主动对冲策略超额显著，期指成交量大幅上升

qqqqqqqqqqqqqqqqqqq 从整体表现来看，本周四大期指震荡收跌，大市值期指相对占优。其中中证1000期指跌幅最大，跌幅为-3.35%，上 证50期指跌幅最小，跌幅为-0.66%。 全部合约角度看，交割周四大期指持仓量小幅增加，日均总成交量均大幅增加。IH成交量增加最多，增加41.42%。近期期指下跌时成交量都有明显放大。 基差水平方面，截至周五收盘，IF、IC、IM和IH当季合约的年化基差率分别为-0.26%、-4.40%、-4.15%和0.10%， 除IF期指外，其余期指基差均小幅收敛。四大期指已于2023年4月21日完成交割。 跨期价差方面，IF、IC、IM和IH当月合约与下月合约的跨期价差率分别处在2019年以来的74.90%、54.80%、69.20%、72.80%分位数。四大期指当月合约与下月、当季、下季的价差率均不再集中于历史分布峰度左尾，恢复常态，受分红影响，期指远月合约贴水加深。 分红预测方面，分红对四大期指4月合约影响较小，根据我们的估算，沪深300指数、中证500、上证50指数和中证 1000指数分红对4月主力合约的点位的影响分别为2.79、11.69、2.43、14.01。 市场预期上，指数内结构性的交易分歧加大，强势板块调整带动指数整体下行，期指近2月内按照周度视角看多次呈现出“放量下跌”和“缩量上涨”的特征，行情向上的二次机会不能仅依靠特定板块，特定板块的修正有助于市场消化前期积累风险，市场结构性机会仍在，交易主线明晰后，期指将打开更多上行空间。期指基差变化上，后续随着分红季的到来我们估计期指总体基差贴水有所加深。 本周，IC、IF和IH模拟被动对冲组合的收益率分别为-0.15%、0.05%和0.03%；IF主动对冲策略表现逊于被动对冲组合，收益率为-0.21%，IC和IH主动对冲策略表现优于被动对冲组合，收益率为0.49%和0.90%。 本本周商品期货市场普遍下跌，各细分板块黑色和贵金属板块跌幅最大。涨幅靠前商品期货玻璃、生猪和PVC的相关股票表现如下：玻璃相关凯德石英本周表现最好收涨5.84%；生猪相关新五丰收涨2.67%；PVC相关新金路收涨0.49%。权益市场震荡可关注大宗商品传导链，长期供求的再平衡才是定价的核心。 价差方面，在统计的56个品种中有38个品种处于BACK结构，BACK结构本周整体变化不大。换手方面，原油是本周交易活跃上升最多的交易品种，菜油是本周交易活跃下降最多的交易品种。纯碱和纤维板是价差正偏离和负偏离最大的两个品种，分别为16.49%和-9.24%。最大偏离幅度明显缩小。我们也额外展示了市场热点品种的历史价差分布与同期对比。 市场方面，美国4月综合PMI报53.5，达过去10个月高点，超市场预期，需求和就业持续复苏下，美价格通胀压力或在未来抬头，海外经济衰退与美联储加息利率终点都易产生预期差，当前整体大宗商品市场对商品金融属性定价或“过度敏感”，随着预期博弈越来越充分，大宗商品的实质供需平衡将越来越主导价格走势，博弈过程中商品或持续保持窄幅波动，金银比重回2023年年初位置，南华商品指数也重回2023年年初位置，预期明晰前短期商品整体波动或缩小，CTA策略获利难度加大。 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 股指期货市场概况与主动对冲策略表现4 股指期货市场本周概况4 基于主动交易的对冲成本优化模型跟踪8 商品市场回顾与最新配置观点9 商品期货市场本周概况与配置建议9 附录12 股指期限套利计算12 股利预估方法12 股指期货主动对冲策略13 风险提示14 图表目录 图表1：本周期指表现概览4 图表2：四大期指合约存续期分红影响点位预估5 图表3：IF主力合约基差率5 图表4：IF当季合约年化基差率5 图表5：IC主力合约基差率6 图表6：IC当季合约年化基差率6 图表7：IH主力合约基差率6 图表8：IH当季合约年化基差率6 图表9：IM主力合约基差率6 图表10：IM当季合约年化基差率6 图表11：IF合约加总持仓量与成交量7 图表12：IC合约加总持仓量与成交量7 图表13：IH合约加总持仓量与成交量7 图表14：IM合约加总持仓量与成交量7 图表15：IF跨期价差率频数分布7 图表16：IC跨期价差率频数分布7 图表17：IH跨期价差率频数分布8 图表18：IM跨期价差率频数分布8 图表19：交易限制较小的主动对冲策略回测表现8 图表20：主动对冲策略净值对比（IC期货）9 图表21：主动对冲策略净值对比（IF期货）9 图表22：主动对冲策略净值对比（IH期货）9 图表23：本周策略表现9 图表24：主动对冲策略开仓信号9 图表25：本周南华指数涨跌幅10 图表26：今年以来南华指数涨跌幅10 图表27：商品期货市场细分涨跌幅10 图表28：大宗关联股票涨跌幅11 图表29：价差偏离与交易热度11 图表30：沪银价差率12 图表31：郑棉价差率12 图表32：成分股分红预测方法13 图表33：EPS取值方法13 图表34：预测派息率取值方法13 图表35：策略信号定义14 图表1：本周期指表现概览 股指期货市场本周概况 从整体表现来看，本周四大期指震荡收跌，大市值期指相对占优。其中中证1000期指跌 幅最大，跌幅为-3.35%，上证50期指跌幅最小，跌幅为-0.66%。 全部合约角度看，交割周四大期指持仓量小幅增加，日均总成交量均大幅增加。IH成交量增加最多，增加41.42%。近期期指下跌时成交量都有明显放大。 基差水平方面，截至周五收盘，IF、IC、IM和IH当季合约的年化基差率分别为-0.26%、 -4.40%、-4.15%和0.10%，除IF期指外，其余期指基差均小幅收敛。四大期指已于2023年4月21日完成交割。 跨期价差方面，IF、IC、IM和IH当月合约与下月合约的跨期价差率分别处在2019年以来的74.90%、54.80%、69.20%、72.80%分位数。