公司简评报告：2022年业绩大幅增长，一体化布局积极推进

公司研究 2023年04月23日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 证券分析师 姚星辰S0630523010001 农林牧渔 yxc@longone.com.cn 总股本(万股) 45,980 流通A股/B股(万股) 32,161/0 资产负债率 37.65% 市净率(倍) 2.28 净资产收益率(加权) -4.75% 12个月内最高/最低价 49.90/27.21 71% 58% 44% 31% 17% 4% -10% -23% 22-0422-0722-1023-01 立华股份沪深300 相关研究 1、立华股份（300761.SZ）：黄羽鸡景气增长，生猪业绩显著改善 立华股份（300761）：2022年业绩大幅增长，一体化布局积极推进 ——公司简评报告 投资要点 事件：4月21日，公司发布2022年年度报告及2023年一季报。2022年，公司实现营业收入 144.47亿元，同比增长29.79%；归母净利润8.91亿元，同比增长325.18%；扣非净利润8.65亿元，同比增长282.71%。2022年公司业绩大幅增长，主要由于2022年黄羽鸡板块复苏回暖，实现较好盈利。2023年一季度，公司实现营业收入34.11亿元，同比增长25.83%；归母净利润-3.91亿元，同比下降120.15%；扣非净利润-4.17亿元，同比下降122.25%。2023年一季度公司业绩有所下滑，主要由于原材料价格上涨所致。 黄羽鸡出栏量稳步增长。公司是黄羽肉鸡养殖龙头企业，2022年公司销售肉鸡（含毛鸡、屠宰品及熟制品）4.07亿只，约占同期全国黄羽鸡出栏总数10.91%。2022年公司肉鸡业务实现营业收入128.15亿元，同比增长28.21%，占营业收入88.70%，鸡板块实现毛利率 13.51%。2023年一季度公司销售肉鸡1.01亿只，同比增长15.13%；销售收入28.71亿元同比增长14.02%。2022年年末，公司黄羽鸡业务合作农户数为6652户，同比增长0.71% 屠宰板块加速推进。2022年公司销售冰鲜鸡及冻品5.73万吨，同比增长14.26%。公司黄羽鸡业务正由活禽销售模式向屠宰生鲜品、冰冻加工品销售转型，2022年公司定向增发募 资12.6亿元向冰鲜屠宰加工延伸。目前公司湘潭、扬州屠宰加工项目已建成并逐步投入运营，泰安、潍坊、合肥等地屠宰加工项目正顺利推进中，预计将于2023年至2024年陆续投产。预计公司到2025年将形成占总出栏量50%左右的鲜禽加工能力。 生猪产能积极扩张。2022年公司销售肉猪56.44万头，同比增长36.82%；肉猪销售均价 20.56元/公斤，同比增长14.22%；肉猪业务实现营业收入14.47亿元，同比增长41.96%，占营业收入10.02%，猪板块实现毛利率22.14%。2022年末，公司生猪养殖业务合作农户数为280户，同比增长31.46%。公司生猪产业围绕江苏、安徽核心区域发展。2022年年末已建成生猪产能约150万头。预计2025年将形成年出栏商品猪300万头左右的产能规模。 育种研发助力高效生产。2022年公司第二个黄羽肉鸡育种基地于广西柳州完成一期建设并初步投产，计划2023年7月全面建成投产，育种优势再上新台阶。2022年公司研发投入8387.25万元，同比增长81.78%；生产性生物资产5.26亿元，同比增长21.74%；固定资产 57.36亿元，同比增长36.83%；资产负债率37.65%，同比下降5.26个百分点。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现归母净利润分别为12.95/18.39/18.44亿元，同比分别增长45.43%/41.98%/0.26%。EPS分别为2.82/4/4.01元。对应PE分别为14/10/10 倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；食品安全；疫病爆发；消费需求下行超预期。 盈利预测与估值简表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万元) 8620.97 11131.73 14447.46 16826.31 19204.67 22573.50 同比增速 -2.81% 29.12% 29.79% 16.47% 14.13% 17.54% 归母净利润(百万元) 254.08 -395.59 890.77 1295.41 1839.17 1843.92 同比增速 -87.07% -255.70% 325.18% 45.43% 41.98% 0.26% 每股盈利(元) 0.55 -0.86 1.94 2.82 4.00 4.01 PE(倍) 73.35 -47.11 20.92 14.39 10.13 10.11 资料来源：iFind，东海证券研究所，截至2023年4月23日 附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 547.15 1682.63 1920.47 2257.35 营业收入 14447.46 16826.31 19204.67 22573.50 应收票据及账款 29.24 19.89 22.70 26.69 营业成本 12367.34 14063.82 15680.31 18805.31 预付账款 199.74 323.82 369.59 434.42 营业税金及附加 15.41 17.98 20.52 24.12 其他应收款 141.89 188.31 214.93 252.63 销售费用 167.14 207.18 236.46 277.94 存货 2620.55 2848.88 3176.33 