业绩维持高增，光伏设备布局迈向平台化

京山轻机（000821） 公司研究/公司点评 业绩维持高增，光伏设备布局迈向平台化 投资评级：买入（维持） 主要观点： 报告日期： 2023-4-23 收盘价（元） 20.76 近12个月最高/最低（元） 26.26/7.22 总股本（百万股） 622.87 流通股本（百万股） 572.86 流通股比例（%） 91.97% 总市值（亿元） 129.31 流通市值（亿元） 118.93 事件概况 京山轻机于2023年4月21日发布2022年度报告及2023年一季度报告： 2022年年度实现营业收入48.68亿元，同比增长19.14%；归母净利润 3.02亿元，同比增长107.04%；净利率6.74%，同比增长3.83pct。2023年一季度实现营业收入13.27亿元，同比增长28.01%；归母净利润0.53亿元，同比增长61.49%；净利率4.76%，同比增长1.26pct。 钙钛矿设备布局广泛，将充分受益产业发展 公司钙钛矿方向设备布局广泛，能够提供MW级钙钛矿及整体解决方案 公司价格与沪深300走势比较 %京山轻机（前复权） 0% 沪深300 0% % 2022-04 0% 2022-08 2022-12 300 20 10 0 -10 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 分析师：徒月婷 执业证书号：S0010522110003邮箱：tuyueting@hazq.com 相关报告 1.《京山轻机：光伏组件自动化设备领军者钙钛矿设备深化布局》2023-4-4 并提供GW级量产设备输出与技术支持，可以提供空穴层及透明导电层PVD设备、涂布干燥结晶一体机、团簇多功能蒸镀机等，干湿法制程设备均有覆盖，将充分受益GW级产线的筹划；且公司投资近1亿元建设钙钛矿实验中心，已经搭建完成大面积中试线及晶硅钙钛矿叠层电池实验线，提升公司的研发能力，匹配钙钛矿行业的快速发展趋势。 光伏在手订单充沛，从组件迈向电池片设备平台化供应商 截至2022年12月31日，公司光伏板块在手订单54.44亿元（含税），同比增长45.56%。组件环节，晟成光伏能够为客户提供组件环节“交钥匙”整体解决方案，包括组件流水线、层压机等，占组件自动化生产线细分领域领先地位。电池片环节，在HJT路线中公司提供制绒、清洗、电镀金属化设备及相关自动化设备，在2022年末取得4GW清洗制绒、前清洗、蚀刻清洗设备订单；在TOPCon路线中，公司首台PECVD&PVD二合一镀膜设备已经成功交付。 包装装备业务有望修复，其他业务发展稳定 2022年公司包装业务受宏观环境影响同比下降，瓦楞包装行业下游行业广阔而分散，2023年以来，终端消费市场呈现复苏态势，也将带动瓦楞包装设备需求的回暖。公司的锂电池设备以及汽车零部件铸造等其他业务稳步发展。 投资建议 我们预测公司2023-2025年营业收入分别为64.42/77.01/87.20亿元，归母净利润分别为4.62/6.36/8.23亿元，以当前总股本6.23亿股计算的摊薄EPS为0.74/1.02/1.32元。公司当前股价对2023-2025年预测EPS的PE倍数分别为28/20/16倍，考虑到公司作为光伏组件设备领军者，且公司钙钛矿等业务新产品渗透率有望不断提升，维持“买入”评级。 风险提示 1）光伏行业后续扩产不及预期的风险；2）技术迭代带来的创新风险； 3）新业务拓展的不确定性风险；4）测算市场空间的误差风险；5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 7,859 9,246 11,252 13,269 营业收入 4,868 6,442 7,701 8,720 现金 1,598 1,359 1,772 2,534 营业成本 3,823 5,015 5,911 6,598 应收账款 1,527 1,914 2,355 2,618 营业税金及附加 22 26 34 38 其他应收款 61 114 111 120 销售费用 161 213 254 288 预付账款 285 475 573 606 管理费用 239 309 362 401 存货 3,732 4,301 5,091 5,895 财务费用 (30) (3) (1) (7) 其他流动资产 655 1,083 1,349 1,496 资产减值损失 (19) (19) (19) (19) 非流动资产 2,105 2,385 2,387 2,314 公允价值变动收益 (6) (8) (8) (8) 长期投资 174 174 174 174 投资净收益 10 19 19 16 固定资产 364 584 1,033 988 营业利润 374 552 759 980 无形资产 196 182 168 157 营业外收入 5 6 6 6 其他非流动资产 1,371 1,446 