有色与新材料策略周报：弱美元和国内复苏预期有支撑，有色金属延续高位震荡

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 弱美元和国内复苏预期有支撑，有色金属延续高位震荡 ——有色与新材料策略周报20230409 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0015479 投资咨询号：Z0017197 投资咨询号：Z0016667 联系电话：021-80401745 联系电话：0755-82723054 一、各品种观点 二、行业分析 有色与新材料策略周报 2.1铜 2.2铝 2.3锌 2.4铅 2.5镍 2.6不锈钢 2.7锡 2.8工业硅 2.9锂钴 商品ETF指数：中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 日涨跌周涨跌 中信期货商品指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货有色金属指数中信期货饲料指数 中信期货煤炭指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货十年期国债期货指数 -5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3% 1.0、有色与新材料：有色金属延续高位震荡 品种 周观点 中线展望 主要逻辑：（1）宏观方面：欧佩克减产消息提振油价，通胀及美联储政策预期反复；3月全球制造业PMI维持在荣枯线之下，欧美偏弱。（2）供给方面：原料端，铅精矿TC环比持稳，国产锌精矿TC环比继续下降，进口锌精矿TC持稳，铜精矿TC环比继续回升，锡精矿TC环比持稳；冶炼端，本周铜产量环比继续小幅回升，铝周度产量环比继续略升，原生铅 有色与新材料 冶炼开工率小幅回升，再生铅冶炼开工环比小幅下降，锡冶炼开工率环比小幅回升。（3）需求方面：本周精铜制杆和再生制杆开工率环比均继续下降，铅酸电池开工率环比大幅回落，铝初端开 震荡 工率继续小幅回升，锌初端开工率继续下降。（4）库存方面：本周SHFE基本金属库存减约1.55万吨；LME基本金属品种库存减少约0.6万吨。（5）整体来看：弱美元和国内经济复苏偏乐观预期仍是偏正面的支撑。有色供需延续略偏紧的局面，但是消费进一步改善空间受限，整体去库节奏趋缓。中短期来看，弱美元支撑有色价格，但各品种供需差异较大。操作建议：短线交易为宜风险因素：美联储转向转鹰；供应中断；国内经济复苏不及预期 1.1、铜：弱美元VS去库放缓，铜价延续高位震荡 品种 周观点 中线展望 铜 主要逻辑： （1）宏观方面：3月全球制造业PMI维持在荣枯线之下，欧美偏弱。 （2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费继续偏快回升。冶炼端，本周精铜产量环比继续小幅回升，周度进口预计持稳，出口预计持稳，精铜供应周环比预计持稳。（3）需求方面：本周精铜制杆企业开工环比回落3.9个百分点，再生铜杆开工环比回落4.3个百分点；2023年4月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比增长8.1%和增长25.7%；国内3月1-31日汽车销售数据同比下降0%。 （4）库存方面：截至4月7日，三大交易所+上海保税区铜库存约为38.9万吨，环比继续回落0.8万吨。 （5）整体来看：弱美元和国内经济复苏预期继续支撑铜价。国内供需整体延续偏紧局面，高铜价及经济复苏放缓使得铜消费改善放缓，国内去库力度趋于平摊。中短期来看，美元弱势支撑铜价，预计铜价维持高位震荡。操作建议：按高位震荡思路，短线交易为宜。风险因素：美联储转向转鹰；供应中断；国内经济复苏不及预期 震荡 1.2、铝：海外衰退预期走强，LME铝价走势偏弱 品种 周观点 中线展望 铝 主要逻辑：（1）供给方面：市场再度传言云南铝企可能因为能源缺口扩大继续压减产能8%。