行业消费需求景气度提升，金价上涨推动下Q1修复态势明显

行业消费需求景气度提升，金价上涨推动下Q1修复态势明显 核心观点： 事件 2022年公司实现营业收入471.24亿元，同比下降7.16%。归属于上市公司股东的净利润7.65亿元，同比下滑3.66%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.95亿元，同比下降8.39%。经营现金流量净额为11.93亿元，较上年增加46.41%。 2023年第一季度公司实现营业收入161.39亿元，同比增加 12.33%。归属于上市公司股东的净利润3.00亿元，同比增长19.13%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.77亿元，同比增加14.63%。经营现金流量净额为-12.27亿元。 公司主营业务对应产品为可选消费品，年内表现相对承压，一季度修复明显；22年公司展店速度放缓，但23Q1拟展店数目回升分行业与产品来看，2022年公司黄金珠宝销售实现营业收入 466.86亿元，较上年下降38.13亿元，占比99.07%。黄金珠宝销售主要包括黄金产品销售与K金珠宝类产品销售。其中，黄金产品销售2022年实现营业收入462.02亿元，同比下滑7.73%，营收占比98.04%。具体从量的角度来看，原料采购方面，2022年公司从上海 黄金交易所采购原料为96.73吨，较2021年大幅减少21.58%，基 本与2020年水平相当。2022年受疫情影响严重，相较2021年影响 中国黄金(600916.SH) 推荐维持评级 分析师 甄唯萱 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn ：（8610）80927651 分析师登记编码：S0130520050002 市场数据2023.04.21 A股收盘价(元) 12.19 A股一年内最高价(元) 13.65 A股一年内最低价(元) 11.98 沪深300 4032.57 市盈率 24.09 总股本（万股） 168000.00 实际流通A股(万股) 82215.00 限售的流通A股(万股) 85785.00 流通A股市值(亿元) 100.22 行业数据时间2023.04.21 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% 较小下采购量跌落符合预期，但后续随金价上涨以及需求增长该数中国黄金沪深300 额有望修复。从生产量与销售量来看，2022年公司生产/销售黄金产品124.84/124.79吨，基本实现产销平衡，并未形成过大的库存压力，对比2021年有12.53%的下滑但与2020年相比仍有明显正增长，黄金销售量降低主要在于终端消费市场短期承压。黄金珠宝类产品属于可选消费品，受2022年疫情反复影响，可选消费品表现整体承压，2022年全国金银珠宝类商品零售类值累计值为3,013.7亿元，相比较2021年3,041.1亿元下降0.9%，中国黄金协会公布的 30.00% 全国黄金消费量也录得同比10.63%的下滑。而2022年黄金价格也 长时间处于短期下跌区间。行业整体承压的背景下黄金产品量价齐跌，公司2022年黄金产品业绩符合预期。K金珠宝类产品实现营业收入4.84亿元，同比增长13.39%，营收占比1.03%。另外，公司还 有服务费收入，年内实现营收1.72亿元，较上年同期增加25.32%，占比0.37%。服务费收入可拆分为品牌使用费与管理服务费，报告期内该项收入增长来自于加盟管理服务费增加。品牌使用费实现营业 收入0.78亿元，同比下滑5.83%，营收占比0.17%，其主要与旗下加盟商进货并挂签签使用“中国黄金”品牌数目相关。管理服务费实现营业收入0.94亿元，同比增长73.08%，营收占比0.20%，其主 要是公司向加盟商提供有关产品、经营等方面的培训及指导服务而收取的费用。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河消费品零售&化妆品】行业周报_清明假期居民消费复苏并伴随短途出行热情高涨，维持推荐优质零售标的_20230409 【银河消费品零售&化妆品】行业周报_工信部消费品工业司开展消费品“三品”工作调研，维持推荐优质零售标的_20230403 【银河消费品零售&化妆品】行业周报_工信部消费品工业司开展消费品“三品”工作调研，维持推荐优质零售标的_20230403 公司点评报告·消费品零售行业 2023年04月22日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 从加工渠道来看，公司重视自有加工渠道建设与发展。2022年自行生产量为78.61吨，占比 62.97%，委托加工量为46.23吨，占比37.03%。从占比情况来看，对比2021年公司自行生产占比有小幅增长，但与2020年相比增长达到13.28pct，目前自行生产渠道已经成为公司产品加工的主要渠道，公司全产业链建设初见成效。 从销售模式和地区角度来看，公司直销模式2022年实现营业收入285.37亿元，同比下滑5.51%，营收占比60.56%；经销模式2022年实现营业收入183.21亿元，同比下滑10.35%，营收占比38.88%。2022年公司业务于大部分地区均承压，仅在华北地区实现正增长。华南地区年内业绩承压最为严重，推测原因主要是上半年深圳地区以及下半年广州地区两轮大规模疫情爆发以及2021年该地区相对高增速所致。2023年第一季度，在疫情过峰后，华南地区营收已实现大幅修复。华北地区则相反，作为2021年营收唯一录得下滑的区域，2022年在低基数下实现大幅反弹，营收同比增长48.48%，但2023年第一季度该地区再次录得同比负增长。直销模式包含的直营店、线上电商、大客户等更广泛的销售渠道，且消费者普遍对直营店信任程度较高，直营门店 主要位于华北和华东地区，在华北地区营销增长的带动下，直销模式年内业绩相对较佳。