行业周报：ADC药物市场继续演绎，持续推荐国内药企

一周观点：ADC药物前景广阔，国内药企持续突破 2023年AACR（美国癌症研究协会）年会已召开，作为当下最热门的创新药赛道之一，ADC药物发展前景广阔。众多国内药企均在ADC领域有所布局，并且获得持续进展。例如，荣昌生物维迪西妥单抗于2021年6月和12月分别获批国内胃癌和尿路上皮癌适应症，是首个国产上市的ADC药物；科伦博泰的SKB264（TROP2-ADC）针对TNBC（三阴性乳腺癌）已经进入到临床Ⅲ期，并获得国家药监局药品评审中心突破性疗法认定 ； 乐普生物在研MRG001、MRG002、MRG003等多款ADC产品已进入临床；恒瑞医药SHR-A1811（HER2-ADC）晚期非小细胞肺癌、胃癌或胃食管结合部腺癌和结直肠癌等适应症进入临床；国内企业康诺亚、浙江医药、宜联生物等企业也有所布局。 一周观点：中药企业国资改革中基本面持续改善，焕发生机提速增长 我们看好国资背景中药企业在改革中基本面持续改善，焕发生机提速增长。从政策面来看，国企改革为国家发展重点，中药行业持续受政策支持，中药国企具有可观的发展空间。从业绩面来看，中药国企收入利润增速平缓稳定，费用端具备优化空间，利润率有望提升。从基本面来看，中药国企拥有的“中华老字号”称号是极为优质的资产，多年积累的行业经验和优秀品质赢得了众多消费者的信任和口碑，拥有中华老字号的中药国企充分具备快速发展的潜力。我们看好中药国企在资产结构、管理、营销的持续优化下提速增长。 一周观点：2023Q1板块预期稳健增长，院内外疫后复苏兑现 医药整体板块一季度业绩预期稳健增长，院内外疫后复苏兑现，当前企业生产、订单、销售、服务等回归正常秩序；中药原材料、大宗化工品等上游价格回落，下游结构优化；整体板块收入及毛利率有望持续提升，当前估值仍处于历史低位水平，长期投资价值凸显。医疗服务：体检、辅助生殖、医美等之前受损严重的赛道反弹明显，需求快速恢复，预计二至四季度业绩环比同比持续改善。CXO：企业在手订单较为充裕，整体业绩韧性较好，全年业绩兑现度较高。医疗器械：建议关注贴息贷款、配置证放开政策、新基建持续受益、AI辅助诊断、集采提升市场份额、手术量恢复受益、创新器械放量和2023H1业绩表现较佳标的。血制品&疫苗：建议关注浆站数量多，浆站拓展能力强的血制品企业，疫苗关注需求端恢复明显，拥有创新疫苗品种的企业。制药：建议关注市场空间大、竞争格局好和集采风险低领域。 推荐及受益标的 推荐标的：4月金股：九芝堂、振德医疗、美年健康、迪安诊断、国际医学、康为世纪、博雅生物、希玛眼科。稳健组合：康龙化成、昌红科技、迈瑞医疗、海尔生物、开立医疗、羚锐制药、康缘药业、人福医药、东诚药业、益丰药房、老百姓、健之佳、海吉亚医疗、新天药业、寿仙谷、太极集团、中国中药。弹性组合：泓博医药、皓元医药、药石科技、海泰新光、澳华内镜、戴维医疗、采纳股份、博腾股份、康拓医疗、完美医疗。受益标的：荣昌生物、科伦药业、乐普生物、恒瑞医药、康诺亚、浙江医药、康恩贝、华润三九、江中药业、东阿阿胶、达仁堂、广誉远、昆药集团、千金药业、佛慈制药风险提示：政策执行不及预期，行业黑天鹅事件。 1、一周观点：ADC药物前景广阔，国内药企持续突破 2023年AACR（美国癌症研究协会）年会已召开，作为当下最热门的创新药赛道之一，ADC药物发展前景广阔。众多国内药企均在ADC领域有所布局，并且获得持续进展。 荣昌生物维迪西妥单抗于2021年6月和12月分别获批国内胃癌和尿路上皮癌适应症，是首个国产上市的ADC药物；维迪西妥单抗以肿瘤表面的HER2蛋白为靶点，能精准识别和杀伤肿瘤细胞，在治疗胃癌、尿路上皮癌、乳腺癌等肿瘤的临床试验中均取得了全球领先的临床数据。 科伦博泰的SKB264（Trop2-ADC）针对TNBC（三阴性乳腺癌）已经进入到临床Ⅲ期，并获得国家药监局药品评审中心突破性疗法认定；SKB264由靶向TROP2的人源化单克隆抗体、可酶促裂解的Linker和新型拓扑异构酶I抑制剂组合而成，结合了单抗对肿瘤细胞表面靶抗原的特异性和细胞毒性药物的高效性。 