贵州、四川复产月内增量有限，上周全行业即时利润小幅回落，3月份国内电解铝产量环比或持平于2月份。（2）需求方面：本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周继续上涨0.5个百分点至65.2%，同比去年下滑1.4个百分点。分版块来看，周内铝线缆及型材板块开工率延续上涨态势，其中线缆大型企业订单量饱满积压订单排产密集，型材板块则是建筑、工程方面订单增量明显，带动企业开工走高。（3）库存方面：铝社会库存120.3万吨，较上周-4.39万吨。随着基价上涨和下游局部需求有所放缓，本周铝棒加工费回落。（4）整体来看：云南电力供应紧张，且而贵州、四川复产尚待时间，铝供给端支撑较强，需求逐步回暖，信贷、政府债双重支撑下，社融同比大幅增加，国内铝价表现相对强势。供应端：3月份国内电解铝产量或环比持平。消费端：下游需求边际改善，预计3月份需求恢复仍需时间兑现。更长期来看，供应预期下滑，地产政策边际改善，铝价整体维持区间内偏强震荡。操作建议：多头持有。风险因素：产能恢复速度慢，需求超预期。 震荡 1.3、锌：供给回升压力较大，锌价承压运行 品种 周观点 中线展望 锌 主要逻辑：（1）供给方面：随着法国auby冶炼厂复产以及国内炼厂增产，进口TC回落至210美元，国内TC回落至5050元。2023年锌矿加工费基准价定为274美元，预示着锌矿供应将维持宽松；国内冶炼厂利润处于高位，锌锭供给回升预期较强。3月锌锭产量接近56万吨，锌锭供给回升预期逐渐兑现。锌现货进口盈利处于关闭状态（2）需求方面：近期下游企业开工率有一些回落，其中镀锌开工率回落幅度最大。因黑色系价格近期下跌幅度较大，镀锌开工率回落到60%，压铸锌开工率略微回落到52%，氧化锌开工率回落到59.7%。（3）库存方面：SMM锌社会库存本周下降至14.75万吨，LME库存回落至4.49万吨，LME库存水平偏低。（4）升贴水方面：从升贴水来看，国内现货升水略微回升，海外升水本周小幅走弱。（5）整体来看：美国3月PMI数据不及预期，市场对美国经济衰退的预期在逐渐升温。云南地区限电继续发酵，对锌锭供应产生扰动，不过3月份锌锭供应压力仍然较大，3月份锌锭产量达到56万吨。随着锌锭供应逐渐增加，锌现实供需将走向宽松，锌价也将重心下移。操作建议：短线操作风险因素：宏观预期转向；供应增加不及预期 震荡 品种 周观点 中线展望 铅 主要逻辑：（1）供给端：罗平锌电玉合铅锌矿开始复产，当前TC继续回落处于低位，后续或边际转松；废电池价格随铅价回升50元。原生铅开工率56.88%（+1.31%），再生铅开工率44.53%（-1.31%）。3月原生铅&再生铅产量环比上升 （2）需求端：铅酸蓄电池周度开工率为64.56%（-7.86%），需求进入淡季，企业及经销商成品库存累库。高保 有量的机动车、电动车支撑铅消费稳定，钠电池产业化消息不断，需求端难见明显驱动。 （3）库存去库：本周铅锭社会库存为3.36万吨（-0.61万吨）。（4）现货升贴水：国内现货升贴水为-135元/吨（-30元/吨），LME铅升贴水为8.24美元/吨（-14.8美元/吨）。 （5）整体来看：1）供给端：罗平锌电玉合铅锌矿开始复产，当前铅精矿TC持续处于低位供给偏紧，废电池价格随铅价回升50元，炼厂检修与复产同频，3月精炼铅产量继续回升；2）需求端：替换需求进入淡季，新装需求端汽车以去库存为主缺乏亮点，4月铅蓄电池开工率存进一步下降可能；3）库存：本周库存去库明显，原再价差收窄下游偏好原生铅，历史同期看库存仍相对处于高位。4）整体来看，需求转弱供给趋增，钠电池产业化消息不断，宏观波动提升资金避险情绪，沪铅长期弱势格局难改。当前沪铅成本支撑线为14970元/吨，预计沪铅下边沿在15000元/吨，沪铅上边沿在15400元附近。操作建议：维持逢高沽空思路风险因素：铅供应收缩超预期，消费和出口迅速走强 震荡偏弱 1.4、铅：需求明显转弱，供给整体持稳 1.5、镍：仓单库存持续走低带来提振，镍价下行待进一步驱动 品种 周观点 中线展望 镍 主要逻辑：（1）供给方面：镍矿进口价格下降6美元，我国主要港口镍矿库存开始累积；镍铁价格大幅走跌；硫酸镍价格高位渐弱；电解镍绝对价格震荡持稳，周内进口窗口保持关闭，然进口亏损逐渐显著收敛，下游采买有限，后半周交割所需致使俄镍成交增加，升水明显抬升。