量化观市：放量回调后市场是否具备反弹基础？

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数均震荡下行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为-0.93%、-1.45%、-2.81%和-3.51%。 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，来辅助投资者做时间节点的把控。未来一周中国方面，关注3月份工业 企业数据是否较2月数据出现明显的好转，还有4月下旬会召开的政治局会议会有何类型的政策出台；而美国方面，关注3月PCE数据，是否继续回落。 经济面上，过去一周公布了中国一季度的GDP同比数据，数值为4.5%。该数值处于先前机构预测值的上沿；3月工业增加值累计同比也较上个月继续上行；3月社零数值更是超预期回暖，整体经济恢复成色良好。另外比较好的是，房地产开发资金已经明显改善，3月份数据表明已经回归正值了，起码从地产整个整体来看，资金端问题初步得到明显的缓解。下周是去年年报和一季报的最后一周公布时间，而且处于五一假期前的最后一周，预估市场下周还是震荡消化浮亏筹码为主。 而流动性方面，本周央行整体通过公开市场操作净投放1760亿元。但是过去一周整体流动性还是有所收紧，1周SHIBOR和DR007较上周分别上升21.40BP和28.59BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR较上周下降0.20BP和上升1.40BP。下周又到了跨月的时点，预计流动性暂时不会明显宽松。 结合经济面、资金面来看，国内经济基本面稳步恢复，短期若无超预期数据出台，大概率保持平稳。然而在上周回调之后，叠加假期效应，预期下周市场还是偏震荡为主。另外预期流动性比较紧张，预估下周大盘价值占优可能性较高。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，4月份的权益配置观点为偏低，配置比例为25%，较3月份的50%股票权重有所下行。拆分来看，模型对于3月份经济增长层面信号有所下调，报50%；而模型对市场流动性层面保持低信号，信号强度为0%。择时策略2023年至今收益率为3.2%，同期Wind全A收益率为6.4%。 结合我们的短期价量行业配置模型，其表示未来一周值得关注的行业分别为：石油石化、有色金属、建筑、家电、银行及非银行金融。本周策略维持石油石化、有色金属和建筑的配置，将其他行业配置切换为家电、银行和非银行金融。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为-2.26%，略低于除综合金融外的29个行业的平均收益-3.70%，超 额收益为-1.45%。截至2023年4月21日，行业轮动策略的年化收益率为14.1%，夏普比率为0.64，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为8.07%，信息比率为0.85。 量化选股因子方面，从IC结果可以得出，价值和成长因子在全部4个股票池中表现较好，均取得了不错的正收益，而其他因子表现比较一般。从选股因子多空净值的趋势上来看，价值和成长因子在全部4个股票池中均取得了不错的正收益，而其他因子表现一般。 过去一周，成长因子还是随着AI板块行情和财报的披露有所表现，而价值因子随着煤炭、家电和银行板块的表现也明显活跃。而未来一周，随着市场的回调和消化浮筹，还有假期前最后一周市场预期中的缩量，预期下周偏防守的价值因子还是会收到资金的青睐。而下一周是财报公布的最后一周，预期低于预期的财报会逐步披露使得一致预期因子表现一般。 可转债因子方面，上周正股成长、正股财务质量、正股价值和转债估值因子表现良好。过去一周转债市场偏好正股估值较低和正股盈利能力较强的转债，在市场持续轮动和震荡消化估值的阶段没结束前，预期后续正股价值和转债估值因子表现会较好。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况4 1.1主要市场及行业指数表现4 1.2近期经济日历5 1.3市场宏观环境概况6 1.4北上资金流向观测7 1.5中期权益配置视角8 二、行业配置视角8 2.1行业配置策略观点8 2.2有效择时指标跟踪9 三、量化因子视角10 3.1选股因子10 3.2转债因子11 附录12 风险提示13 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4 图表2：主要市场指数上周净值走势图4 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况5 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入5 图表5：近期经济日历6 图表6：本周宏观数据概览6 图表7：各类利率走势7 图表8：北上资金各托管机构累计净流入（亿元）7 图表9：北上资金收益率及净流入变化7 图表10：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势8 图表11：北向择时策略走势净值8 图表12：宏观择时模型最新观点（截至4月23日）8 图表13：宏观择时模型净值表现8 图表14：宏观择时模型超额收益表现8 图表15：行业轮动策略组合净值9 图表16：行业轮动策略分年度收益率9 图表17：相关行业的ETF基金9 图表18：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2023年4月21日）10 图表19：大类因子的IC均值与多空收益11 图表20：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）11 图表21：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）11 图表22：可转债择券因子多空净值12 图表23：可转债择券因子IC均值与多空净值12 图表24：国金证券大类因子分类12 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数均震荡下行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为-0.93%、-1.45%、-2.81%和-3.51%。 