乐普生物在研MRG001、MRG002、MRG003等多款ADC产品已进入临床； 恒瑞医药SHR-A1811（Her2-ADC）晚期非小细胞肺癌、胃癌或胃食管结合部腺癌和结直肠癌等适应症进入临床。国内企业康诺亚、浙江医药、宜联生物等企业也有所布局。 受益标的：荣昌生物、科伦药业、乐普生物、恒瑞医药、康诺亚、浙江医药 2、近期火灾事件加大对民营医疗机构的安全管理检验，优质 民营竞争力将进一步提升 4月18日，北京长峰医院发生一起重大火灾事故，至今已导致29人不幸遇难。 4月19日中午，在北京长峰医院火灾事故通报会上，北京市消防总队副总队长赵洋表示：经初步调查，事故系医院住院部内部改造施工作业过程中产生的火花引燃现场可燃涂料的挥发物所致。国务院安委会决定，对该起重大事故查处实行挂牌督办，并派员参与，帮助指导北京市调查组工作。截至目前，北京长峰医院院长、副院长、总务科主任、施工公司负责人、现场施工人员等12人已被公安机关依法刑事拘留。 根据《关于6起典型医院火灾案例的思考》，医院火灾的深层次原因主要有领导重视不足、责任不落实、巡查不细致、应急队伍不专业、职工自救能力差、建筑消防设施先天性功能不足和自然老化等。根据国家卫健委发布的《医疗机构消防安全管理九项规定（2020年版）》，医疗机构在消防安全管理方面应加强组织领导、坚持日常巡查、及时消除隐患、严禁违规行为、狠抓培训演练、改善设备设施、加强队伍建设等。由此，消防安全管理对医院各人员层级、硬件设施、日常管理等各方面提出严格要求，是对医疗机构综合能力的检验。 此次重大事故的发生，预计能够加强对民营医疗机构消防安全管理的检验，进一步出清市场中不合规的民营医疗机构，对于合法合规经营、具备优质管理能力的民营医疗机构，其竞争力将更加凸显，口碑也将持续扩大，市占率也有望进一步提升。 3、2023Q1板块预期稳健增长，院内外疫后复苏兑现 医药整体板块一季度业绩预期稳健增长，院内外疫后复苏兑现，当前企业生产、订单、销售、服务等回归正常秩序；中药原材料、大宗化工品等上游价格回落，下游结构优化；器械板块逐步走出集采负面影响，龙头企业品牌力提升，份额扩大； 整体板块收入及毛利率有望持续提升，当前估值仍处于历史低位水平，长期投资价值凸显。 分板块看:医疗服务：2023Q1整体业绩稳健增长，体检、辅助生殖、医美等之前受损严重的赛道反弹明显，需求快速恢复。预计二三四季度业绩环比同比有望持续改善。随着种植牙集采落地，政策不确定性减少，我们看好口腔、体检、辅助生殖、眼科、医美等消费医疗需求短期较快恢复、长期稳健扩大；零售药店：2022Q1零售药店在受到四类药管控政策影响下形成了低基数，预计板块稳健增长；CXO：我们预计预计企业在手订单较为充裕，整体业绩韧性较好，全年业绩兑现度较高。 我们建议关注结构性行情，（1）对于专注为客户提供差异化服务的CRO公司，预计将会获得不错的订单，并持续兑现业绩的企业；（2）对于为仿制药提供研发服务的公司，签单持续保持不错的增长，并且销售分成进一步增厚利润的企业；（3）临床CRO板块疫情后快速复苏，业绩增长确定性较高的企业；医疗器械：医疗设备板块，建议关注贴息贷款、配置证放开政策、新基建持续受益和AI辅助诊断热点赛道，如超声、内镜、MR/CT、手术机器人等领域。体外诊断板块，建议积极关注国产化率较低，集采背景下，快速提升市场份额的龙头公司，以及高速增长的细分赛道。重点关注化学发光、分子诊断、凝血、微生物等领域。家用医疗器械板块，受益于后疫情时代，人们对自身健康管理更加重视，及老龄化进一步加深，即时家庭健康监控、智能诊断和快速治疗十分必要，家用检测和康复保健器械需求中长期将持续释放。高低值耗材板块，建议关注手术量恢复受益、创新器械放量和2023H1业绩表现较佳标的；血制品：2023Q1为疫情放开第一阶段，静丙、白蛋白等产品对新冠患者具有一定的疗效，出现一支难求的情况，快速消化库存。