中特估叠加业绩稳步增长，运营商整体向好

通信 证券研究报告 2023年04月23日 投资评级 中特估叠加业绩稳步增长，运营商整体向好 三大运营商相继发布2023年一季报，业绩保持良好增长态势 根据三大运营商2023年一季报，中国移动营业收入2507亿元，同比增长 10.3%，其中主营收入2098亿元，同比增长8.3%；归母净利润281亿元，同比增长9.5%；中国电信营业收入1298亿元，同比增长9.4%，其中主营收入1185亿元，同比增长7.7%；归母净利润79.84亿元，同比增长10.5%；中国联通营业收入972亿元，同比增长9.2%，其中主营收入861亿元，同比增长6.1%；归母净利润22.66亿元，同比增长11.6%。运营商业绩延续近年良好增长态势，其中，中国移动坚持稳中求进，深化创世界一流“力量大厦”发展战略实施，加快推进“两个转变”，一体发力“两个新型”，主动激发“五个红利”；中国电信积极履行数字中国建设责任，以数字化转型为主线，以改革开放创新为动力，全面深入实施云改数转战略，全力打造服务型、科技型、安全型企业，经营业绩持续向好，高质量发展取得新成效；中国联通营收增速达到近十年高位，利润规模再创公司上市以来同期新高，收入结构持续优化，核心功能不断增强，为公司高质量发展行稳致远打下了坚实基础。 中国数字经济蓬勃发展，推动运营商政企业务快速增长 据中国信息通信研究院，2021年数字经济规模达到45.5万亿，同比名义增长16.2%，其中产业数字化规模达到37.18万亿元，同比名义增长17.2%，占数字经济比重为81.76%，产业数字化对数字经济增长的主引擎作用更加凸显。二十大报告中指出，要推进国家安全体系和能力现代化，坚决维护国家安全和社会稳定。作为数据安全领域的核心力量之一，运营商政企业务得到快速发展，根据三大运营商2023年一季报，中国移动DICT业务收入294亿元，同比增长23.9%；中国电信产业数字化收入350亿元，同比增长18.9%；中国联通产业互联网收入224亿元，同比增长15.5%。其中，云业务近年保持高速增长，根据运营商2022年年报，移动云收入503亿元，同比增长108%； 中国电信天翼云收入579亿元，同比增长108%；联通云收入361亿元，同比增长121%。 中国特色社会主义估值体系下，运营商高质量发展未来可期 证监会主席易会满在2022金融界论坛年会上表示，要把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。在中国特色社会主义估值体系下，要求国有上市公司提升核心竞争力，同时主动加强投资者管理管理，让市场更好地认识企业内在价值。三大运营商系统深化体制机制改革，为“中国特色现代资本市场”高质量发展添砖加瓦，其中，中国联通入选央企控股上市公司投资者关系典型案例。 风险提示：行业竞争加剧、数字经济建设不及预期、运营商新业务发展不及预期等 重点标的推荐 行业评级强于大市(维持评级) 上次评级强于大市 作者唐海清分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 陈汇丰分析师 SAC执业证书编号：S1110522070001 chenhuifeng@tfzq.com 王奕红分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 康志毅分析师 SAC执业证书编号：S1110522120002 kangzhiyi@tfzq.com 行业走势图 通信沪深300 50% 41% 32% 23% 14% 5% -4% -13% 2022-042022-082022-12 资料来源：聚源数据 相关报告1《通信-行业深度研究:AI算力系列之光通信用光芯片：受益流量增长和全球份额提升》2023-04-20 2《通信-行业研究周报:科技巨头AI竞赛日新月异，强化算力为核心的持续投资机会》2023-04-17 3《通信-行业点评:AI时代下算力资源稀缺性凸显，重点关注算力基础设备领域投资机遇》2023-04-11 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2023-04-21 评级 2021A 2022A 2023E 2024E 2021A 2022A 2023E 2024E 600941.SH 中国移动 101.29 买入 5.43 5.87 6.39 6.91 18.65 17.26 15.85 14.66 601728.SH 中国电信 6.64 增持 0.28 0.30 0.34 0.38 23.71 22.13 19.53 17.47 600050.SH 中国联通 5.51 增持 0.20 0.23 0.26 0.30 27.55 23.96 21.19 18.37 资料来源：Wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 投资要点 根据三大运营商2023年一季报，中国移动营业收入2507亿元，同比增长10.3%，其中主营收入2098亿元，同比增长8.3%；归母净利润281亿元，同比增长9.5%，扣非归母净利润241亿元，同比增长0.3%。