零售周观点：3月化妆品品类零售总额加速增长，珀莱雅业绩表现持续亮眼

国家统计局公布23年3月份社会消费品零售数据：3月社零总额同比+10.6%，化妆品品类零售额同比+9.6%，金银珠宝零售额同比+37.4%。2023年1-3月，社会消费品零售总额11.49万亿元，同比+5.8%，其中3月社会消费品零售总额3.79万亿元，同比+10.6%。高频可选消费品中，服装鞋帽针织纺品零售额同比+17.7%，增幅环比+12.3pct；化妆品类零售额同比+9.6%，增速环比+5.8pct。低频可选消费品中，金银珠宝零售额同比+37.4%，增幅环比+31.5pct，汽车类零售额同比+11.5%，增幅环比+20.9pct， 家具类 、 通讯类器材类零售额分别同比+3.5%、+1.8%， 增幅环比-1.7pct、+10.0pct，家用电器和音响器材类零售额同比-1.4%，增幅环比+0.5pct。 珀莱雅发布2022年报及23年一季报：大单品战略持续深化，业绩表现持续亮眼。 2022全年公司实现营收63.85亿元，yoy+37.82%；实现归母净利润8.17亿元，yoy+41.88%。23Q1，公司实现收入16.22亿元，yoy+29.27%，归母净利润2.08亿元 ，yoy+31.32%。分品牌来看 ：1） 主品牌珀莱雅 ：22年营收52.64亿元 ，yoy+37.46%，旗下双抗系列、红宝石系列、源力系列产品销售同比均实现高增。珀莱雅主品牌持续深化“大单品策略”，一方面横向升级原有大单品，22年推出双抗小夜灯眼霜、红宝石面霜和源力精华的2.0版本、23年推出双抗精华的3.0版本；同时纵向丰富产品矩阵，推出源力面霜、源力面膜等新大单品，满足消费者多元化需求，提升品牌心智，品牌复购率逐步提升。2）彩棠：22年彩棠新增粉底液、遮瑕、定妆喷雾等三大产品品类，推出“三色遮瑕盘”、“定妆喷雾”等热销新品，同时围绕新品上市、节日话题、IP合作等重要议题开展内容营销，22年营收5.72亿元，yoy+132.04%；3）其他自有品牌：22年OR收入1.26亿元，yoy+509.93%；悦芙媞收入1.87亿元，yoy+188.27；其它品牌收入1.63亿元，yoy-60.11%，悦芙媞及新品牌OR的前期投入开始逐步兑现。 科思股份发布2022年报：在建在研项目丰富，股权激励彰显成长信心。2022年实现营收17.65亿元，yoy+61.85%，归母净利润3.88亿元，yoy+192.13%。公司发布股权激励计划，拟向89名激励对象授予限制性股票190万股，占总股本1.12%。其中董事、高管、核心技术人员（共计8人）获授股票43万股，占总股本0.25%，其他管理人员和业务骨干（共计81人）获授股票109万股，占总股本0.64%，预留部分38万股，占总股本0.22%。业绩考核期间为23-25年，每年营收较22年CAGR不低于30%/28%/25%，对应不同的折算系数。研发方面，22年公司实现了新产品PA 500吨/年的产线投产，以及P-S 500吨/年的产线扩张，二氧化钛项目于22年末进入试生产阶段。当前在建项目包括1.28万吨/年氨基酸表活、2000吨/年高分子增稠剂，3000吨/年去屑剂PO和1000吨/年P-S产线。在研项目包括防晒增效剂BHB、物理防晒剂二氧化钛、氧化锌、高端润肤剂、高效保湿剂等，预计未来2-3年逐步放量。 投资建议：推荐经营提效、管理改革的全产业链布局龙头华熙生物；不断推新与产品升级的珀莱雅；主品牌矩阵丰富、高端抗衰品牌布局线下医美机构的贝泰妮；深耕重组胶原研发的龙头巨子生物。建议关注22年受疫情影响基数低、旗下玉泽品牌新推出“油敏霜”，品牌营销投放力度持续加码，佰草集品牌矩阵精细化梳理，销售数据有望边际改善的上海家化；业务聚焦、盈利能力提升的鲁商发展；业绩高弹性的制造端标的青松股份、嘉亨家化。建议关注电商渠道改革、主品牌&第二品牌发力的丸美股份。