扣除新冠保持强劲增长势头，继续看好公司未来发展

事件：公司22年中报，实现营业收入183.54亿元，同比增长39.34%；归母净利润37.29亿元，同比下降32%；扣非净利润为37.09亿元，同比下降33%。 新冠影响表观，扣除新冠整体增长势头强劲，自主产品同样增长明显。上半年，四价HPV疫苗批签发488万支，同比增长60%；九价HPV疫苗批签发930万支，同比增长379%，我们预计实际HPV销售在1200-1300万支；五价轮状疫苗批签发486万支，增长近29%，我们预计五价轮状实际销售450万支左右；23价肺炎疫苗批签发102万支，同比增长108%。公司代理产品22H1收入166.8亿元，同比增长134%，主要是HPV疫苗保持了旺盛增长态势；自主产品看，扣除新冠，收入9.2亿，同比增长26%，自主产品上半年在疫情影响下仍然保持了较高增长；新冠疫苗收入7.5亿左右，21年上半年收入53亿。扣除新冠，公司22H1整体收入176亿元，同比增长125%。 公司研发管线持续推进，未来几年有望持续提供增长动力。公司研发管线中重磅产品预防性微卡和EC诊断试剂已获批，上半年已在我国大陆地区87%以上的省级单位中标挂网，下半年有望进一步贡献业绩。其他产品23价肺炎多糖疫苗（已申报生产受理）、人二倍体狂犬疫苗、四价流感疫苗（已公告获得临床总结报告，即将报产）、15价肺炎疫苗、四价流脑结合、痢疾双价等产品都处于临床III期阶段，EV71疫苗、四价诺如疫苗等处于临床I期到II期阶段。公司研发的新冠Omicron-Delta嵌合疫苗，通过前期验证具有良好的安全性以及有效性。未来几年管线产品将会逐渐上市销售，提供持续发展动力，公司研发管线估值重塑持续进行。公司目前共有647名研发人员，2022年上半年研发投入5.18亿元，占自主产品收入31%，同时公司已具备了mRNA、腺病毒载体、新型多联多价、新型佐剂等多个技术平台。 公司销售实力愈发强劲，未来产品放量夯实基础。截至6月30日，公司员工总数5077人，其中销售人员2959人，截至中报披露日已达3190人，较去年同期增长25.49%。公司销售实力强劲，16年山东疫苗事件后，随着疫苗流通途径的变化，公司在原有自主团队的基础上，进一步增加销售团队配臵，对终端的把控能力逐渐增强，由于疫苗的销售终端在疾控中心及以下接种点，终端较为分散，因此疫苗产品的销售对终端把控要求能力极高，公司当前强劲的销售能力，也为未来公司已上市和管线产品的放量夯实了基础。 推出新一轮员工持股，彰显未来发展信心。公司推出第三次员工持股计划，在共同富裕大背景下，涉及人数远超前两次，按照公司20年年报披露员工总人数3380人，涉及员工数量接近60%，同时总筹集金额29.2亿元，数额也远超前两次，持股均价在100元/股左右，当前股价已低于员工持股价格。彰显公司发展信心的同时，也有望极大调动公司整体的积极性。 盈利预测：暂不考虑新冠预测，同时由于公司中报业绩情况，我们上调公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为74.06亿元、95.24亿元以及116.20亿元（我们预计2021年非新冠利润为46.29亿），同比增长60%、29%以及22%，对应22-24年PE分别为20X、15X以及13X，维持“买入”评级。 风险提示：HPV销售低于预期；产品研发进度的不确定性。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）