中国电信营业收入1298亿元，同比增长9.4%，其中主营收入1185亿元，同比增长7.7%，；归母净利润79.84亿元，同比增长10.5%，扣非归母净利润86.90亿元，同比增长8.8%。中国联通营业收入972亿元，同比增长9.2%，其中主营收入861亿元，同比增长6.1%；归母净利润22.66亿元，同比增长11.6%，扣非归母净利润 20.15亿元，同比增长0.4%。具体来看： 紧抓数字经济发展机遇，业绩保持良好增长态势 移动通信业务方面，根据2023年一季报，中国移动移动通信用户总数为9.83亿户，季度净增775万户；其中5G套餐用户数6.89亿户，季度净增0.75亿户，渗透率提升至70.1%；移动通信ARPU值为47.9元，较去年同期增长0.4元。中国电信移动通信业务收入506亿元，同比增长3.2%；移动通信用户总数3.99亿户，季度净增752万户；其中5G套餐用户数2.83亿户，季度净增0.15亿户，渗透率提升至71.0%；移动通信ARPU值为45.8元，较去年同期增长0.7元。中国联通移动通信业务收入438亿元，同比增长4.4%；5G套餐用户数2.24亿户，季度净增0.11亿户；移动通信ARPU值为44.9元，较去年同期增长0.9元。 家庭宽带市场方面，根据2023年一季报，中国移动家庭宽带用户数为2.51亿户，季度净 增700万户；家庭固网接入ARPU值为31.4元，较去年同期下降1.0元；家庭固网综合 ARPU值为39.2元，较去年同期增长1.4元。中国电信固网综合收入为311亿元，同比增长5.0%；家庭宽带用户数为1.84亿户，季度净增310万户；家庭固网综合ARPU47.5元，较去年同期增长0.8元。中国联通固网接入收入119亿元，同比增长3.1%。 政企业务方面，根据2023年一季报，中国移动DICT业务收入294亿元，同比增长23.9%；中国电信产业数字化收入350亿元，同比增长18.9%；中国联通产业互联网收入224亿元，同比增长15.5%，其中联通云收入为127.9亿元，同比增长40%。 中国特色社会主义估值体系下，运营商高质量发展未来可期 2022年8月，中国证监会主席易会满在求是杂志刊文《努力建设中国特色现代资本市场》， 强调要牢牢把握建设中国特色现代资本市场的正确方向。2022年11月21日，易会满在 2022金融界论坛年会上表示，需要对中国特色现代资本市场的基本内涵、实现路径、重点任务深入系统思考。要把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。上市公司尤其是国有上市公司，一方面要“练好内功”，加强专业化战略性整合，提升核心竞争力；另一方面，要进一步强化公众公司意识，主动加强投资者关系管理，让市场更好认识企业内在价值。2023年3月3日，国资委对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署，要求国有企业用好提升核心竞争力和增强核心功能这两个途径，以价值创造为关键抓手，扎实推动企业高质量发展。按照中国联通2022年第三季度业绩说明会观点，参考当前云计算厂商4到8倍的市销率估值，三大运营商在单独的云业务一项就有较大市值提升空间，是兼具成长和价值的双重投资属性的良好标的。运营商良好的经营发展是公司长期价值提升的坚实基础，随着数字经济的快速发展，结合运营商从“被动迎合”市场投资热点走向“主动引导”市场投资逻辑，运营商价值将被越来越多的投资者认可。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别说明评级体系 买入预期股价相对收益20%以上 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 增持预期股价相对收益10%-20% 持有预期股价相对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 自报告日后的6个月内，相对同期沪 行业投资评级 深300指数的涨跌幅 中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京海口上海深圳 北京市西城区佟麟阁路36号邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国