另有疫情期间线上电商渠道受到的影响相对较小，报告期内线上电商渠道实现营收44.98亿元，同比下跌6.64%，跑赢公司整体水平，因此年内直销模式业绩表现承压较小，且保持主要销售渠道地位。经销模式对应的加盟店主要目的在于开拓下沉市场以及抢占市场份额，在西南、西北等地也有相对较高的门店数目，仅靠华北地区正增长无法拉动整体渠道上涨。但在短期消费复苏以及长期我国随着低线城市居民收入不断上涨的趋势下，期待其后续业绩修复表现。2022年门店总数与前期相比录得负增长，但幅度较小（85家）。截止2023Q1公司在全国共运营3615家销售门店，较2022年末减少27家，均为加盟门店。与2022年同期相比，2023Q1展店速度有所放缓，主要是加盟渠道门店展店较少。但从展店计划来看，公司拟增加加盟店数明显增加，且均预计于年内开业，因此我们认为当前展店速度放缓属于前期高增速下的阶段性调整，后续公司展店情况将回归正增长区间并平稳增长。 分季度来看，黄金珠宝行业主要受节假日和婚庆消费影响较大，节日消费会刺激黄金珠宝产品销量。受国庆、元旦、春节等节庆影响，第一季度及第四季度为传统销售旺季，其余时间销售情况基本平均，黄金产品收入还会受到量价两方面因素影响。2022年一季度，俄乌冲突爆发之后，在避险情绪推动下，金价迅速走高，且一季度属于传统销售旺季，销售量在春节等节日推动下保持平稳，助力公司实现营收同比大幅上涨。二季度，美联储加息推动美元指数和美债收益率上涨，金价回落至1,810美元/盎司，同时受上海地区疫情影响，公司线下销售业务承压，量价齐跌导致销量同比大幅下滑。三季度，国际金价持续下跌至年内最低点，金价大幅下滑对公司营收造成一定冲击。但对比2021年同期，金价更低下公司营收实现正增长，预计公司产品销量有所增加。四季度，疫情防控政策调整幅度超预期，居民避险情绪上涨导致客流量下滑，作为依赖线下专柜的行业，公司线下业务受冲击较为严重，四季度中期起金价虽上涨但仍未突破年内前期高位，与2021年相比也仍处于较低水平，价格并未起到支撑作用。四季度作为传统销售旺季，但在年内与 二、三季度销售数据并未呈现明显差异，四季度营收下滑对公司全年总体业绩影响较大。2023年一季度，金价持续走强突破2022年同期水平，叠加疫情过峰带来的客流量修复，以及春节等传统消费旺季带动消费复苏，公司营收实现了较大的增长。 表1：2022年营业收入情况 营业收入（亿元) 增量（亿元) 同比增减 营收占比 增量占比 总营业收入 471.24 -36.33 -7.16% 100% 100% 分行业黄金珠宝销售 466.86 -38.13 -7.55% 99.07% 104.94% 服务费收入 1.72 0.35 25.32% 0.37% -0.96% 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2 分产品黄金产品 462.02 -38.70 -7.73% 98.04% 106.52% K金珠宝类产品 4.84 0.57 13.39% 1.03% -1.57% 品牌使用费 0.78 -0.05 -5.83% 0.17% 0.13% 管理服务费 0.94 0.40 73.08% 0.20% -1.09% 分销售模式直销模式 285.37 -16.63 -5.51% 60.56% 45.76% 经销模式 183.21 -21.16 -10.35% 38.88% 58.23% 分地区东北地区 18.39 -3.18 -14.74% 3.90% 8.75% 华北地区 93.85 30.64 48.48% 19.92% -84.34% 华东地区 233.35 -1.70 -0.72% 49.52% 4.67% 华南地区 38.90 -50.69 -56.58% 8.25% 139.52% 华中地区 32.68 -6.09 -15.70% 6.94% 16.76% 西北地区 20.93 -3.39 -13.93% 4.44% 9.32% 西南地区 30.47 -3.39 -10.00% 6.47% 9.32% 境外 0.00 - - 0.00% - 分季度第一季度 143.68 10.67 8.02% 30.49% -29.37% 第二季度 109.63 -23.37 -17.57% 23.26% 64.31% 第三季度 103.59 0.39 0.38% 21.98% -1.09% 第四季度 114.35 -24.03 -17.37% 24.26% 66.14% 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理 表2：2023Q1营业收入情况 营业收入（亿元) 增量（亿元) 同比增减 营收占比 增量占比 总营业收入 159.90 17.61 12.38% 100% 100% 分行业黄金珠宝 159.81 17.69 12.45% 99.95% 100.45% 服务费收入 0.09 -0.08 -47.81% 0.05% -0.45% 分地区东北地区 6.26 -0.03 -0.55% 3.91% -0.20% 华北地区 31.34 -1.72 -5.19% 19.60% -9.74% 华东地区 75.05 6.75 9.89% 46.94% 38.35% 华南地区 14.73 7.77 111.71% 9.21% 44.13% 华中地区 12.69 2.48 24.29% 7.93% 14.08% 西北地区 8.28 2.37 40.10% 5.18% 13.45% 西南地区 11.55 -0.01 -0.12% 7.23% -0.08% 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理 表3：2021-2023Q1年公司分销售模式、分地区门店情况 2023Q1 2022 新增（家） 闭店（家） 净增量 2021 分销售模式 3615 3642 346 431 -85 3721 直营 105 105 21 7 14 91 加盟 3510 3537 325 424 -99 3630 分地区 3615 3642 346 431 -85 3721 东北地区