黄金珠宝板块推荐中国黄金、潮宏基、曼卡龙，建议关注周大福、周大生、老凤祥等；看好近视防控市场发展前景，推荐明月镜片；推荐内部改革和经营提效的区域性多业态零售龙头重庆百货，具备供应链和智能化系统优势的跨境出口电商华凯易佰。 风险提示：宏观经济低迷，新品推广不及预期，行业竞争格局恶化。 重点公司盈利预测、估值与评级 1本周观点（2023.4.17-2023.4.21） 1.1社零数据：3月社零总额同比+10.6%，化妆品品类零售额同比+9.6%，金银珠宝零售额同比+37.4% 事件：4月18日，国家统计局公布2023年3月份社会消费品零售数据。 2023年1-3月，社会消费品零售总额11.49万亿元，同比+5.8%，其中3月社会消费品零售总额3.79万亿元，同比+10.6%。 高频可选消费品中 ，服装鞋帽针织纺品零售额同比+17.7%， 增幅环比+12.3pct；化妆品类零售额同比+9.6%，增速环比+5.8pct。低频可选消费品中，金银珠宝零售额同比+37.4%，增幅环比+31.5pct，汽车类零售额同比+11.5%，增幅环比+20.9pct，家具类、通讯类器材类零售额分别同比+3.5%、+1.8%，增幅环比-1.7pct、+10.0pct，家用电器和音响器材类零售额同比-1.4%，增幅环比+0.5pct。 图1：社会消费品零售总额（万亿元）及增速 图2：化妆品品类零售额同比增速 图3：金银珠宝品类零售额同比增速 1.2零售：珀莱雅发布2022年报及2023年一季报：大单品战略持续深化，业绩表现持续亮眼 业绩简述：2022年，公司实现收入63.85亿元，yoy+37.82%，归母净利润8.17亿元，yoy+41.88%；单Q4，公司实现收入24.23亿元，yoy+49.51%，归母净利润3.22亿元，yoy+52.05%。23Q1，公司实现收入16.22亿元，yoy+29.27%，归母净利润2.08亿元，yoy+31.32%。 珀莱雅主品牌稳健增长，彩棠、OR、悦芙媞高增且均实现盈利，公司业绩表现亮眼。22年公司实现营收63.85亿元，yoy+37.82%，分品牌来看：1）主品牌珀莱雅：22年营收52.64亿元，yoy+37.46%，旗下双抗系列、红宝石系列、源力系列产品销售同比均实现高增。珀莱雅主品牌持续深化“大单品策略”，一方面横向升级原有大单品，22年推出双抗小夜灯眼霜、红宝石面霜和源力精华的2.0版本、23年推出双抗精华的3.0版本；同时纵向丰富产品矩阵，推出源力面霜、源力面膜等新大单品，满足消费者多元化需求，提升品牌心智，品牌复购率逐步提升。2）彩棠：22年彩棠新增粉底液、遮瑕、定妆喷雾等三大产品品类，推出“三色遮瑕盘”、“定妆喷雾”等热销新品，同时围绕新品上市、节日话题、IP合作等重要议题开展内容营销，22年营收5.72亿元，yoy+132.04%；3）其他自有品牌：22年OR收入1.26亿元，yoy+509.93%；悦芙媞收入1.87亿元，yoy+188.27；其它品牌收入1.63亿元，yoy-60.11%，悦芙媞及新品牌OR的前期投入开始逐步兑现。 大单品策略成效显著，盈利能力稳步提升。22年公司毛利率为69.70%，同比+3.24pct，主要系：1）线上渠道收入占比及抖音渠道毛利率提升；2）大单品策略下精华等高毛利品类销售占比提升；3）主品牌珀莱雅、彩棠品牌毛利率较高，OR毛利率同比提升。费用率方面，22年公司销售费用率为43.63%，同比+0.65pct，主要系公司加大彩棠、OR等新品牌孵化和悦芙媞等品牌重塑的费用，形象宣传推广费费率同比增1.78pct至37.90%；22年管理费用率为5.13%，同比+0.01pct；研发费用率为2.00%，同比+0.35pct，主要系公司持续加大研发投入。22年公司实现归母净利润8.17亿元，归母净利润率为12.82%，同比+0.37pct。 公司为国内大众化妆品龙头，未来将立足“6*N”战略，在保持“珀莱雅”主品牌高速稳健发展的同时，沉淀品牌成功经验与核心能力，打造、复制、赋能、孵化出满足“不同”消费者“不同”需求的“不同”品牌，丰富客户群体，延长客户生命周期的需求覆盖，逐步搭建与完善多品牌矩阵，实现公司长期可持续增长。 