本周行业指数跌多涨少。家电、煤炭和银行等3个行业指数上涨，其中家电行业指数涨幅最大,周涨幅达3.76%，电子、消费者服务、综合、房地产及基础化工等27个行业指数下跌，其中电子行业指数跌幅最大,周跌幅达-5.89%。 上周，根据统计局最新披露的数据，2023年3月家电出口数据超预期，且23年一季度累计出口金额为1412.4亿元人民币，同比增长3.2%，对家电板块产生利好影响。煤炭板块呈现触底反弹态势，随着上周煤炭价格第三轮下调落地，焦煤企业逐步减产，进口煤性价比收缩，市场部分煤炭采购需求有望释放。银行板块上涨主要受全国经济趋势影响，随着国内经济恢复，AI热潮来临,国内经济基本面向好。 资金流向方面，上周A股市场整体呈现净流出，其中电子、化工和计算机行业净流出资金最多，分别约为374亿元、224亿元和201亿元，流入资金集中在银行和煤炭行业。北向 资金方面，整体流出9.68亿元，净流出也集中在电子、化工和计算机行业，在煤炭行业，和A股市场保持一致，流入较多。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% 2.43% 1.79% 0.59% 0.33% 0.47% 1.97% -0.52% 0.86% 0.11% -0.32% -0.22% -0.76% -0.93% -1.45% -3.51% -2.81% 2023/3/312023/4/72023/4/142023/4/21 1.040 净1.020 值 比1.000 （ 初0.980 值 1 为0.960 ）0.940 0.920 04/1404/1704/1804/1904/2004/21 沪深两市日总成交额上证50 沪深300中证500 14,000 13,500两 13,000市 交 12,500成 12,000额 亿 11,500（ 11,000元 10,500） 10,000 上证50沪深300中证500中证1000中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 5.00% 3.00% 1.00% -1.00% -3.00% -5.00% -7.00% -9.00% 家煤银食电炭行品 饮料 通建非石国交农信筑银油防通林 行石军运牧金化工输渔融 纺电中织力信服及一装公级 用行 事业 业等权 电传钢机商轻力媒铁械贸工设零制 备售造 及新能源 汽计有建车算色材机金 属 医基房综消电综药础地合费子合化产者金 工服融务 来源：Wind，国金证券研究所 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入 周度涨跌幅前10名周度涨跌幅中间10名周度涨跌幅后10名 消费者服务 电力及公用事业交通运输 食品饮料-0.34% 煤炭1.42% 电力设备及新能源 有色金属 建筑 石油石化 机械 医药 商贸零售 国防军工 银行1.39% 汽车 传媒 家电3.76% 计算机 基础化工 房地产 通信-0.34% 轻工制造 钢铁 农林牧渔 综合金融 电子 非银行金融 建材 综合 纺织服装 25 20 纵轴：北向资金净流入（亿） 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -400-350-300-250-200-150-100-50050100150 横轴：总净流入（亿） 来源：Wind，国金证券研究所 注1:图中加粗为涨跌幅排名前5个行业 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，来辅助投资者做时间节点的把控。未来一周中国方面，关注3月份工业企业数据是否较2月数据出现明显的好转，还有4月下旬会召开的政治局会议会有何类型的政策出台；而美国方面，关注3月PCE数据，是否继续回落。 图表5：近期经济日历 星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 星期六 星期日 4/174/184/194/204/214/224/23 中 1年期MLF利率 2.75%(2.75%) Q1GDP同比 4.5%(2.9%) 3月社会零售总额同比10.6%(3.5%) 3月工业增加值累计同比3.0%(2.4%) 3月固定投资额同比 5.1%(5.5%) 国民经济运行情况新闻发布会 一年期LPR 3.65%(3.65%) 五年期LPR4.3%(4.3%) 中国人民银行召开新闻发布会 美联储公布经济状况褐皮书 美 4月Markit制造业PMI 50.4(49.2) 中 过去 一周 中 美 中 美 1-3月工业企业利润Q1GDP年化季环比Q1PCE年化季环比 美 3月核心PCE同比 中 4月中采制造业PMI4月财新制造业PMIA股年报&一季报公布截止日 4/244/254/264/274/284/294/30 未来一周 来源：Wind，国金证券研究所 注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值) 注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差 1.3市场宏观环境概况 经济面上，过去一周公布了中国一季度的GDP同比数据，数值为4.5%。该数值处于先前机构预测值的上沿；3月工业增加值累计同比也较上个月继续上行；3月社零数值更是超预期回暖，整体经济恢复成色良好。然而目前经济层面的问题在于，1）持续同比上升的住户存款何时会有意愿释放出去刺激经济循环；2）作为经济增长引擎的房地产何时能够稳步恢复，使得经济恢复的成色能更上一成。但是比较好的是，房地产开发资金已经明显改善，3月份数据表明已经回归正值了，起码从地产整个整体来看，资金端问题初步得到明显的缓解。上周我们阐述过，现在目前除非有非常明显超预期的数据，否则市场关注点并不在经济增长上面。所以上周表现为一份略微超预期的数据，并没有进一步刺激权益市场上行，在上半周缩量微涨的行情之后，下半周市场出现较大幅的放量回调。下周是去年年报和一季报的最后一周公布时间，而且处于五一假期前的最后一周，预估市场下周还是震荡消化浮亏筹码。 而流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放1920亿元，到期360亿元，中期借贷便利 （MLF）净投放200亿元，整体通过公开市场操作净投放1760亿元。但是过去一周整体流动性还是有所收紧，1