扣除新冠保持强劲增长势头，继续看好公司未来发展

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2022年08月30日 智飞生物（300122.SZ） 扣除新冠保持强劲增长势头，继续看好公司未来发展 事件：公司22年中报，实现营业收入183.54亿元，同比增长39.34%；归母净利润37.29亿元，同比下降32%；扣非净利润为37.09亿元，同比下降33%。 新冠影响表观，扣除新冠整体增长势头强劲，自主产品同样增长明显。上半年，四价 HPV 疫苗批签发488 万支，同比增长60%；九价 HPV 疫苗批签发 930 万支，同比增长379%，我们预计实际HPV销售在1200-1300万支；五价轮状疫苗批签发486 万支，增长近29%，我们预计五价轮状实际销售450万支左右；23 价肺炎疫苗批签发 102 万支，同比增长108%。公司代理产品22H1收入166.8亿元，同比增长134%，主要是HPV疫苗保持了旺盛增长态势；自主产品看，扣除新冠，收入9.2亿，同比增长26%，自主产品上半年在疫情影响下仍然保持了较高增长；新冠疫苗收入7.5亿左右，21年上半年收入53亿。扣除新冠，公司22H1整体收入176亿元，同比增长125%。 公司研发管线持续推进，未来几年有望持续提供增长动力。公司研发管线中重磅产品预防性微卡和EC诊断试剂已获批，上半年已在我国大陆地区 87%以上的省级单位中标挂网，下半年有望进一步贡献业绩。其他产品23价肺炎多糖疫苗（已申报生产受理）、人二倍体狂犬疫苗、四价流感疫苗（已公告获得临床总结报告，即将报产）、15价肺炎疫苗、四价流脑结合、痢疾双价等产品都处于临床III期阶段，EV71疫苗、四价诺如疫苗等处于临床I期到II期阶段。公司研发的新冠Omicron-Delta 嵌合疫苗，通过前期验证具有良好的安全性以及有效性。未来几年管线产品将会逐渐上市销售，提供持续发展动力，公司研发管线估值重塑持续进行。公司目前共有647名研发人员，2022年上半年研发投入5.18亿元，占自主产品收入31%，同时公司已具备了mRNA、腺病毒载体、新型多联多价、新型佐剂等多个技术平台。 公司销售实力愈发强劲，未来产品放量夯实基础。截至6月30日，公司员工总数 5077人，其中销售人员2959人， 截至中报披露日已达3190人，较去年同期增长25.49%。公司销售实力强劲，16年山东疫苗事件后，随着疫苗流通途径的变化，公司在原有自主团队的基础上，进一步增加销售团队配臵，对终端的把控能力逐渐增强，由于疫苗的销售终端在疾控中心及以下接种点，终端较为分散，因此疫苗产品的销售对终端把控要求能力极高，公司当前强劲的销售能力，也为未来公司已上市和管线产品的放量夯实了基础。 推出新一轮员工持股，彰显未来发展信心。公司推出第三次员工持股计划，在共同富裕大背景下，涉及人数远超前两次，按照公司20年年报披露员工总人数3380人，涉及员工数量接近60%，同时总筹集金额29.2亿元，数额也远超前两次，持股均价在100元/股左右，当前股价已低于员工持股价格。彰显公司发展信心的同时，也有望极大调动公司整体的积极性。 盈利预测：暂不考虑新冠预测，同时由于公司中报业绩情况，我们上调公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为74.06亿元、95.24亿元以及116.20亿元（我们预计2021年非新冠利润为46.29亿），同比增长60%、29%以及22%，对应22-24年PE分别为20X、15X以及13X，维持“买入”评级。 风险提示：HPV销售低于预期；产品研发进度的不确定性。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 15,190 30,652 34,923 48,688 57,840 增长率yoy（%） 43.5 101.8 13.9 39.4 18.8 归母净利润（百万元） 3,301 10,209 7,406 9,524 11,620 增长率yoy（%） 39.5 209.2 -27.5 28.6 22.0 EPS最新摊薄（元/股） 2.06 6.38 4.63 5.95 7.26 净资产收益率（%） 40.0 57.8 30.7 29.0 26.7 P/E（倍） 44.2 14.3 19.7 15.3 12.6 P/B（倍） 17.7 8.3 6.1 4.5 3.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年8月29日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 生物制品 前次评级 买入 8月29日收盘价(元) 91.21 总市值(百万元) 145,936.00 总股本(百万股) 1,600.00 其中自由流通股(%) 57.62 30日日均成交量(百万股) 8.06 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 祁瑞 执业证书编号：S0680519060003 邮箱：qirui@gszq.com 相关研究 1、《智飞生物（300122.SZ）：新冠疫苗具有较好的免疫保护持久性，继续看好公司未来发展》2022-05-06 2、《智飞生物（300122.SZ）：业绩高速增长，持续看好公司未来发展》2022-04-28 