新股专题：首日破发再现，新股周期或正处于下行中继阶段

2023年10月08日 策略类●证券研究报告 首日破发再现，新股周期或正处于下行中继阶段 新股专题 投资要点新股周观点：9月新股周期指标较8月下降，或验证我们此前对于8月中下旬新股下行周期开启的判断。当前来看，相对高频的周度新股周期指标或指向现阶段正处于下行周期的中段，不排除在经过了1个多月调整之后，定价层面的短暂平衡可能带来部分板块或个股的局部活跃；但需要注意的，在下行周期见底信号明朗前，或应继续强调操作灵活性和安全边际。 根据9月注册制新股数据，当月新股平均首日市盈率自8月约135X的月度历史区间高点下行至约85X、新股首日平均涨幅则自8月剔除极值后约92%的历史区间高点降至约79%；可能来说，9月月度新股周期指标下行开启在数据层面得到验证。比较来看，自8月中下旬我们提出新股上轮上行周期见顶以来，本轮下行周期持续时间预计已经有1个多月；截止最新，以9月最后一周的周度注册制新股数据来看高频新股周期指标，定价指标和情绪指标可能均已经回归到历史中性区间；结合着上周上市新股出现首日破发、为本轮新股下行周期首次，我们推测可能新股下行周期正在进入第二阶段。短期来看，在本轮新股下行整理趋势已经持续了月余的背景下，伴随新股下行周期进入第二阶段，定价层面或暂时达到短暂平衡，不排除部分调整相对充分的新股板块或个股在受到一定催化时有所活跃；但考虑到新股下行周期还在推进中，新股下行第二阶段可能刚刚开启、目前尚未见到较为明确的周期见底信号，我们倾向于认为新股二级市场交投或还是将以波动分化为主。因此，在当前阶段，对于新股板块投资，我们继续强调操作灵活性和定价安全边际。具体投资方向上，建议适度布局两条主线；一是平衡定价和情绪驱动力，择机适度布局调整相对充分、且预期有事件或业绩催化的部分近端新股标的；二是平衡定价和稀缺成长性，对于部分经过较为充分休整的近端人气新股，适当拉长周期择机布局。 上周新股表现： （1）新股发行表现：上周，共有2只沪深两市新股网上申购，其中，1只为创业板、1只为主板。以科创创业注册制新股来看，平均发行市盈率约48.0X、环比略有下降。（2）上周上市新股表现：1）首先，打新收益来看，虽然科创创业注册制新股首日平均涨幅较此前交易周有所回升，但主要为10元以下新股三态上市扰动；同时，首日破发开始出现，其中爱科赛博首日收盘下跌6.3%、万邦医药首日也曾经在早盘盘中出现破发；可能新股情绪总体延续降温趋势。具体到个股，10元以下低价股依旧受到追捧，发行价7.33元的三态股份首日涨幅高达150%；而相对而言，发行价及发行市盈率相对较高的爱科赛博则出现首日破发、首日收盘跌幅达到6.3%。2）其次，从二级市场投资收益来看，上周上市的即期新股平均收益为-6.4%，即期新股上市短暂交易日内还是以调整为主；预计主要原因或还是由于新股下行周期叠加市场整体风险偏好较低。（3）2023年至今上市新股表现：从23年以来上市的新股本周涨跌来看，平均涨幅为-0.1%，约有44.6%的新股出现上涨。其中，涨幅居前的主要集中于有事件催化的自主可控装备产业链；而跌幅居前的则大多集中于近期上市、首日曾有较为充 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告注册制背景下新股配置的重要性-华金证券新股专题报告2023.10.7新股指标有加速回归迹象，板块交投意愿减弱-华金证券新股周报2023.9.24高频情绪指标回归，缓慢降温趋势继续演进-华金证券新股周报2023.9.17下行初期情绪暂维持相对强势，但周期方向预计未改-华金证券新股周报2023.9.10强力政策短暂提振博弈热情，但降温趋势或已成-华金证券新股周报2023.9.3 分表现的即期新股等。 本周申购/询价： （1）本周共有4只沪深新股完成申购待上市；其中，1只为科创板、2只为创业板，1只为主板。