四大期指当月合约与下月、当季、下季的价差率均不再集中于历史分布峰度左尾，恢复常态，受分红影响，期指远月合约贴水加深。 正反套空间上，以年化收益5%计算，剩余17个交易日，正反套当月合约基差率需要分别达到0.64%与-1.13%，按照收盘价格看目前没有套利空间。 分红预测方面，分红对四大期指4月合约影响较小，根据我们的估算，沪深300指数、中 证500、上证50指数和中证1000指数分红对4月主力合约的点位的影响分别为2.79、11.69、2.43、14.01。 市场预期上，指数内结构性的交易分歧加大，强势板块调整带动指数整体下行，期指近2月内按照周度视角看多次呈现出“放量下跌”和“缩量上涨”的特征，行情向上的二次机会不能仅依靠特定板块，特定板块的修正有助于市场消化前期积累风险，市场结构性机会仍在，交易主线明晰后，期指将打开更多上行空间。期指基差变化上，后续随着分红季的到来我们估计期指总体基差贴水有所加深。 指数主力合约 主力合约 主力合约分 涨跌幅 涨跌幅 基差率 基差率 均值 （万） （万） 分位数 分位数 沪深300 -1.45% -1.42% 0.140% 0.209% 0.117% 9.31 20.57 74.90% 49% 中证500 -2.81% -2.69% -0.159% 0.028% -0.032% 7.75 27.55 54.80% 26% 中证1000 -3.51% -3.04% -0.049% 0.479% -0.126% 5.71 15.48 69.20% 19% 上证50 -0.93% -0.87% 0.271% 0.307% 0.140% 6.69 12.89 72.80% 49% 红调整 20日基差率 本周全合约 平均成交 本周全合约 平均持仓 跨期价差 指数PE 来源：Wind，国金证券研究所 注:分位数统计区间为2019年1月1日至今，跨期价差率=(当月合约价格-下月合约价格)/当月合约价格。当主力合约发生变化，主力合约涨跌幅以新的主力合约涨跌幅计算。 图表2：四大期指合约存续期分红影响点位预估 当月下月当季 120.00 96.58 90.27 74.78 71.05 42.91 43.63 21.03 11.69 14.00 13.98 2.79 2.43 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 IFIC IHIM 来源：Wind，国金证券研究所 图表3：IF主力合约基差率图表4：IF当季合约年化基差率 IF主力基差率20日平均基差率0.40%5%套利收益线指数(右轴) 0.30% 0.20% 0.10% 0.00% -0.10% -0.20% 4200 4150 4100 4050 4000 3950 3900 3850 3800 IF当季年化基差率20日平均基差率 1.00%5%套利收益线指数(右轴) 0.80% 0.60% 0.40% 0.20% 0.00% -0.20% -0.40% -0.60% -0.80% -1.00% 4200 4150 4100 4050 4000 3950 3900 3850 3800 2023-03-092023-03-232023-04-072023-04-21 2023-03-092023-03-232023-04-072023-04-21 来源：Wind，国金证券研究所 注：基差率=(指数对应主力合约–指数)，套利所需基差率超过最大坐标轴将不在图中显示。（下同） 来源：Wind，国金证券研究所 注：年化基差率=(指数对应当季合约–指数)/指数/剩余交易日天数*252，套利所需基差率超最大坐标将不在图中显示。（下同） 图表5：IC主力合约基差率图表6：IC当季合约年化基差率 0.25% 0.15% 0.05% -0.05% -0.15% -0.25% -0.35% IC主力基差率20日平均基差率 5%套利收益线指数(右轴) 6500 6400 6300 6200 6100 6000 5900 IC当季年化基差率20日平均基差率 1.00%5%套利收益线指数(右轴) 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% 6500 6400 6300 6200 6100 6000 5900 2023-03-092023-03-232023-04-072023-04-21 2023-03-092023-03-232023-04-072023-04-21 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表7：IH主力合约基差率图表8：IH当季合约年化基差率 IH主力基差率20日平均基差率IH当季年化基差率 20日平均基差率 0.40% 0.30% 0.20% 0.10% 0.00% -0.10% -0.20% 2800 5%套利收益线 指数(右轴) 2750 2700 2650 2600 2550 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% 5%套利收益线指数(右轴) 2800 2750 2700 2650 2600 2550 2023-03-092023-03-232023-04-072023-04-21 2023-03-092023-03-232023-04-072023-04-21 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表9：IM主力合约基差率图表10：IM当季合约年化基差率 0.35% 0.25% 0.15% 0.05% -0.05% -0.15% -0.25% -0.35% -0.45% 7,100 IM主力基差率20日平均基差率 5%套利收益线指数(右轴) 7,000 6,900 6,800 6,700 6,600 6