新股专题：新股情绪再降，新股周期或步入下行末端

2023年04月23日 策略类●证券研究报告 新股情绪再降，新股周期或步入下行末端 新股专题 投资要点新股周观点：上周新股数据显示4月首周情绪回暖为昙花一现，新股周期延续下行趋势；目前新股周期或已经步入下行末端，等待明确的底部信号 从相对高频的周度科创创业注册制新股数据来看，正如我们此前所预期的，4月首周出现的新股情绪指标挑头现象并未延续；上周注册制新股平均首日涨幅降至14%，较此前交易周平均首日涨幅约40%明显下降；同时，上周8只科创创业新股有2只出现首日破发、1只接近首日破发，分化依旧明显；可能来说，新股情绪总体还是延续降温趋势。截止最新，综合新股定价和情绪指标周期变化趋势，可能当前正处于新股周期下行末端区域，未见底但或已经临近；一方面，新股定价周期自2月开始下行以来，已经连续3个月持续回归，目前月度定价指标已经接近历史底部区域；另一方面，新股情绪周期自3月开始回落，虽然期间受到了市场极致风格演绎和主板注册制启动等多个因素扰动，但波折中也大致呈现了约2个月的逐渐降温。因此，短期来看，虽然我们倾向于认为暂时新股下行周期尚未完全结束，我们还须见到更为明确的新股周期触底信号、并以此判断新股新一轮上升周期重新开启，在此之前可能还需要一些耐心；但目前已经处于新股关键观察期，我们建议投资重心或应当适当转向新股板块，等待布局时机。具体到新股投资方向上，我们建议两方面线索，一是沿着下行周期持续强调的主题线、对于资金热度依旧较强的主题板块或择机波段参与，但在周期转折关键期需要注意回撤风险；二是领先布局下一轮新股周期标的，对于2月以来自本轮新股下行周期持续调整的部分近端质优新股，或可增加关注并择机试探性布局。 上周新股表现： （1）新股发行表现：上周，共有3只沪深两市新股网上申购，其中，1只为科创板、2只为创业板。以科创创业注册制新股来看，平均发行市盈率较此前交易周出现回落；预计部分原因或系行业结构性差异所致，同时新股情绪降温不排除略有向定价端传导。（2）上周上市新股表现：1）首先，打新收益来看，上周科创创业注册制新股首日平均收益降至14%，同时8只科创创业注册制新股中有2只首日出现破发、另有1只临近破发，可能整体新股情绪较月初降温。具体到个股，主板注册制新股表现较科创创业新股可能更为稳健；其中，科创创业个股中，具备龙头属性且契合当前市场热点偏好的半导体产业新股表现更优，颀中科技、中船特气首日分别实现上涨44.0%和35.8%。2）其次，从二级市场投资收益来看，上周即期上市新股平均收益为-10.7%，新股首日再定价之后多数个股短期表现承压；可能来说，当前新股首日再定价还是相对充分，受到新股下行周期驱动及市场风险偏好剧烈波动影响，即期新股在上市初期定价回归暂时未改。（3）2022年至今上市新股表现：从22年以来上市的新股本周涨跌来看，平均涨幅为-5.0%；其中，约有15.1%的新股出现上涨。其中，涨幅居前的主要围绕近期资金热度较高且受益于AI、6G等建设的通信科技板块；而跌幅居前的则大多集中于首日再定价较为充分的即期新股板块、及部分此前表现较强但有事件扰动的自主 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告全注册制时代来临，新股周期正进入关键观察期-新股周报2023.4.16新股局部暂时回温，预计不改新股周期下行演进-新股周报2023.4.9新股下行周期回归半途，等待更为显著的信号-新股周报2023.4.2年内新股破发开启，新股周期回归提速-新股周报2023.3.26新股供给提速，或强化周期下行趋势-新股周报2023.3.19 可控板块。 本周申购/询价： （1）本周共有6只沪深新股完成申购待上市；其中，6只均为科创板及创业板注册制新股。比较来看，暂时在新股下行周期未见到拐点之前，考虑到A股市场风险偏好波动有加剧迹象，或仍需要适度警惕即期新股上市初期可能出现的波动。