比较来看，本周待上市科创创业注册制新股平均绝对发行市盈率环比略有下降，主要或为中集环科等个例影响；当前，新股定价可能依旧没有明显松动，在市场风险偏好暂未出现显著攀升背景下，即期新股上市短暂交易日内或仍将波动剧烈。以已完成了申购且尚未上市的注册制新股情况来看，假设以2022年归母净利润计算，科创板创业板注册制新股平均发行市盈率（算术平均）为46.7X。 （2）本周共有3只沪深新股开启申购；其中，1只为创业板、2只为主板。上周，新股首日破发开始出现；但考虑到当前新股供给依旧偏少，依然建议适度关注申购，但需要重视定价及择股。 （3）本周共有1只沪深新股开启询价；为天元智能，主要为建材企业和工程机械公司提供装备及解决方案，建议定价合理前提下或可适当关注。 本周股票池（股票池详见正文）： （1）本期调入司南导航、泰凌微；同时，月末调整近端和次新股票池。 （2）短期，我们继续强调操作灵活性及应当充分衡量二级交易安全边际，建议双主线灵活适度布局；一是平衡定价和情绪驱动力，择机适度布局调整相对充分、且预期有事件或业绩催化的部分近端新股标的；二是平衡定价和稀缺成长性，对于部分经过较为充分休整的近端人气新股，适当拉长周期择机布局。具体标的上，建议适当关注包括日联科技、西高院、英华特、天承科技、儒竞科技等新股。 （3）以中期投资来看，我们建议关注中复神鹰、鼎泰高科、骄成超声、富创精密等个股的可能投资机会。 风险提示：新股历史波动规律可能发生变化、数据统计可能存在偏差、系统性风险冲击、市场情绪急剧变化、上市公司业绩风险等。 内容目录 一、新股观点：首日破发再现，新股周期或正处于下行中继阶段4 二、上周新股表现5 （一）新股发行表现：新股供给减少，IPO阶段性收紧继续5 （二）新股上市表现：情绪总体继续降温，二级继续休整分化6 1、上周上市新股表现6 2、2023年上市新股表现7 三、本周即将申购/询价/上市新股7 四、建议关注新股一览10 五、风险提示12 图表目录 图1：科创板首发市盈率变化4 图2：创业板首发市盈率变化4 图3：注册制新股开板市盈率历史变化（2019年7月至今）5 图4：注册制新股首日涨跌幅变化5 表1：上周网上申购一览（不含北证申购新股）6 表2：上周网下询价一览6 表3：上周上市新股首日及首周表现(未列出北证新上市个股)7 表4：上周涨跌幅排名前10位、排名末10位的2023年至今上市沪深新股7 表5：本周即将申购/询价/上市的沪深新股一览（公布日期截止到2023年10月6日）8 表6：本周即将上市的新股业绩指标一览（含公布上市或已经完成网上申购的个股）8 表7：本周即将申购/询价新股业绩指标一览9 表8：建议关注的近端股票（近三、四个月上市的新股板块）10 表9：建议关注的次新股票（2022年至2023年4月上市的次新板块）11 一、新股观点：首日破发再现，新股周期或正处于下行中继阶段 根据9月注册制新股数据，当月新股平均首日市盈率自8月约135X的月度历史区间高点下行至约85X、新股首日平均涨幅则自8月剔除极值后约92%的历史区间高点降至约79%；可能来说，9月月度新股周期指标下行开启在数据层面得到验证。比较来看，自8月中下旬我们提出新股上轮上行周期见顶以来，本轮下行周期持续时间预计已经有1个多月；截止最新，以9月最后一周的周度注册制新股数据来看高频新股周期指标，定价指标和情绪指标可能均已经回归到历史中性区间；结合着上周上市新股出现首日破发、为本轮新股下行周期首次，我们推测可能新股下行周期正在进入第二阶段。短期来看，在本轮新股下行整理趋势已经持续了月余的背景下，伴随新股下行周期进入第二阶段，定价层面或暂时达到短暂平衡，不排除部分调整相对充分的新股板块或个股在受到一定催化时有所活跃；但考虑到新股下行周期还在推进中，新股下行第二阶段可能刚刚开启、目前尚未见到较为明确的周期见底信号，我们倾向于认为新股二级市场交投或还是将以波动分化为主。因此，在当前阶段，对于新股板块投资，我们继续强调操作灵活性和定价安全边际。具体投资方向上，建议适度布局两条主线；一是平衡定价和情绪驱动力，择机适度布局调整相对充分、且预期有事件或业绩催化的部分近端新股标的；二是平衡定价和稀缺成长性，对于部分经过较为充分休整的近端人气新股，适当拉长周期择机布局。 （本节下述“注册制新股”，特指科创板和创业板注册制新股） 首先，从发行市盈率来看，9月，剔除非盈利上市新股，注册制新股发行市盈率绝对值较上月基本持平。9月，1）科创板来看，共上市科创板新股4只，其中有2只为非盈利上市；剔除非盈利上市新股，科创板新股发行市盈率为78.1X，比较8月科创板新股平均发行市盈率81.3X，发行市盈率较上月基本持平；2）创业板来看，共上市创业板新股8只，平均发行市盈率为45.4X，比较8月创业板新股平均发行市盈率46.1X，平均发行市盈率同样基本持平。 图1：科创板首发市盈率变化图2：创业板首发市盈率变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 其次，从注册制新股首日市盈率比较来看，9月月度定价指标开启下行，当月注册制新股首日市盈率降至84.7X。9月，注册制新股平均首日市盈率约为84.7X（剔除极值修正后），较8月注册制新股首日市盈率135X（剔除极值修正后）明显下降。比较来看，历史月度注册制新股平均首日市盈率高点一般出现在130-150X区间区域；正如我们此前推测，伴随8月定价指标月度 触及周期高点之后，在次月、即9月定价指标开始回归；截止到9月末，月度定价指标可能已经回归到周期中性区间。 图3：注册制新股开板市盈率历史变化（2019年7月至今） 资料来源：Wind，华金证券研究所 第三，从注册制新股首日涨跌幅来看，9月注册制新股首日平均涨幅约为78.7%，新股月度情绪指标较上月有所下行。9月，注册制新股平均首日涨幅约为78.7%，较8月注册制新股平均首日涨幅161%明显下降、且较8月剔除“盟固利”之后的注册制新股平均首日涨幅92%同样有所下降，月度新股情绪遭遇降温。但比较历史月度首日平均涨幅高点基本出现在80%左右区位，目前9月整体新股情绪指标还是维持在偏高区域；而需要注意的，从周度注册制新股首日涨幅比较 来看，此前交易周高频情绪指标曾经出现加速回归迹象；同时上周上市3只注册制新股首日有1只出现破发、1只出现盘中破发，为8月以来首次，可能高频指标显示新股情绪回归正有所提速。 图4：注册制新股首日涨跌幅变化 资料来源：Wind，华金证券研究所 二、上周新股表现 （一）新股发行表现：新股供给减少，IPO阶段性收紧继续 上周，共有2只沪深两市新股网上申购，其中，1只为创业板、1只为主板。从上周网上申购的新股情况来看，1）平均发行市盈率为46.8X,其中，陕西华达发行市盈率最高、达48.0X；2）平均网上申购中签率为0.0396%，其中，润本股份网上中签率最高、达0.0536%。以科创创业注册制新股来看，平均发行市盈率约48.0X、环比略有下降。 上周共有2只沪深两市新股开展网下询价，1只创业板、1只主板；其中，1只新股已出询价结果，为浙江国祥（发行市盈率为51.3X）。 上周有2只沪深两市新股开启招股，其中，1只创业板、1只主板。 表1：上周网上申购一览（不含北证申购新股） 所属行业 申购代发行总量网上发行发行市盈网上申购 股票代码股票简称网上申购日发行价（申万 码 （万股） 量（万股） 率 中签率% 2021） 301517.SZ 陕西华达 2023-09-27 301517 26.87 2,701 1,095 48.03 0.0255电子 603193.SH 润本股份 2023-09-27 732193 17.38 6,069 4,248 45.56 0.0536美容护理 资料来源：Wind，华金证券研究所 发行总 股票代码股票简称询价起始日询价截止日量（万 网下发 行量（万 询价对 有效询 价对象 机构申 询价区间 表2：上周网下询价一览 301489.SZ 思泉新材