（2）需求方面：不锈钢演绎负反馈、硫酸镍生产相对高位，但提振有限，合金电镀刚需为主，价格近期保持震荡整理之势，然下游需求改善有限；电镍对镍铁升水高位走升，硫酸镍对镍豆负溢价小幅走阔，镍豆自溶依旧亏损，硫酸镍转化电积镍利润扩大。 （3）库存方面：最新数据，LME库存减少2346吨至4.20万吨；国内社库减少299吨至4752吨。 （4）整体来看：供应端，电镍产量上升，进口窗口关闭进口预期减少，同时供应增量释放进度或稍后置需求端，不锈钢演绎负反馈、硫酸镍生产未有大幅增量，合金电镀情绪不佳刚需采买。整体来看，交割品结构性问题下电镍价格波动弹性持续较大。年初至今电镍供应渐有放量而需求疲弱，价格上方承压；但低库存问题短时未解，且我们近期持续提示SHFE03合约交割后仓单库存持续走低，同时我们看到，供应端释放进度或稍不及预期，一方面利润收窄部分产能面临投产后置或生产调整，另一方面交割品生产企业新鑫出现持续减产行为，阶段性提振市场情绪。近期市场维持震荡整理之势，下行趋势有待进一步驱动。中长期供应增量较大，价格偏悲观。操作建议：单边维持逢高沽空操作思路对待，已有头寸继续持有；跨品种继续参与沽空镍不锈钢比值。风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；印尼税收、镍豆交割政策超预期。 震荡 1.6、不锈钢：镍铁价格下跌不止，不锈钢价难乐观 品种 周观点 中线展望 不锈钢 主要逻辑：（1）供给方面：钢厂3月产量环比减5.4%，然原料下杀后钢厂利润复现或致使4月生产相对高位难减。原料价格挤压继续演绎，镍铁价格仍在快速下杀，负反馈传导持续，镍铁环节大幅亏损，然矿端渐现跌价逐步打开镍铁下方空间，短时钢厂利润不佳的背景下仍持续具备动能挤压原料利润。 （2）需求方面：下游情绪相对悲观，需求释放不足，成交表现一般。（3）库存方面：佛山+无锡不锈钢社会库存较上周减少4.62万吨，绝对值106.37万吨；其中300系库存 70.09万吨，较上周减少4.28万吨。（4）整体来看：供应端，钢厂3月产量环比减5.4%，然原料下杀后钢厂利润复现或致使4月生产相对高位难减；需求端，终端买涨不买跌，实际需求弱复苏，市场信心不足，备库引致的投机需求较差。整体来看，镍矿价格近期同样出现缓步松动，矿价铁价后续仍有一定螺旋走跌风险，不锈钢下方边际成本线不断被动压低，支撑并不强烈且仍有弱化可能。当前现实基本面来看，库存去化力度有限，库存压力偏高状态仍待更深度改善，且原料侧镍铁价格尚未止跌，钢厂大量减产难以形成预期，产业链目前颓势依旧，304出现趋势性改善或还需更多时间。中长期产能持续过剩博弈经济向好需求弱复苏，价格上下幅度或有所收窄。操作建议：单边跟随趋势为主，已有空头头寸可继续持有，大幅新入头寸相对谨慎，后续待企稳信号显现后可逢低逐步考虑布局多头；跨品种继续参与沽空镍不锈钢比值。风险因素：钢厂生产节奏超预期，需求释放不及预期，原料价格变动不及预期，印尼税收政策超预期。 震荡 1.7、锡：需求复苏偏弱压制锡价 品种 周观点 中线展望 锡 主要逻辑：（1）供给方面：原料端，缅甸进口锡矿品位和产量有所下降，受此影响，1-2月我国进口锡矿同比减少43.8%；冶炼端，3月国内锡锭产量超预期，本周云南开工率有所减少，江西开工率增加。（2）需求方面：3月焊料企业产能利用率为81%，预计4月份降到80.6%。目前海内外消费电子和半导体需求表现都偏弱。 （3）库存方面：本周LME+SHFE锡库存11036吨，较上周增加52吨。库存仍处于高位。 （4）整体来看：供应端，3月锡锭产量超预期，冶炼端利润持续回落，导致冶炼开工率连续两周下滑，显示出矿端供应偏紧，进口锡精矿大幅减少也证实了这一点，但锡废料目前供应较充足。需求端，3月焊料开工差于预期，预计4月维持较差水平；锡终端消费继续保持疲软，电