以已完成了申购且尚未上市的注册制新股情况来看，假设以2022年归母净利润计算，科创板创业板注册制新股平均发行市盈率（算术平均）为56.0X。 （2）本周共有4只沪深新股开启申购；其中，3只为科创创业注册制新股。在科创创业注册制新股破发继续出现背景下，建议适当谨慎，优先考虑个股的定价合理性、稀缺性及行业热度。 （3）对于本周即将询价的个股，本周共有5只沪深新股开启询价；其中，慧智微为我国技术创新能力较强的射频前端模组厂商、航天南湖为我国防空预警雷达的核心供应厂商之一，稀缺性较强，建议定价合理前提下适当关注。 本周股票池（股票池详见正文）： （1）本期调入华曙高科、北方长龙。 （2）短期建议两方向布局，一是沿着资金热度较强的主题线索，控制参与节奏；二是对于2月以来在新股下行周期上市的近端新股，其中质优但受到新股周期影响持续调整的标的，或可择机试探性布局。具体标的上，建议适当关注包括鼎泰高科、锐捷网络、裕太微、东星医疗、常青科技、凌玮科技等新股。 （3）以中期投资来看，我们建议关注中复神鹰、铭利达、骄成超声、富创精密、钜泉科技、帝奥微等个股的可能投资机会。 风险提示：新股历史波动规律可能发生变化、数据统计可能存在偏差、系统性风险冲击、市场情绪急剧变化、上市公司业绩风险等。 内容目录 一、新股观点：新股情绪再降，新股周期或步入下行末端4 二、上周新股表现6 （一）新股发行表现：新股招股节奏有所恢复，供给增加6 （二）新股上市表现：新股情绪降温，分歧分化加剧7 1、本周上市新股表现7 2、2022年至今上市新股表现8 三、本周即将申购/询价/上市新股8 四、建议关注新股一览11 五、风险提示13 图表目录 图1：科创板首发市盈率变化4 图2：创业板首发市盈率变化4 图3：注册制新股开板市盈率历史变化（2019年7月至今）5 图4：注册制新股开板PE较二级市场双创板块PE折溢价变化5 图5：注册制新股首日涨跌幅变化6 表1：上周网上申购一览（不含北证申购新股）6 表2：上周网下询价一览7 表3：上周上市新股首日及首周表现(未列出北证新上市个股)7 表4：本周涨跌幅排名前10位、排名末10位的2022年至今上市沪深新股8 表5：本周即将申购/询价/上市的沪深新股一览（公布日期截止到2023年4月23日）9 表6：本周即将上市的新股业绩指标一览（含公布上市或已经完成网上申购的个股）9 表7：本周即将申购/询价新股业绩指标一览10 表8：建议关注的近端股票（近三、四个月上市的新股板块）11 表9：建议关注的次新股票（2021年至2022年10月上市的次新板块）12 一、新股观点：新股情绪再降，新股周期或步入下行末端 从相对高频的周度科创创业注册制新股数据来看，正如我们此前所预期的，4月首周出现的新股情绪指标挑头现象并未延续；上周注册制新股平均首日涨幅降至14%，较此前交易周平均首日涨幅约40%明显下降；同时，上周8只科创创业新股有2只出现首日破发、1只接近首日破发，分化依旧明显；可能来说，新股情绪总体还是延续降温趋势。截止最新，综合新股定价和情绪指标周期变化趋势，可能当前正处于新股周期下行末端区域，未见底但或已经临近；一方面，新股定价周期自2月开始下行以来，已经连续3个月持续回归，目前月度定价指标已经接近历史底部区域；另一方面，新股情绪周期自3月开始回落，虽然期间受到了市场极致风格演绎和主板注册制启动等多个因素扰动，但波折中也大致呈现了约2个月的逐渐降温。因此，短期来看，虽然我们倾向于认为暂时新股下行周期尚未完全结束，我们还须见到更为明确的新股周期触底信号、并以此判断新股新一轮上升周期重新开启，在此之前可能还需要一些耐心；但目前已经处于新股关键观察期，我们建议投资重心或应当适当转向新股板块，等待布局时机。具体到新股投资方向上，我们建议两方面线索，一是沿着下行周期持续强调的主题线、对于资金热度依旧较强的主题板块或择机波段参与，但在周期转折关键期需要注意回撤风险；二是领先布局下一轮新股周期标的，对于2月以来自本轮新股下行周期持续调整的部分近端质优新股，或可增加关注并择机试探性布局。 （本节下述“注册制新股”，特指科创板和创业板注册制新股） 首先，从发行市盈率来看，4月注册制新股发行市盈率较上月有所下降。4月至今共上市注册制新股14只，1）科创板来看，共上市科创板新股8只；剔除未盈利新股标的，平均发行市盈率121.3X，较3月科创板新股平均发行市盈率146.3X略有下行；2）创业板来看，共上市创业板新股6只，平均发行市盈率为38.4X，比较3月创业板新股平均发行市盈率55.0X、平均发行市盈率明显下行。 图1：科创板首发市盈率变化图2：创业板首发市盈率变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 其次，从注册制新股开板市盈率比较来看，4月开板市盈率继续下台阶。截至最新，4月注册制新股平均开板市盈率为72.0X（剔除极值修正后），较3月注册制新股开板市盈率85.8X（剔除极值修正后），月度开板市盈率出现下移。回顾1月至今开板市盈率月度数据变化，在1月开 板市盈率见顶之后，2-4月开板市盈率进入下行回归周期；截止最新，当前注册制新股开板市盈率或已经回归至区间中下部，距离定价底部可能已经较为接近。 图3：注册制新股开板市盈率历史变化（2019年7月至今） 资料来源：Wind，华金证券研究所 第三，从注册制新股开板PE较二级市场折溢价变化来看，4月相对PE为1.62倍，较3月略有下行。4月至今，注册制新股开板市盈率/双创板块市盈率（剔除极值）为1.62，较3月注册制新股开板市盈率/双创板块市盈率（剔除极值）1.86明显下行。可能来说，当前相对开板市盈率已经逼近历史区间下限区域。 图4：注册制新股开板PE较二级市场双创板块PE折溢价变化 资料来源：Wind，华金证券研究所 第四，从注册制新股首日涨跌幅来看，4月至今，注册制新股首日平均涨幅为25.5%，较3月继续回落，新股情绪月度降温趋势未改。截止最新，4月注册制新股平均首日涨幅为25.5%，较3月注册制新股平均首日涨幅31.1%略有下降；自2月新股情绪触顶以来，3-4月新股情绪整体呈现降温趋势。周度数据比较上，上周注册制新股平均首日涨幅为14.0%，较上个交易周平均首日涨幅40.9%，周度高频数据出现明显回落；可能来说，最新周度数据验证了我们此前判断，新股情绪在此前交易周（4月首周）的挑头现象主要系暂时受到了市场风格极致演绎过程中相关人气新股集中上市带来的局部情绪催化，并未改变新股下行周期情绪较为低迷的现状。 图5：注册制新股首日涨跌幅变化 资料来源：Wind，华金证券研究所 二、上周新股表现 （一）新股发行表现：新股招股节奏有所恢复，供给增加 上周，共有3只沪深两市新股网上申购，其中，1只为科创板、2只为创业板。从上周网上申购的新股情况来看，1）平均发行市盈率为45.4X,其中，三博脑科发行市盈率最高、达90.1X；2）平均网上申购中签率为0.1084%(目前仅晶合集成公布中签率)。以科创创业注册制新股来看，平均发行市盈率较此前交易周出现回落；预计部分原因或系行业结构性差异所致，同时新股情绪降温不排除略有向定价端传导。 上周共有5只沪深两市新股开展网下询价，其中，2只为科创板、2只为创业板、1只为主板；2只新股已出询价结果，分别为三博脑科（发行市盈率为90.1X）、晶合集成（发行市盈率为13.8X）。 上周共有9只沪深新股开启招股，其中，4只为科创板、3只为创业板、2只为主板。 所属行业 表1：上周网上申购一览（不含北证申购新股） 申购代 发行总量 网上发行 发行市盈 网上申购 股票代码 股票简称 网上申购日 码 发行价 （万股） 量（万股） 率 （申万 中签率% 2021） 301293.SZ 三博脑科 2023-04-21 301293 29.60 3,961 1,010 90.07 /医药生物 301390.SZ 经纬股份 2023-04-21 301