3809.35 管理费用 585.92 740.89 845.62 993.95 其他流动资产 1324.27 1641.07 1687.46 1753.16 研发费用 83.87 73.59 84.00 98.73 流动资产总计 4862.85 6704.60 7391.48 8533.61 财务费用 97.40 83.08 65.67 56.51 长期股权投资 65.63 70.67 75.71 80.74 其他经营损益 0.00 -0.00 -0.00 -0.00 固定资产 6764.28 6235.90 6826.78 8191.92 投资收益 22.55 32.57 32.57 32.57 在建工程 757.30 631.09 1759.87 1393.65 公允价值变动损益 14.56 40.00 10.00 50.00 无形资产 308.41 292.99 277.57 262.15 营业利润 915.37 1313.89 1859.68 1864.45 长期待摊费用 666.33 583.17 100.00 400.00 其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 231.21 230.01 233.15 248.64 利润总额 900.68 1300.26 1846.06 1850.82 非流动资产合计 8793.16 8043.82 9273.08 10577.10 所得税 10.22 5.00 7.10 7.12 资产总计 13656.01 14748.43 16664.56 19110.71 净利润 890.46 1295.26 1838.95 1843.70 短期借款 1288.69 1233.45 900.86 949.93 少数股东损益 -0.31 -0.15 -0.21 -0.21 应付票据及账款 1044.79 1152.95 1317.20 1596.98 归属母公司股东净利润 890.77 1295.41 1839.17 1843.92 其他流动负债 1864.09 1952.50 2374.15 2846.07 EBITDA 1624.00 2637.72 3397.51 3438.35 流动负债合计 4197.57 4338.90 4592.20 5392.98 NPOLAT 1017.97 1391.27 1947.62 1903.25 长期借款 783.01 541.80 511.85 460.09 EPS(元) 1.94 2.82 4.00 4.01 其他非流动负债 160.65 160.65 160.65 160.65 主要财务比率 非流动负债合计 943.66 702.45 672.50 620.73 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计 5141.23 5041.35 5264.71 6013.71 成长能力 股本 459.80 459.80 459.80 459.80 营收增长率 29.79% 16.47% 14.13% 17.54% 资本公积 2718.47 2718.47 2718.47 2718.47 EBIT增长率 405.19% 38.60% 38.20% -0.23% 留存收益 5238.82 6431.27 8124.26 9821.62 EBITDA增长率 917.08% 62.42% 28.80% 1.20% 归属母公司权益 8417.09 9609.54 11302.53 12999.89 净利润增长率 325.18% 45.43% 41.98% 0.26% 少数股东权益 97.69 97.54 97.33 97.11 盈利能力 股东权益合计 8514.78 9707.08 11399.85 13097.00 毛利率 14.40% 16.42% 18.35% 16.69% 负债和股东权益合计 13656.01 14748.43 16664.56 19110.71 净利率 6.16% 7.70% 9.58% 8.17% 现金流量表 ROE 10.58% 13.48% 16.27% 14.18% 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E ROA 6.52% 8.78% 11.04% 9.65% 税后经营利润 890.46 1,235.06 1,808.64 1,773.54 ROIC 13.47% 15.24% 19.42% 16.76% 折旧与摊销 625.93 1,254.38 1,485.78 1,531.01 估值倍数 财务费用 97.40 83.08 65.67 56.51 P/E 20.92 14.39 10.13 10.11 其他经营资金 304.82 60.05 60.05 60.05 P/S 1.29 1.11 0.97 0.83 经营性现金净流量 1,811.08 2,090.30 3,524.44 3,335.01 P/B 2.21 1.94 1.65 1.43 投资性现金净流量 -2,661.11 -472.33 -2,712.21 -2,792.37 股息率 0.00% 0.55% 0.78% 0.79% 筹资性现金净流量 1,117.00 -482.49 -574.39 -205.76 EV/EBIT 16.49 13.77 9.78 9.80 现金流量净额 266.98 1,135.48 237.84 336.88 EV/EBITDA 10.14 7.22 5.50 5.44 EV/NOPLAT 16.17 13.69 9.60 9.82 资料来源：iFind，东海证券研究所 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深