风险提示：行业竞争加剧；新品研发进度不及预期；消费者需求变化。 1.3零售：科思股份发布2022年报：在建在研项目丰富，股权激励彰显成长信心 业绩报告：2022年实现营收17.65亿元/yoy+61.85%，归母净利润3.88亿元/yoy+192.13%；22年Q4，实现营收5.16亿元/yoy+48.67%，归母净利润1.34亿元/yoy+534.22%。 化妆品活性原料及其产能利用率实现高增，境外收入占比持续提升。1）分产品看，①化妆品活性成分及其原料实现收入14.41亿元/yoy+97.14%，占总营收比重81.65%/+14.62pct；②合成香料实现收入2.89亿元/yoy-10.54%，占总营收比重16.36%/-13.24pct；③其他产品收入3510万元/yoy-4.34%，占营收比重1.99%/-1.38pct。2）分地区看，境内收入1.97亿元/yoy+1.35%，境外收入15.68亿元/yoy+74.98%，占营收比重88.83%/+6.66pct。3）产能方面，截至22年底，化妆品活性成分及其原料产能2.71万吨/年，产能利用率81.05%，产销率75.68%，销量同比增长47.91%，在建产能2.08万吨/年；合成香料总产能1.64万吨/年。产能利用率54.08%，产销率66.18%，销量同比下滑9.06%。 价格调整、产品产能释放等助力毛利率水平提升。1）毛利率方面，22年公司毛利率水平升9.90pct至36.66%，主因公司自21Q4以来基于原材料和海运费价格大幅上涨采取的产品价格调整措施逐步落地、整体产能利用率提升及新产品产能逐步释放等。其中化妆品活性成分及其原料、合成生物分别实现毛利率40.11%/+11.64pct、23.22%/-4.12pct； 境内 、 境外毛利率分别为26.55%/+2.64pct、37.93%/+10.55pct。2）费率方面，22公司实现销售/管理/研发费用率0.97%/6.03%/4.56%，同比-0.21/-1.50/0.40pct，主要系职工薪酬增加及物料耗用增加所致。3）净利率方面，22公司净利率为18.90%，同比+10.94pct，主要得益于毛利率大幅提升。 股权激励计划超市场预期，彰显成长信心。公司拟向89名激励对象授予限制性股票190万股，占总股本1.12%。其中董事、高管、核心技术人员（共计8人）获授股票43万股，占总股本0.25%，其他管理人员和业务骨干（共计81人）获授股票109万股，占总股本0.64%，预留部分38万股，占总股本0.22%。业绩考核期间为23-25年，每年营收较22年CAGR不低于30%/28%/25%，对应不同的折算系数。 加速市场开拓，深耕新品研发。22年公司新产品PA 500吨/年的产线投产、P-S 500吨/年的产线扩张，二氧化钛项目于22年末进入试生产阶段。当前在建项目包括1.28万吨/年氨基酸表活、2000吨/年高分子增稠剂，3000吨/年去屑剂PO和1000吨/年P-S产线。在研项目包括防晒增效剂BHB、物理防晒剂二氧化钛、氧化锌、高端润肤剂、高效保湿剂等，预计未来2-3年逐步放量。 风险提示：海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化。 2本周市场回顾（2023.4.17-2023.4.21） 2.1行业表现 2.1.1本周各板块涨跌幅：上证综指下跌1.11%，商贸零售下跌3.92%，纺织服装下跌2.22%，美容护理下跌5.03% 本周各主要指数：商业贸易板块下跌3.92%，纺织服装板块下跌2.22%，美容护理板块下跌5.03%，上证指数板块上涨1.11%，深证成指板块下跌2.96%，创业板指板块下跌3.58%，沪深300板块下跌1.45%，恒生指数板块下跌1.78%。 表1：重点板块