1,012 996 营业外支出 3 12 12 12 资产总计 9,964 11,631 13,638 15,583 利润总额 376 546 753 974 流动负债 6,193 7,351 8,705 9,800 所得税 48 70 97 125 短期借款 280 500 400 400 净利润 328 476 656 849 应付账款 2,314 2,557 3,086 3,486 少数股东损益 26 14 20 25 其他流动负债 3,599 4,294 5,219 5,914 归属母公司净利润 302 462 636 823 非流动负债 409 409 409 409 EBITDA 417 614 851 1,124 长期借款 374 374 374 374 EPS（元） 0.48 0.74 1.02 1.32 其他非流动负债36 36 36 36 负债合计 6,602 7,761 9,115 10,210 主要财务比率 少数股东权益 64 79 98 124 会计年度20222023E2024E2025E 股本 623 623 623 623 成长能力 资本公积 2,025 2,055 2,055 2,055 营业收入 19.14% 32.33% 19.56% 13.22% 留存收益 661 1,123 1,759 2,582 营业利润 145.07% 47.70% 37.40% 29.13% 归属母公司股东权益 3,297 3,792 4,425 5,249 归属于母公司净利润 107.04% 52.93% 37.81% 29.36% 负债和股东权益9,96411,63113,63815,583 获利能力毛利率(%) 21.47% 22.15% 23.24% 24.33% 现金流量表单位:百万元 净利率(%) 6.74% 7.39% 8.52% 9.73% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE(%) 8.98% 11.93% 14.07% 15.32% 经营活动现金流 250 (152) 606 831 ROIC(%) 11.37% 14.61% 17.59% 18.87% 净利润 328 476 656 849 偿债能力 折旧摊销 70 71 99 157 资产负债率(%) 66.26% 66.72% 66.83% 65.52% 财务费用 (17) (3) (1) (7) 净负债比率(%) -28.11% -12.52% -22.08% -32.76% 投资损失 (10) (19) (19) (16) 流动比率 1.27 1.26 1.29 1.35 营运资金变动 (47) (801) (231) (198) 速动比率 0.67 0.67 0.71 0.75 其他经营现金流 (75) 124 102 45 营运能力 投资活动现金流 (415) (342) (93) (76) 总资产周转率 0.49 0.55 0.56 0.56 资本支出 (452) (347) (97) (80) 应收账款周转率 3.67 3.74 3.61 3.51 长期投资 1,306 0 0 0 应付账款周转率 1.97 2.06 2.10 2.01 其他投资现金流 (1,269) 5 4 4 每股指标（元） 筹资活动现金流 105 254 (99) 7 每股收益(最新摊薄) 0.48 0.74 1.02 1.32 短期借款 (48) 220 (100) 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.40 (0.24) 0.97 1.33 长期借款 109 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.29 6.09 7.10 8.43 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 45 30 0 0 P/E 42.8 28.0 20.3 15.7 其他筹资现金流 (1) 4 1 7 P/B 3.9 3.4 2.9 2.5 现金净增加额 (60) (240) 414 762 EV/EBITDA 51.59 35.04 25.29 19.13 资料来源：WIND，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：张帆，华安机械行业首席分析师，机械行业从业2年，证券从业14年，曾多次获得新财富分析师。分析师：徒月婷，华安机械行业分析师，南京大学金融学本硕，曾供职于中泰证券、中山证券。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准， A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基