击主流消费区域，整体供应表现宽裕，此外后期将面临新产能集中投放压力；需求端国内出口窗口维持关闭，内需虽处于季节性旺季但整体支撑不足，农需表现依然偏弱未有明显释放，工业复合肥受成品出货压力影响开工维持低位，对尿素用量有限，板厂低利润下仅少量刚需采购。后期南方水稻及北方玉米等作物开始施用底肥，复合肥夏季肥开启生产模式，需求环比预期改善，但尿素整体高供应高库存压力下价格上方空间偏谨慎。操作策略：单边偏震荡；跨期5-9价差逢低偏正套，9-1偏反套风险提示：上行风险：供应大幅缩量、宏观利多下行风险：煤价大跌、需求旺季不及预期 震荡偏弱 品种 周度观点 中期展望 沥青&高低硫燃油 逻辑： 高硫燃油：原油价格回落，俄罗斯高硫燃油四月发货仍较多，高硫燃油跟随原油回落，但供需支撑下高硫燃油裂解价差料将继续向上修复。欧佩克+超预期减产，重