生产生活恢复常态化之后，医院正常的诊疗恢复，促进白蛋白、静丙、因子类等产品的需求回升，供给端的采浆也逐步恢复常态。我们建议关注浆站数量多，浆站拓展能力强的血制品企业；疫苗：成人疫苗和儿童疫苗的接种需求逐步回升，特别是成人疫苗的接种需求。成人疫苗中受国内甲流影响，流感疫苗需求回升较为明显。我们建议重点关注需求端恢复明显，拥有创新疫苗品种的企业；制药：2023Q1院内用药持续恢复，创新药持续放量，仿制药集采常态化。创新药领域，我们建议重点关注潜在市场空间大，技术进步大的细分行业，例如ADC、双抗等；仿制药领域，我们建议关注竞争格局好，集采风险低的领域，例如麻醉药、核素药等。 4、看好估值合理、基本面向好标的 （1）沪深股医药外包服务板块2022-2024年平均PE分别为61.5/38.4/30.5倍，2022-2024年平均PEG分别为0.5/1.0/0.8。 表1：沪深股医药外包服务2022-2024年平均PE分别为61.5/38.4/30.5倍，2022-2024年平均PEG分别为0.5/1.0/0.8 （2）沪深股生命科学上游板块2022-2024年平均PE分别为45.1/30.2/19.8倍，2022-2024年平均PEG分别为1.3/0.6/0.6。 表2：沪深股生命科学上游2022-2024年平均PE分别为45.1/30.2/19.8倍，2022-2024年平均PEG分别为1.3/0.6/0.6 （3）沪深股生物制品板块2022-2024年平均PE分别为47.8/34.8/31.5倍，2022-2024年平均PEG分别为3.6/1.4/0.9。 表3：沪深股生物制品2022-2024年平均PE分别为47.8/34.8/31.5倍，2022-2024年平均PEG分别为3.6/1.4/0.9 （4）沪深股化学制药板块2022-2024年平均PE分别为41.6/30.0/23.4倍，2022-2024年平均PEG分别为1.1/1.0/1.1。 表4：沪深股化学制药2022-2024年平均PE分别为41.6/30.0/23.4倍，2022-2024年平均PEG分别为1.1/1.0/1.1 （5）沪深股医疗服务板块2022-2024年平均PE分别为38.1/36.0/33.5倍，2022-2024年平均PEG分别为0.9/0.8/1.1。 表5：沪深股医疗服务2022-2024年平均PE分别为38.1/36.0/33.5倍，2022-2024年平均PEG分别为0.9/0.8/1.1 （6）港股医疗服务板块2022-2024年平均PE分别为43.3/34.3/37.7倍，2022-2024年平均PEG分别为3.4/0.8/0.7。 表6：港股医疗服务2022-2024年平均PE分别为43.3/34.3/37.7倍，2022-2024年平均PEG分别为3.4/0.8/0.7 （7）沪深股医疗器械板块2022-2024年平均PE分别为52.0/35.1/26.8倍，2022-2024年平均PEG分别为0.9/1.2/0.9。 表7：沪深股医疗器械2022-2024年平均PE分别为52.0/35.1/26.8倍，2022-2024年平均PEG分别为0.9/1.2/0.9 （8）沪深股医药商业板块2022-2024年平均PE分别为20.6/18.2/14.9倍，2022-2024年平均PEG分别为1.2/1.0/0.8。 表8：沪深股医药商业2022-2024年平均PE分别为20.6/18.2/14.9倍，2022-2024年平均PEG分别为1.2/1.0/0.8 （9）港股医药商业板块2022-2024年平均PE分别为9.1/10.3/9.3倍，2022-2024年平均PEG分别为0.9/0.8/0.8。 表9：港股医药商业板块2022-2024年平均PE分别为9.1/10.3/9