3、《智飞生物（300122.SZ）：业绩高增长超预期，继续看好公司未来发展》2022-03-31 2022年08月30日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 11537 24754 30483 53587 51533 营业收入 15190 30652 34923 48688 57840 现金 1437 4308 12617 17591 23566 营业成本 9268 15622 22889 32562 38648 应收票据及应收账款 6624 12868 9340 21621 15159 营业税金及附加 71 135 164 229 249 其他应收款 9 7 11 14 16 营业费用 1198 1835 2095 2921 3413 预付账款 56 186 89 294 161 管理费用 212 300 489 682 752 存货 3406 7385 8425 14067 12629 研发费用 300 553 733 1022 1099 其他流动资产 5 1 1 1 1 财务费用 131 22 -103 148 141 非流动资产 3678 5294 5807 7710 8897 资产减值损失 -48 -93 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 28 103 22 22 22 固定资产 1480 1719 2328 3828 4903 公允价值变动收益 -13 14 0 0 0 无形资产 636 787 854 936 1021 投资净收益 1 -20 -5 -6 -8 其他非流动资产 1562 2788 2624 2946 2973 资产处臵收益 0 0 0 0 0 资产总计 15215 30047 36290 61297 60429 营业利润 3895 12000 8672 11140 13554 流动负债 6817 11871 11711 28065 16467 营业外收入 0 0 10 11 10 短期借款 2874 569 749 8877 569 营业外支出 41 69 39 48 49 应付票据及应付账款 3084 9178 8789 16772 13566 利润总额 3854 11931 8643 11103 13515 其他流动负债 858 2124 2174 2416 2333 所得税 553 1723 1238 1579 1895 非流动负债 150 519 476 444 404 净利润 3301 10209 7406 9524 11620 长期借款 0 236 193 161 121 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 150 283 283 283 283 归属母公司净利润 3301 10209 7406 9524 11620 负债合计 6967 12390 12187 28510 16872 EBITDA 4117 12237 8737 11544 14068 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 2.06 6.38 4.63 5.95 7.26 股本 1600 1600 1600 1600 1600 资本公积 208 208 208 208 208 主要财务比率 留存收益 6441 15849 20986 28175 37215 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 8249 17657 24103 32787 43557 成长能力 负债和股东权益 15215 30047 36290 61297 60429 营业收入(%) 43.5 101.8 13.9 39.4 18.8 营业利润(%) 38.4 208.1 -27.7 28.5 21.7 归属于母公司净利润(%) 39.5 209.2 -27.5 28.6 22.0 获利能力 毛利率(%) 39.0 49.0 34.5 33.1 33.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 21.7 33.3 21.2 19.6 20.1 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 40.0 57.8 30.7 29.0 26.7 经营活动现金流 3497 8508 9697 62 16918 ROIC(%) 30.4 54.2 28.9 22.9 26.4 净利润 3301 10209 7406 9524 11620 偿债能力 折旧摊销 131 385 197 293 412 资产负债率(%) 45.8 41.2 33.6 46.5 27.9 财务费用 131 22 -103 148 141 净负债比率(%) 18.8 -18.5 -47.3 -25.2 -51.9 投资损失 -1 20 5 6 8 流动比率 1.7 2.1 2.6 1.9 3.1 营运资金变动 -159 -2464 2193 -9909 4738 速动比率 1.2 1.4 1.9 1.4 2.4 其他经营现金流 92 336 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -8