“数”看期货：IH主动对冲策略今年超额达3.62%，期指成交量继续缩量

qqqqqqqqqqqqqqqqqqq 从整体表现来看，本周各期指震荡上涨，小市值风格占优。全部合约角度看，四大期指日均总成交量均减少，已经为第二周呈现“缩量上涨”，周内结构也再次呈现先强后弱，成交量有走低趋势，交易活跃度或继续小幅下降。 基差水平方面，期指升水如期大幅收窄或转为贴水后保持相对稳定。跨期价差方面，IF、IC、IM和IH当月合约与下月合约的跨期价差率分别处在2019年以来的10.70%、10.40%、27.00%、10.50%分位数，处于较低分位数，但四大期指当月合约与当季、下季的价差率均不再集中于历史分布峰度左尾，全部回复常态，市场春节前启动的整体乐观预期驱动的交易行情已经结束，但从下月价差看交易情绪再次转向乐观。正反套空间上，以年化收益5%计算，剩余10个交易日，正反套当月合约基差率需要分别达到0.46%与-0.75%，按照收盘价格看目前没有套利空间。 市场预期上，四大股指估值水平均仍处于较低水平，四大期指本周上扬但整体成交量已经连续两周走弱，升水与“左尾价差”结构表示的乐观交易预期已经重回正常，期指内部板块轮动明显，各板块波动也明显放大，成交量趋弱下风险有一定提升，强复苏预期下，需关注经济实际恢复斜率。短期持仓不宜过度乐观。后续我们估计IF期指当月基差将重回贴水，IC和IM期指总体基差率保持在当前水平。 本周，IC、IF和IH模拟被动对冲组合的收益率分别为0.18%、0.05%和0.08%；IF和IH主动对冲策略表现优于被动对冲组合，收益率为0.44%和0.76%。IC主动对冲策略表现略逊于被动对冲组合，收益率为0.05%。 本周商品期货市场普遍上涨，整体上涨0.41%。涨幅靠前商品期货生猪、玉米淀粉和花生的相关股票表现如下：燃油相关派生科技本周表现最好收跌-0.89%；沥青相关北新建材收涨2.99%；原油相关广聚能源收涨4.34%。权益市场震荡可关注大宗商品传导链，长期供求的再平衡才是定价的核心。 价差方面，在统计的56个品种中有31个品种处于BACK结构，BACK结构本周整体变化不大。换手方面，原油是本周最活跃的交易品种。纯碱和生猪是价差正偏离和负偏离最大的两个品种，分别为13.80%和-4.73%。我们也额外展示了市场热点品种的历史价差分布与同期对比。 市场方面，以不同周期看商品交易走势，商品指数自2022年7月中旬反弹以来，持续走出“Higherhigh”与“Higherlow”的技术图形，市场交易逻辑中博弈的多种预期如“美联储衰退宽松”、“国内稳增长预期”和“国内疫后复苏”等也逐步到了预期验证阶段。部分基本面数据持续未能起色使市场短周期单周层面也常出现较大回撤，但市场的持续上扬是因为市场的担忧项在逐步化解，目前基本面存在分歧也是孕育更大级别行情的基础，当前价格走势已经体现了足够的乐观信息，等待预期与现实双击的强势行情。 细分产品类别方面，按照商品的金融属性强弱看，贵金属仍是最值得关注的品种之一，美联储鹰派表现短期使贵金属承压，但中长周期视角美联储或年内降息的可能性会不断推动金价上涨，短期偏弱走势的波动反而使贵金属配置性价比凸显。 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 股指期货市场概况与主动对冲策略表现4 股指期货市场本周概况4 基于主动交易的对冲成本优化模型跟踪8 商品市场回顾与最新配置观点9 商品期货市场本周概况与配置建议9 附录12 股指期限套利计算12 股利预估方法13 股指期货主动对冲策略14 风险提示14 图表目录 图表1：本周期指表现概览4 图表2：IF主力合约基差率5 图表3：IF当季合约年化基差率5 图表4：IC主力合约基差率5 图表5：IC当季合约年化基差率5 图表6：IH主力合约基差率5 图表7：IH当季合约年化基差率5 图表8：IM主力合约基差率6 图表9：IM当季合约年化基差率6 图表10：IF合约加总持仓量与成交量6 图表11：IC合约加总持仓量与成交量6 图表12：IH合约加总持仓量与成交量6 图表13：IM合约加总持仓量与成交量6 图表14：IF跨期价差率频数分布7 图表15：IC跨期价差率频数分布7 图表16：IH跨期价差率频数分布7 图表17：IM跨期价差率频数分布7 图表18：2023年分红点数预估7 图表19：股债利差8 图表20：主动对冲策略净值对比（IC期货）9 图表21：主动对冲策略净值对比（IF期货）9 图表22：主动对冲策略净值对比（IH期货）9 图表23：本周策略表现9 图表24：主动对冲策略开仓信号9 图表25：本周南华指数涨跌幅10 图表26：今年以来南华指数涨跌幅10 图表27：商品期货市场细分涨跌幅11 图表28：大宗关联股票涨跌幅11 图表29：价差偏离与交易热度12 图表30：焦煤价差率12 图表31：铁矿石价差率12 图表32：成分股分红预测方法13 图表33：EPS取值方法13 图表34：预测派息率取值方法13 图表35：策略信号定义14 图表1：本周期指表现概览 股指期货市场本周概况 从整体表现来看，本周各期指震荡上涨，小市值风格占优。其中中证1000期指涨幅最大，涨幅为3.25%，上证50期指涨幅最小，涨幅为1.88%。 全部合约角度看，四大期指日均总成交量均减少，除IH期指其余期指持仓量增加。IH成交量减少最多，减少-10.21%。已经为第二周呈现“缩量上涨”，周内结构也再次呈现先强后弱，成交量有走低趋势，交易活跃度或继续小幅下降。 基差水平方面，截至周五收盘，IF、IC、IM和IH当季合约的年化基差率分别为0.21%、 -4.42%、-6.44%和1.19%，期指升水如期大幅收窄或转为贴水后保持相对稳定。 跨期价差方面，IF、IC、IM和IH当月合约与下月合约的跨期价差率分别处在2019年以来的10.70%、10.40%、27.00%、10.50%分位数，处于较低分位数，但四大期指当月合约与当季、下季的价差率均不再集中于历史分布峰度左尾，全部回复常态，市场春节前启动的整体乐观预期驱动的交易行情已经结束，但从下月价差看交易情绪再次转向乐观。 正反套空间上，以年化收益5%计算，剩余10个交易日，正反套当月合约基差率需要分别达到0.46%与-0.75%，按照收盘价格看目前没有套利空间。 分红预测方面，分红对四大期指3月合约影响较小，根据我们的估算，沪深300指数、中 证500、上证50指数和中证1000指数2023年分红对指数点位的影响分别为86.70、107.21、75.53、75.17。 市场预期上，四大股指估值水平均仍处于较低水平，四大期指本周上扬但整体成交量已经连续两周走弱，升水与“左尾价差”结构表示的乐观交易预期已经重回正常，期指内部板块轮动明显，各板块波动也明显放大，成交量趋弱下风险有一定提升，强复苏预期下，需关注经济实际恢复斜率。短期持仓不宜过度乐观。后续我们估计IF期指当月基差将重回贴水，IC和IM期指总体基差率保持在当前水平。 指数主力合约 主力合约 分红调整20日基差率 本周全合约 涨跌幅 涨跌幅 基差率 基差率 均值 （万） （万） 分位数 分位数 沪深300 1.71% 2.66% 0.093% 0.093% 0.083% 8.58 20.87 10.70% 44% 中证500 0.78% 3.06% -0.277% -0.165% -0.106% 6.51 28.36 10.40% 28% 中证1000 0.33% 3.25% -0.372% -0.372% -0.228% 4.99 13.64 27.00% 19% 上证50 1.72% 1.88% 0.111% 0.111% 0.161% 6.05 12.73 10.50% 47% 平均成交 本周全合约 平均持仓 跨期价差 指数PE 来源：Wind，国金证券研究所 注:分位数统计区间为2019年1月1日至今，跨期价差率=(当月合约价格-下月合约价格)/当月合约价格。当主力合约发生变化，主力合约涨跌幅以新的主力合约涨跌幅计算。 图表2：IF主力合约基差率图表3：IF当季合约年化基差率 IF主力基差率20日平均基差率 0.50%5%套利收益线指数(右轴) 0.40% 0.30% 0.20% 0.10% 0.00% -0.10% -0.20% 4250 4200 4150 4100 4050 4000 3950 IF当季年化基差率20日平均基差率5.50%5%套利收益线指数(右轴) 4.50% 3.50% 2.50% 1.50% 0.50% -0.50% 4300 4200 4100 4000 3900 3800 3700 3600 2023-01-132023-02-032023-02-172023-03-03 2022-12-292023-01-132023-02-032023-02-17 来源：Wind，国金证券研究所 注：沪深300指数基差率=(沪深300指数主力合约–沪深300指数)，套利所需基差率超过最大坐标轴将不在图中显示。 来源：Wind，国金证券研究所 注：沪深300指数年化基差率=(沪深300指数当季合约–沪深300指数)/沪深 300指数/剩余交易日天数*252，套利所需基差率超最大坐标将不在图中显示。 图表4：IC主力合约基差率图表5：IC当季合约年化基差率 5%套利收益线指数(右轴) IC主力基差率20日平均基差率IC当季年化基差率20日平均基差率 0.50% 0.40% 0.30% 0.20% 0.10% 0.00% -0.10% -0.20% 6500 5%套利收益线 指数(右轴) 6400 6300 6200 6100 6000 5900 5800 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% 6500 6400 6300 6200 6100 6000 5900 5800 5700 5600 5500 2023-01-132023-02-032023-02-172023-03-03 2022-12-292023-01-132023-02-032023-02-17 来源：Wind，国金证券研究所 注：中证500指数基差率=(中证500指数主力合约–中证500指数)，套利所需基差率超过最大坐标轴将不在图中显示。 来源：Wind，国金证券研究所 注：中证500指数年化基差率=(中证500指数当季合约–中证500指数)/中证 500指数/剩余交易日天数*252，套利所需基差率超最大坐标将不在图中显示。 图表6：IH主力合约基差率图表7：IH当季合约年化基差率 IH主力基差率 IH当季年化基差率20日平均基差率 20日平均基差率 5%套利收益线指数(右轴) 0.40% 0.30% 0.20% 0.10% 0.00% -0.10% -0.20% 2860 5%套利收益线 指数(右轴) 2840 2820 2800 2780 2760 2740 2720 2700 2680 2660 2640 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% 2900 2850 2800 2750 2700 2650 2600 2550 2500 2023-01-132023-02-032023-02-172023-03-03 2022-12-292023-01-132023-02-032023-02-17 来源：Wind，国金证券研究所 注：上证50指数基差率=(上证50指数主力合约–上证50指数)/上证50指数， 来源：Wind，国金证券研究所 注：上证50指数年化基差率=(上证50指数当季合约–上证50指数)/上证50 套利所需基差率超过最大坐标轴将不在图中显示。指数/剩余交易日天数*252，套利所需基差率超过最大坐标轴将不在图中显